ETF、衍生品、投降……比特币再次陷入熟悉的螺旋下跌

来源：CoinTribune
原标题：ETF、衍生品、投降……比特币再次陷入熟悉的螺旋
原文链接：https://www.cointribune.com/en/etf-derivatives-capitulation-bitcoin-falls-back-into-a-well-known-spiral/
寸步难行。 数周以来，比特币似乎陷入了一潭无形的泥沼，徘徊在微弱的希望与崩溃的风险之间。每一次反弹都遇到阻力，每一次下跌都可能让局面更加恶化。在$91,300，BTC既没有坚实的支撑，也缺乏有说服力的买盘动力。在宏观环境漂移和技术信号减弱之间，整个加密行业仿佛屏住了呼吸，市场变得极度谨慎。如果加密寒冬其实从未结束呢？

简要

• 比特币被困于$96K 与$106K之间，根据Glassnode分析，这是一个关键阈值。
• ETF连续6周出现资金流出，撤资超过27亿美元。
• 衍生品显示低波动，反映出市场谨慎，没有投机杠杆。
• 主流平台现货交易放缓，加密市场缺乏坚实支撑。

$96K–$106K 区间，比特币承压下的最后堡垒

自11月中旬以来，比特币价格跌破了0.75分位带，这是Glassnode分析师认为的关键区域。具体来说，这意味着超过25%的流通供应处于未实现亏损状态。这个信号在2022年曾标志着加密寒冬的开始。不用多说，市场已经不是在开玩笑。

Glassnode进一步分析：

价格短暂稳定在真实市场均值之上，但整体结构与2022年第一季度极为相似：目前超过25%的供应处于亏损状态，实现的亏损在增加，对宏观经济冲击的敏感性也在提升。 ——Glassnode，第48周，2025年

与此同时，IBIT ETF已连续第六周出现净流出，累计撤资超过27亿美元。山寨币呢？也好不到哪去。以太坊同样挣扎于$4,800之上。Solana在秋季快速上涨后已显疲态。整个加密市场陷入停滞。

衍生品：当加密交易员在希望诞生前就选择卖出

在衍生品方面，结论很明确：谨慎占据主导。11月，期货合约未平仓量大幅下滑。隐含波动率大幅下降：短期期权从57%跌至48%。资金费率？几乎持平。信息很清楚：无杠杆，无刺激。

Glassnode在报告中指出：

这种中性至略偏负的资金费率结构显示衍生品市场更为平衡，缺乏过度多头仓位减少了下行脆弱性。如果需求趋于稳定，甚至可能为更具建设性的仓位铺平道路。

期权市场反映出同样的退缩。交易员不再押注牛市爆发，而是卖出看涨期权。$100K 水平依然只是海市蜃楼：该执行价卖出的溢价远超买入溢价。突破上限的欲望？被搁置。

在这样的氛围下，山寨币也未能幸免。即便带杠杆的交易对也表现低迷。一年前，加密生态系统对每一个消息都反应剧烈。如今却是一片死寂，抑或说，是暴风雨前的平静？

加密市场：走向全面惰性？

链外信号也难言乐观。主要平台的Cumulative Volume Delta（累计成交量差）已处于负值，表明买方已失去主导。即便是传统的市场情绪风向标也不再发出积极信号。

但仍有部分长期投资者继续获利了结。SOPR指标为1.43，显示他们仍有利润可卖出。但这个利润空间正在缩小。就像2022年一样。加密市场似乎又在重演一首老歌。

整个行业夹在两难之间：基本面削弱、热情消退、波动率被困于狭窄区间。买家没有理由进场，卖家等待宏观触发因素。所有人都在等待。而这正是最令人担忧的地方。

5个闪烁的弱信号

• 比特币现价为$91,329，自夏季高点以来持续下跌；
• 目前有710万枚BTC处于亏损状态，自2023年9月以来首次达到这一水平；
• IBIT ETF已连续6周出现资金流出，(累计撤资超过27亿美元)；
• BTC期权的隐含波动率在10天内下降近10%；
• 主流平台现货成交量持续下滑。

更糟糕的是，比特币盈利能力指标刚刚跌至自2023年以来的最低点，这是两年多未曾触及的水平。这提醒我们，在滞涨阶段，即使是持有者的心理防线也开始动摇。这是个细节吗？并非如此。这是加密市场或许即将进入新一轮长期压缩阶段的又一信号。