SEC主席的链上时间线：为什么12.6万亿美元的回购市场，而非股票，才是真正的机遇

来源：CryptoNewsNet 原文标题：SEC主席预测两年内美国将全面上链，但真正的12.6万亿美元机遇并非股票 原文链接：

四层链上堆栈

SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）近日在福克斯商业（Fox Business）表示，他预计美国金融市场将在“几年的时间内”实现链上迁移。这一声明介于预言与政策指令之间，尤其来自“Crypto项目”的设计者——委员会正式推动的代币化市场基础设施的倡导者。

然而，当涉及到67.7万亿美元的公共股票、30.3万亿美元的国债以及每日回购暴露的12.6万亿美元时，“链上”到底意味着什么？答案需要精准界定。“链上”并非单一事物：它是一个四层堆栈，大部分阿特金斯描述的内容位于中间层，而非加密观察者所想象的DeFi原生端点。

第一层是发行与代表：一个代币代表基础证券，但基础设施仍然传统。可以想象为数字化的股票凭证。阿特金斯明确将代币化定义为代表证券的智能合约，这些证券仍受SEC规则约束，而非平行资产类别。

第二层是权益记录与转让：通过区块链进行“谁拥有什么”的账本，但结算仍由现有清算机构完成。存管信托公司（Depository Trust Company）现在可以通过批准的区块链向参与者发行“代币化权益”。但此提案仅适用于已注册的钱包。Cede & Co.仍为法定所有者，且未分配初始抵押品或结算价值。换句话说：链上托管和24/7转让，不会取代未来的净额结算。

第三层需要链上结算，包含链上现金部分，采用稳定币、代币化存款或批发中央银行数字货币（CBDC）进行交付对支付（DvP）。阿特金斯讨论了DvP和T+0的理论可能性，但也承认净额结算是清算所设计的核心。实时总额结算会改变流动性需求、保证金模型和日内信贷额度。

第四层是完整生命周期的链上解决方案，涵盖公司行动、投票、披露、抵押品提交和保证金追缴，由智能合约执行。这是触及治理、法律终局性、税务处理和转让限制的最终状态，也是距离当前SEC权限和市场结构激励最远的层级。

阿特金斯的两年时间表最符合第二层和第三层，而非全面迁移到可组合的DeFi市场。

可覆盖的市场规模

即使采用率较低，潜在价值也巨大，因为庞大市场的微小百分比即为巨大。

到2025年底，美国公共股票市值为67.7万亿美元。2025年的日均交易量为176亿股，估算日均交易价值约为$798 十亿美元。股票市值的1%，转化为代币化权益，即$677 十亿美元。

国债规模更大，流通总额为30.3万亿美元，日均交易量为1.047万亿美元。

但真正的“怪兽”是回购：平均每日回购暴露总额达12.6万亿美元，涵盖清算、三方和双边安排。如果代币化的目标是降低结算风险和改善抵押品流动性，那么回购是最具可行性的切入点。每日回购暴露的2%，即$252 十亿美元，作为早期切入点是合理的，尤其是在机构看到操作和透明度提升的情况下。

企业信贷和证券化产品提供了另一维度。企业债券总量为11.5万亿美元，日均交易量为276亿美元。2025年，机构抵押贷款支持证券（MBS）日交易额为351.2亿美元，而非机构MBS和资产支持证券（ABS）合计每日交易额为37.4亿美元。

基金份额则是另一入口。2026年初，货币市场基金资产为7.8万亿美元。共同基金资产为31.3万亿美元，交易型开放式指数基金（ETF）资产为13.17万亿美元。代币化基金份额无需重构清算所，因为它们位于产品包装层。

行业数据显示，代币化国债总额达92.5亿美元，成为领先的链上实物资产类别。

先行一步的推动：监管摩擦的阶梯

并非所有链上应用都面临相同的阻力。最少摩擦的路径始于类似现金的产品，最终到嵌入地方政府管理的注册簿。

代币化现金产品和短期票据已在进行中。代币化国债92.5亿美元在链上实物资产中具有重要规模。如果通过经纪-托管渠道扩大分发，未来两年从$40 十亿美元扩展到$180 十亿美元，增长五到二十倍是合理的，尤其是在稳定币结算基础设施逐步成熟的情况下。

抵押品流动性紧随其后。回购的12.6万亿美元日交易规模使其成为最具可信度的目标，适合“交付对支付”方案的推广。即使只有0.5%到2%的回购暴露转为链上表示，也意味着$63 十亿美元到$252 十亿美元的交易量，代币化抵押品能降低结算风险和操作成本。

下一步是允许权限内转让主流证券权益。如果参与者将其视为资产负债表和操作升级，比如24/7流动、可编程转让逻辑和更佳透明度，那么在两年内，0.1%到1%的美国股票市值（即67.7亿美元到$677 十亿美元）可能成为“链上合格权益”。这还未考虑结算价值的分配。

股票结算和净额重构位于摩擦阶梯的更高层。转向T+0或实时总额结算会改变流动性需求、保证金计算和日内信贷暴露。取消净额意味着要么寻找新的日内流动性来源，要么接受总额结算仅适用于部分流。

私营信贷和私营市场具有巨大名义价值，估算在1.7万亿到2.28万亿美元之间。但转让限制、服务复杂性和定制化交易条款使其标准化进程较慢。

实物登记簿排在最后。对财产契约进行代币化并不免除其遵守本地登记法规或产权保险要求。即使通过证券化将所有权转移到链上，支撑所有权主张的法律基础也不会改变。

小于炒作，远大于零

大多数代币化证券将会在链上，但不对公众开放。试点模式即使在公共区块链上也是权限受限的，具有注册钱包、白名单参与者和机构托管。这在阿特金斯描述的透明度和操作效率方面仍然是“链上”。只是“任何人都可以提供流动性”尚未实现。

DeFi可覆盖的切入点最大在资产已表现得像现金的场景。代币化票据和货币市场基金份额已在加密市场基础设施中作为抵押品。稳定币提供桥梁层，供应量达$308 十亿美元，作为链上结算资产基础，使交付对支付成为可能，而无需全面CBDC。

如果代币化国债和货币市场基金产品达到$100 十亿美元到$200 十亿美元，且20%到50%的资产可以存入权限内或半权限智能合约，则意味着$20 十亿美元到$100 十亿美元的链上抵押品。这足以影响回购流程、保证金提交和机构DeFi。

实践中的意义

阿特金斯未提供详细路线图，但相关环节已逐渐显现。2025年12月，SEC批准了关于试点代币化权益的无行动函。代币化国债和货币市场基金规模不断扩大。稳定币供应提供了链上现金层。回购市场的日交易额远超股票市场，抵押品流动性是代币化降低风险的最强点。

两年时间表并非意味着所有证券都迁移到区块链，而是中间层的关键节点：在链上但通过熟悉基础设施结算的权益层，以及在特定资产类别和交易对手中进行链上交付对支付的试验。

即使只实现1%的采用率，涉及国债、货币市场基金和权益的链上代表也将超过一万亿美元。

这是一次全球市场基础设施的现代化周期。英国推出了数字证券沙箱，香港发行了数字绿色债券，欧盟的分布式账本试点（DLT Pilot Regime）建立了在发行、交易和结算方面的监管试验框架。

值得关注的指标包括代币化权益的交易量和每日转移、回购市场的透明度数据、代币化国债和货币市场基金的资产管理规模，以及稳定币供应作为结算能力的代理。这些数字将揭示“几年的时间内上链”是政策还是愿景。