比特币一波回调，MicroStrategy（MSTR）跟着下场，股价直接跌了4%。这背后的逻辑其实很清晰——MSTR作为全球最大的上市公司比特币金库，95%以上的估值都吃BTC的饭，目前手握约67万枚BTC，占比特币流通总量的3.2%，两者可以说是一根绳上的蚂蚱。

这次调整最扎心的地方在于，它打破了MSTR一直以来的增持模式。公司靠股价溢价增发新股来买币，这形成了一个正反馈的"飞轮"——币涨股涨，股价升水后再融资增持。但现在溢价率在收窄，期权市场数据表明对冲基金已经在加码空头头寸，赌的就是这个溢价继续缩水。

坦白说，MSTR现在面临的压力还不止这么多。MSCI可能把数字资产占比超过50%的公司从指数中剔除，这会引发被动基金的抛售潮；加上年息和股息支出高达7.79亿美元，债务压力摆在那儿，一旦溢价率转负，融资链条就彻底断了。

不过也别太悲观。公司还有22亿美元现金储备在手，短期流动性问题不大。但这里要防的是一个恶性循环：币价下跌→溢价收窄→融资受阻→被迫减持或融资困难→进一步利空。建议盯着BTC的走势和MSCI指数调整的进展，谨慎决策。