可可市场面临历史性紧缩：为什么巧克力价格在上涨

全球可可市场正经历显著的供需失衡，这正在重塑巧克力的生产成本。最近的价格走势讲述了一个引人注目的故事，说明商品市场对生产和消费模式的结构性变化反应是多么迅速。

供应紧缩：从过剩希望到历史性赤字恢复

国际可可组织的修订展望描绘了市场转型的戏剧性图景。原本预计为142,000 MT的可可过剩被大幅削减至仅49,000 MT，2024/25季节的过剩仍然是四年来的首次，但远没有市场所期待的那样缓冲。同时，全球可可生产回升至4.69 MMT，同比增长7.4%，相比上个季节因疫情导致的4.368 MMT。

然而，这一表面上的复苏掩盖了更深层次的结构性问题。2023/24赛季出现了-494,000 MT的赤字——这是60多年来最大的短缺——导致全球库存降至46年来的最低水平。库存与磨粉比率崩溃至仅27.0%，使市场对任何供应中断极为脆弱。

Rabobank的预测增加了另一个担忧层面。该银行预计2025/26年度仅有250,000千吨的盈余，低于之前的328,000千吨估计。这种逐步收紧反映出市场几乎没有从严重的耗竭中恢复过来，而不是一个供应充足的市场。

港口库存和区域生产才是真正的故事

实物可可供应指标正在发出警告信号。ICE监测的美国港口可可库存降至8.75个月低点的1,672,131袋，这表明巧克力制造商正在消耗库存而非增加库存——这是对持续紧张供应的信心的一个标志。

象牙海岸的港口到货量在当前营销年度的10月至12月期间下降了1.8%，降至804,288公吨。象牙海岸保持着全球最大的可可生产国的地位，因此那里任何的短缺在全球范围内都是显著的。

尼日利亚的轨迹特别令人担忧。预测显示，尼日利亚的可可产量同比下降11%，降至305,000吨，作为全球第五大生产国，这一减少意义重大。九月份出口稳定在14,511吨，几乎没有提供缓解。

混合天气信号给巧克力供应链带来不确定性

西非的天气模式呈现出一种悖论。目前的条件有利于可可树的生长——农民报告称，象牙海岸的降雨充足，阳光促进了开花，而加纳则经历了规律的降雨，支持在哈曼坦季节之前的豆荚发展。然而，这种有利的前景在11月中旬曾导致价格下跌，当时的报告显示可可豆荚的数量比五年平均水平高出7%。

在这种环境下，巧克力制造商面临着规划挑战。Mondelez观察到荚果数量比去年“显著增加”，但这并不能保证丰收成功，因为在关键的发育阶段，天气依然不可预测。

巧克力需求疲软：对供应紧张的反制

尽管供应限制导致价格上涨，巧克力消费模式却在挣扎。好时公司的首席执行官报告称，万圣节巧克力销售“令人失望”，这一季节通常占美国年度糖果销售的18%。这种表现不佳引发了关于消费者市场巧克力价格弹性的质疑。

可可研磨量——巧克力加工活动的关键指标——在主要区域呈现出令人担忧的局面。亚洲报告第三季度可可研磨量为183,413 MT，同比下降17%，创下9年来最低季度产量。欧洲的研磨量下降4.8%，达到337,353 MT，是十年来最差的第三季度。即使北美的研磨量也仅上涨3.2%，达到112,784 MT，尽管这一数据受到新数据报告增加的影响。

北美巧克力糖果销量在截至9月7日的13周期间收缩超过21%，这表明消费者对高昂巧克力价格的敏感性。

政策与市场结构：可可期货的新助力

当可可进入主流商品指数时，一个意想不到的催化剂出现了。纽约可可自一月份开始纳入彭博商品指数，这为市场提供了显著的结构性买入机会。花旗集团估计，这一纳入可能在一月份的第一周内为纽约可可期货引入多达$2 亿的资金，代表被动指数基金的积累。

关税调整也改变了短期前景。特朗普政府决定将可可排除在对等关税之外，并取消对巴西食品进口的40%关税，消除了可可进口国的一个潜在阻力。

欧盟对其森林砍伐法规(EUDR)的为期一年的延迟提供了暂时的缓解，使得来自遭受森林砍伐地区的农业进口得以继续。这一政策调整暂时缓解了供应方面的担忧，尽管结构性森林砍伐压力依然存在。

巧克力分析：结构紧缩战胜需求疲软

当前市场动态反映了基本的供需重新调整。从494,000吨的赤字转变为49,000吨的盈余代表了恢复，而非正常化。加上历史低库存水平和尼日利亚等关键地区生产下降，可可市场的容错空间有限。

巧克力制造商面临一个悖论：供应仍然紧张到足以维持高企的可可价格，但需求疲软限制了价格上涨的潜力。结构性故事——数十年来的低库存比率和缓慢的供应恢复——似乎在与周期性需求疲软的价格战中获胜，至少现在是这样。

3月ICE纽约可可和伦敦可可合约攀升至一个月高点，反映了这种潜在的紧张局势。市场正在定价可可和巧克力供应链结构恢复的持续紧张，表明在生产从历史性枯竭水平更实质性地恢复之前，价格水平可能会持续高企。