多重阻力压制可可市场，尽管供应紧张引发担忧

可可期货本周承压，合约价格在多方面回落。ICE NY的3月合约下跌6点(-0.12%)，而12月伦敦可可期货下滑10点(-0.27%)。尽管如此，资产仍保持在一年前建立的关键技术支撑水平之上，显示出当前影响可可估值的多空因素复杂交织。

政策转变缓解短期供应担忧

一个重要的催化剂来自布鲁塞尔，欧洲议会成员投票决定将EU 森林砍伐条例(EUDR)推迟一年。此项推迟立即对可可市场构成看空压力，因为延迟允许继续从西非、印度尼西亚和拉丁美洲的高森林砍伐地区进口农产品。监管宽松并未收紧供应渠道，反而有效扩大了欧盟巧克力制造商的采购选择，并保持短期供应的充裕。

西非收成前景转好

全球主要可可产区的田间条件已明显改善。象牙海岸，约占全球可可供应的40%，农民报告树木健康良好，受近期天气影响，荚果成熟加快。加纳的农业前景同样改善，天气支持更快的作物生长。大型巧克力加工商Mondelez International披露，当前西非荚果数量比五年平均水平高出7%，远超去年同期，预示未来季节的收成前景显著改善。

象牙海岸的主要收获季节近期开始，农民对产量和品质持乐观态度。周一港务局数据显示，2024/25营销年度(10月1日至11月23日)，国内港口可可交付总计618,899吨，比去年同期的642,500吨下降3.7%。

关税减免带来价格支撑

特朗普政府11月宣布取消对非美国产商品（包括可可）互惠关税，也对市场情绪产生影响。同时取消针对巴西（前十大可可生产国之一）的40%食品进口关税，意味着从南美主要供应国采购的可可成本降低，增加了供应压力。

需求信号显示结构性疲软

巧克力消费数据显示主要市场表现不佳。好时公司公开承认万圣节季节巧克力销售乏力，尤其值得关注的是，这一时期通常占美国糖果年收入的近18%。第三季度亚洲可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度表现。欧洲加工商第三季度研磨量为337,353吨，同比下降4.8%，为过去十年中最低的第三季度水平。北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内下降超过21%，较去年同期大幅恶化。

供需动态显示混合信号

抵消部分看空因素的是，ICE监控的美国港口可可库存本周降至8.5个月低点的1,709,185袋，提供了适度的价格支撑。展望未来，作为全球第五大可可供应国的尼日利亚产量面临下降。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将从当前的344,000吨缩减11%，至305,000吨。

国际可可组织的最新评估显示市场结构正在演变。在2023/24年度录得创纪录的494,000吨赤字(为60多年来最大)后，ICC0预测2024/25年度将出现142,000吨的盈余，这是四年来首次出现盈余。2024/25年的全球产量预估上调7.8%，至4.84百万吨，而库存与研磨比率已从46年来的低点27.0%稳定下来。

对于通过ETF可可敞口或直接期货持仓追踪可可的投资者而言，当前环境反映出从严重短缺向更平衡的供需动态转变，即使发达市场的消费压力仍在持续。