一位传奇投资者如何将其144亿美元基金的一半以上集中投资于三只能源股

当主要机构投资者采取大胆行动时，市场会关注。比尔·阿克曼的投资论点值得审视——他当前的投资组合集中度揭示了一种对价值的复杂押注，值得理解。

集中投资策略

Pershing Square Capital Management的运作方式不同于大多数对冲基金。它不是将资金分散在数十个头寸上，而是在大约十几个公开交易的公司中建立基于信念的持仓。这种集中的方法需要纪律：每个头寸都必须达到高标准的长期潜力。

目前令人瞩目的是，只有三个持仓现在就占据了Pershing Square公开交易投资组合的51%以上。作为背景，这是对三家不同公司的超过70亿美元的集中押注——这种承诺水平表明对估值和长期发展轨迹都充满信心。

Uber：网络效应策略 (占比19.7%)

这家出行共享巨头在2025年初进入了Pershing Square的投资组合，基金在公开宣布持仓前购买了3030万股。到第一季度，它已成为最大持仓。自宣布以来，Uber股价上涨了约55%，达到历史新高。

尽管股价上涨，估值故事依然具有吸引力。以不到23倍的前瞻性EBITDA交易，股价相对于管理层预计未来几年EBITDA增长30%以上的指导，具有吸引力的估值倍数。

除了数字之外，阿克曼似乎还看到了结构性优势。最近一个季度，毛订单增长了14%，EBITDA扩大了35%，显示出运营杠杆的改善。自由现金流增长了66%，企业将超过100%的EBITDA转化为自由现金流。

自动驾驶汽车的机会体现了为什么传统行业威胁可能变成战略资产。Uber拥有1.7亿的月活跃用户，是全球最大的出行服务消费者基础。Waymo和其他自动驾驶平台将从接入这个网络中获得巨大价值，使Uber更像是基础设施投资，而非被颠覆的企业。

Brookfield：机构资本的复利机器 (占比18.4%)

在四个季度中，阿克曼逐步建立了在这家加拿大另类资产管理公司的持仓。Brookfield经营着一个多元化的生态系统，涵盖资产管理、房地产、可再生能源基础设施和保险业务——每个领域都产生现金流，反馈到投资机器中。

这种结构类似于阿克曼公开钦佩的伯克希尔·哈撒韦的运作模式：利用经营现金流和保险浮存金收购更多盈利资产，同时通过回购和分红返还现金。

增长轨迹非常清晰。可分配收益每股在五年内以19%的年复合增长率扩大，管理层目标到2029年每股6.33美元——这意味着16%的复合年增长率。仅第一季度，收益就增长了30%。

市场尚未完全反映这种扩张。以19倍的滚动市盈率交易，Brookfield的估值低于同行倍数，尽管其展现出更优的增长前景。资产管理和保险浮存金带来的可预测经常性收入，加上机会主义投资回报，共同创造了一个具有韧性的收益流。

Howard Hughes：重组的房地产平台 (占比13.3%)

Howard Hughes或许是最雄心勃勃的项目。5月，阿克曼通过一笔$900 百万的投资增加了持仓，获得了46.9%的经济权益和40%的投票控制权。更重要的是，他重新担任执行董事长，负责将公司转变为多元化控股公司架构。

其基础资产价值似乎与市场估值存在较大偏离。管理层的净资产价值计算显示，基础房地产——主规划社区、公寓和运营资产减去企业债务——截至年末约为每股58亿美元。公司的整体市值约为$4 十亿美元。

运营基础稳固。Howard Hughes通过向房屋建筑商出售土地和从商业及多户住宅物业收取租金，产生强劲的现金流。由于公司控制整个社区，能够精准匹配供需，从而优化资本回报。

重组费用——每季度375万美元加上超过通胀的价值增长的0.375%——确实存在成本。然而，这种安排使零售投资者能够参与未来的收购和重组机会，分享阿克曼的交易能力，民主化了投资机会。

核心投资论点

这三项持仓的共同特征是：每一项都低于内在价值，同时提供多条价值创造路径。Uber受益于网络效应和运营杠杆。Brookfield通过纪律性资本部署实现复利。Howard Hughes通过重组释放潜藏的房地产价值。

对于关注集中投资的投资者来说，这三个名字的布局展示了信念驱动投资在规模上的运作方式。每个持仓都经过严格分析，代表数十亿美元的资本，并反映出多年的投资视角，而非战术性布局。