加密货币危机：代币需要纳斯达克式的二级市场

加密货币拥有世界一流的启动平台和一些全球最具流动性的现货市场。新代币几乎可以瞬间铸造、上市和交易。一旦解锁或归属合约清算，它们就有充足的流动性可以流动。

总结

• 加密货币缺乏“中期市场”——在发行和现货交易之间，数十亿被锁定和归属的代币在链下的暗池交易中交易，扭曲价格，损害散户利益。
• 这一缺口削弱了可持续性和RWA（真实世界资产）采纳：没有结构化的二级流动性，价格发现会中断，波动性被放大，代币化的真实资产难以超越演示规模。
• 加密货币需要透明、规则明确的二级市场：类似纳斯达克私募市场的链上、发行方知情的中期层——这将实现公平准入、可见定价和有序流通，贯穿代币的整个生命周期。

在代币生命周期的中间阶段，仍然存在空白。数十亿归属和锁定的资产处于悬而未决的状态，没有结构化、透明的场所来转移、定价或管理其流通方式。

我在2018年左右首次进入加密交易时，曾在香港最早的比特币交易所之一的交易台工作，看到低效和不透明为少数人创造了巨大机会，也让其他人陷入困惑。我们看到有人从韩国飞来，带着现金箱子，只为捕捉“泡菜溢价”。这种价差存在，是因为市场没有联通，信息没有公平共享。

这种模式在代币的整个生命周期中不断以不同形式重复。暗池交易和链下价格发现繁荣，推动价格差异，塑造散户预期，扭曲代币经济的可持续性。大户在暗中协商，价格在私聊中形成，波动性随后溢出到公开市场。等到公开市场调整时，交易所可能显示一个价格，但私下交易使用的是另一个价格；通常，散户为这种差距买单。

传统金融早已解决了这个问题的一个版本。公开市场要求披露募资条款和内部人士及机构的折扣配额。像纳斯达克私募市场这样的平台，为私营公司在公开发行前管理二级交易和流动性提供了结构化解决方案。教训很明确：健康的市场需要结构化、透明的“中期市场”，在整个代币生命周期中保持流动性有序和问责。

传统金融搭建了桥梁；加密跳过了这一步

在健康的资本市场中，一级市场和二级市场相辅相成。你在一级市场筹集资金。你依赖结构化的二级层来循环流动性、优化价格发现和扩大分布。这使得系统能持续数十年，而不仅仅是度过一个周期。

加密货币实际上从未真正建立过这座桥。它直接从发行跳到现货交易所和永续合约。在许多场所，每赢一次，就意味着另一方在杠杆交易中被迫亏损。这种结构适合投机，但并不适合建立可持续的所有权或长期流动性。

由于缺少中期层，我们面临可预见的问题：公开市场和私有市场之间的价格差异、难以监管的灰色交易区，以及不同场所的估值不一致。

RWA使得这一差距更难忽视

真实世界资产（RWA）已成为加密中最受关注的叙事之一。我们开始看到信用、私募债务、国债和其他收益类工具被表示为代币。在许多方面，RWA非常适合链上金融：它们便携、熟悉传统金融，并与现实世界已理解的现金流相关联。

实际上，这些资产中的大部分仍缺乏可靠的二级流动性。持有者没有受控的退出方式。机构没有一个规模化信任的标准定价层。没有中期市场，代币化可能仅仅是技术演示，而无法成为真正的金融基础设施。

如果我们希望RWA在多个链上实现大量TVL（总锁仓价值），流动性不能仅在发行和赎回时存在。它必须在中间环节负责任地流通。这意味着二级市场必须能够程序化处理锁仓、合规、KYC和分发规则，而不是依赖电子表格和侧信。

加密“中期市场”应具备的特征

真正的代币中期市场不是在链上复制传统金融的繁琐流程，而是建立一个反映可编程资产实际运作的场所。发行者应知道什么在交易，遵循什么规则。归属和锁仓条件应在设计时保持完整。定价应是可见的，合规由智能合约而非纸面文件强制执行。

最重要的是，准入必须公平。如今，锁定代币的二级市场由机构和专业交易台主导。他们拥有关系、风险团队和持有长线仓位的耐心。散户很少能享受到这些条件。

目标是开放准入，而不是让每个人都变成“赌徒”，而是让更多人有机会参与价值导向的仓位，只要他们愿意耐心等待并大额买入。在传统市场中，如果你能批量购买、接受锁仓并持有长线，你会获得更好的价格。没有理由加密不能以同样的方式运作，也没有理由只有少数基金能享受这种结构。

一个合适的中期市场可以让持有者通过透明、发行方知情的渠道购买折扣锁定的代币，持有到约定期限，甚至在条件变化时重新上市。每次交易，这些代币的价值都通过链上合约流转，而不是消失在电话和PDF中。

如果加密不建立这一层

如果我们不解决这个空白，OTC渠道将继续成为默认。波动性将继续被信息冲击放大，而非基本面。信息将保持不对称。

由于流动性限制，RWA的采纳将放缓，因为严重的资本不会流入无法可靠进出的资产。机构会犹豫不决，超出少数蓝筹资产的敞口。监管者会被迫用粗暴的工具填补暗影交易的空白。

在那样的世界里，加密将复制传统金融中最糟糕的部分，比如不透明、内部优势和不公平的准入，而没有引入那些市场韧性的保障措施。

每个成熟的金融体系都拥有结构化的二级层。加密如果想被视为长期基础设施，而不仅仅是另一个投机场所，就需要在发行和交易之间建立同样的连续性。

类似纳斯达克私募市场的基础设施，专为可编程资产打造，赋予代币可预期的中期、更加公平的市场和真正的代币化。它将锁定的资产变成可见的存货，而非隐藏的风险。它弥合了锁定和流动之间的空白。

这个缺失的层将决定Web3的流动性是否能变得可持续、可访问和全球信任，还是我们会继续追逐那些我们本以为要解决的低效问题。

Kanny Lee

Kanny Lee 是SecondSwap的CEO兼联合创始人，SecondSwap是一个专注于锁定代币和RWA的去中心化市场。在加入之前，他曾在dtcpay、OSL集团、安永、德勤等公司工作，他的ACAMS/GCFA证书确保了他在合规和市场设计方面的专业水平。