全球糖市面临过剩压力，巴西雷亚尔走强

市场表现与货币影响

糖期货在周五出现大幅上涨，3月纽约糖 (#11, SBH26) advancing +0.25 points or +1.68%, while March London ICE white sugar (#5，SWH26)上涨+5.20点或+1.23%。这些走势标志着纽约合约两周来的最高水平，伦敦合约则为一周最高。其背后主要驱动因素是巴西雷亚尔兑美元升值至一周高点，触发了糖市的空头回补活动。雷亚尔走强对巴西糖厂商具有重要意义，因为这削弱了出口竞争力，并激励在期货市场进行套期保值。

供应增长重塑市场格局

短期内的价格上涨掩盖了2025-26年逐渐显现的根本性供应失衡。由于主要产区的生产势头加快，糖价早前已回落至三周低点。印度糖厂协会 (ISMA)报告称，榨糖活动激增，10月至11月的产量同比跃升+43%，达到411万吨 (MMT)。产能也在扩大，截至11月30日，活跃的糖厂达428家，而去年同期为376家。

作为全球最大糖生产国的巴西，也有望创纪录产量。国家作物预测机构Conab在11月初将2025-26年的产量预期从44.5 MMT上调至45 MMT。最新数据显示，11月上半月中南部地区糖产量同比增长+8.7%，达到983千吨，截止11月中旬累计产量为39.179 MMT，同比增长+2.1%。

过剩问题：信号矛盾

国际糖组织 (ISO)最为直观地指出了供需错配。11月17日，ISO预测2025-26年将出现162.5万吨的过剩，完全扭转了当前季节的291.6万吨赤字预期。这一过剩反转反映了印度、泰国和巴基斯坦的创纪录产量。值得注意的是，ISO在8月曾估计赤字仅为23.1万吨，显示前景变化之快。

与此同时，领先的糖贸易公司Czarnikow在11月将全球2025-26年的过剩预估从9月的75万吨上调至87万吨，意味着产量增长远超消费增长。ISO自身预测，2025-26年全球产量将同比增长+3.2%，达到1818万吨，而全球人类消费仅增长+1.4%，至1779.21万吨。

印度产量激增与出口前景

印度的情况尤为值得关注。作为第二大糖生产国，印度糖厂协会（ISMA）在11月11日将2025-26年的产量预估从30 MMT上调至31 MMT，同比增长+18.8%。印度国家合作糖厂联合会的6月预测更为乐观，预计产量可达34.9 MMT，同比增长+19%，主要受扩展的种植面积推动。

这一反弹发生在2024-25季节的低迷之后，当时晚季降雨导致产量仅为26.1 MMT，创五年新低，同比下降17.5%。复苏的原因之一是充沛的季风降雨——印度气象局报告，截至九月底累计降雨937.2毫米，高出正常水平8%，为五年来最强的季风。

一个关键因素是印度的出口配额。政府在11月14日宣布，糖厂将在2025-26年获准出口150万吨，低于此前估计的200万吨。这仍然具有重要意义，因为它允许第二大生产国在国内政策限制下，仍能在国际市场竞争。

其他主要生产国与全球预测

泰国，全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在加快产量。泰国糖厂商公司预测，2025-26年产量将同比增长+5%，达到1050万吨，基于2024-25年的1000万吨，同比增长14%。

美国农业部5月22日的报告描绘了最全面的图景：预计2025-26年全球产量将同比增长+4.7%，达到创纪录的1893.18万吨。美国农业部外国农业服务局预测，巴西产量将达4470万吨，同比增长2.3%；印度为3530万吨，同比增长25%；泰国为1030万吨，同比增长2%。全球期末库存预计同比增长+7.5%，达到4118万吨，进一步凸显供应过剩。

巴西雷亚尔与市场定位

巴西雷亚尔的升值为市场前景增添了复杂性。虽然短期技术因素如货币升值可能引发期货市场的战术性反弹，但结构性现实仍是供应充裕。巴西约占全球糖产量的四分之一，如果本币持续走强，将面临利润空间压力，可能抑制出口意愿，影响全球价格走势。

未来糖价的走向将取决于产量预期是否兑现，出口政策的变化（尤其是印度和巴西的贸易决策），以及需求对价格下跌的弹性反应。目前，周五的上涨更像是技术性反弹，而非2025-26年熊市供应前景的逆转。