黄金提前布局量化宽松，比特币等待流动性-2

美国降息未能提振比特币，因为实际利率仍然很高，国债发行抽走流动性，金融中介层尚未重新开放。

本轮降息是防御性的，受衰退和债务压力驱动，推动机构持有现金和黄金，而比特币则作为流动性来源被抛售。

在货币不确定时期，黄金领跑，但一旦量化宽松（QE）恢复，流动性涌入市场，比特币有望表现优异，因为资金会向高贝塔资产轮动。

降息未能提振比特币，因为流动性依然受阻。相反，黄金上涨，抢先应对货币贬值，市场等待QE和全面的流动性重启。

为什么黄金在飙升：央行、制裁与信任-1

为什么降息未能提振比特币：流动性堵塞

要理解比特币为何未能对降息做出反应，首先要从黄金说起。黄金是全球定价资产。虽然散户投资者常以克为单位思考，但国际定价是基于特制盎司和吨数。这种全球定价结构正是宏观力量如此重要的原因。

比特币也具有这一特性。它也是全球定价的，这意味着任何严肃的分析都必须从美国宏观经济状况开始。

这个谜题很明显。美国已经进入了新的降息周期，但比特币仍徘徊在80,000左右，而黄金则持续上涨。传统理论认为，利率下降应有利于风险资产如股票和加密货币，但实际上，所谓的防御资产却领涨。

这种矛盾可以用两个结构性因素解释。

“中间层阻塞”问题

市场关心的不是名义利率，而是实际利率。通胀依然顽固，只要如此，即使政策利率下降，实际利率仍然高企。

从实体经济角度看，降息并未转化为更宽松的金融条件。银行的贷款标准没有实质性放松。企业仍然不愿借款。换句话说，政策与资本部署之间的中介层仍然被阻塞。

同时，美国财政部持续发行大量新债券。2025年下半年，为再融资现有债务的债券发行速度超过了降息释放的流动性。结果虽反直觉，却至关重要：整体流动性池没有扩大，反而在缩减。

根本没有足够的“干粉”推动比特币上涨。

防御性降息周期，而非增长周期

这轮降息与以往推动牛市的周期根本不同。美联储降息不是因为经济增长强劲，而是因为失业率上升、企业违约增加、政府债务偿还成本变得不可持续。

这是一次防御性降息，受衰退担忧和滞胀风险影响。

在这种环境下，资金行为不同。机构投资者优先考虑生存而非回报。第一反应不是追逐波动性，而是减少敞口、建立现金缓冲。

尽管比特币有其长期叙事，但它仍是全球最具流动性的高风险资产之一。当压力上升时，它被视为流动性来源——金融ATM。风险退出首先从加密货币开始，而非止步于此。

这与上升路径中的逻辑相同。扩张期，资金最后流入加密货币；不确定性上升时，资金首先退出加密货币。

相比之下，黄金被用作对冲美元贬值的工具，等待实际利率显著下降。

更深层次的问题：美国的债务三难困境

美国的利息支付现已超过国防开支，成为继社会保障和医疗保险之后的第三大联邦支出。

华盛顿实际上面临三种选择。

第一，无限期滚动债务，通过发行新债偿还旧债。联邦总债务已超过$38 万亿，这条路径只会加剧问题。

第二，通过转向短期债券发行，抑制长期收益率，降低平均融资成本，但无法解决根本失衡。

第三，也是最关键的——通过货币贬值允许隐性违约。当债务无法以实际价值偿还时，就用贬值的美元偿还。

这也是黄金飙升至$4,500的结构性原因。全球在对美元信誉的后期危机进行对冲。

单靠降息不足以解决问题。许多华尔街人士公开表示，系统需要持续的货币扩张和受控的通胀，以避免崩溃。这形成了一个致命的循环：印钞贬值，或拒绝印钞引发违约。

历史表明，选择似乎不可避免。美联储不太可能容忍系统性失败。回归量化宽松和收益率曲线控制，越来越像是时间问题，而非概率。

2026年的剧本：从流动性黑暗到洪水

一旦理解了这个框架，黄金与加密货币之间的当前背离变得合理。两者都对冲通胀，但时机不同。

黄金在抢先布局未来的货币扩张，比特币则在等待确认。

我认为，未来的路径分为两个阶段。

第一幕：衰退冲击与“黄金顶”

当衰退指标完全确认——比如美国失业率升至5%以上——黄金可能会保持高位甚至进一步飙升。在那一刻，它将被视为最安全的资产。

然而，比特币可能会面临最后一次下跌。在衰退的初期阶段，所有资产都被抛售以筹集现金。保证金追缴和被迫清算占据主导。

历史对此已有明确记载。2008年，黄金跌近30%，随后反弹；2020年3月，黄金两周内下跌12%，比特币则腰斩。

流动性危机不放过任何资产。不同之处在于，哪种资产先恢复。黄金通常更早稳定和反弹；比特币则需要更长时间重建信心。

第二幕：美联储投降与比特币的流动性爆发

最终，降息将证明不足。经济压力将迫使美联储再次扩大资产负债表。

这时，流动性大门真正开启。

黄金可能盘整或横盘。资金将激烈轮动到高贝塔资产。比特币，作为过剩流动性的最纯粹表现，将吸收这股流入。

在这种情况下，价格变动很少是缓慢的。一旦动能形成，比特币在几个月内可能剧烈再定价。

关于白银与黄金–白银比的说明

2025年的白银上涨由两股力量推动：其与黄金的历史联系和工业需求。人工智能基础设施、太阳能和电动车都高度依赖白银。

2025年，主要交易所（包括SHFE和LBMA）的库存降至关键水平。在牛市中，白银通常优于黄金，但在下行时也伴随更高的下行风险。

黄金–白银比仍是关键指标。

高于80，白银历史上便宜；低于60，白银相对黄金变得昂贵；低于50，投机过剩倾向占据主导。

目前约为59的水平，表明资金正向黄金轮动，而非激进的白银积累。

长期展望：不同的领头羊，同样的终点

除去2026年的具体时点，长期结论保持不变。黄金和比特币都在对抗法币的趋势中持续上升。

唯一的变量是领导者。今年属于黄金。下一阶段属于比特币。

只要全球债务持续扩张，货币当局依赖货币贬值作为释放阀，稀缺资产将表现优异。长期来看，法币仍是唯一的持续输家。

现在重要的是耐心、数据和纪律。从黄金领导到比特币领导的转变不会通过公告宣布，而会通过流动性指标、政策变化和资金轮动来发出信号。

我将继续关注这些信号。

以上观点参考自@Ace

〈Gold Front-Runs QE as Bitcoin Waits for Liquidity-2〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。