非洲可可供应紧缩引发价格反弹，全球需求疲软

可可期货在2月下旬大幅反弹，供应限制和美元走软共同支撑了主要交易中心的价格。ICE纽约3月合约上涨147点，涨幅3.50%，而伦敦合约上涨73点，涨幅2.43%，显示在近期大幅下跌将价格推至近两年来最低水平后，买盘兴趣重新增强。这次反弹标志着商品价格的关键逆转，此前几周持续的抛售压力曾使价格大幅下挫。

西非生产商在经济压力下收缩出货

价格反弹得益于非洲可可生产商采取的有意供应管理策略，以应对前所未有的利润压缩。象牙海岸占全球可可产量的约40%，在2025年10月至2026年1月的营销年度内，向港口出货120万吨（MMT），较去年同期的124万吨下降3.2%。这一数据反映非洲农民有意在价格低迷时减少销售，持有库存以期望市场条件改善。

非洲生产商的可可供应收缩是对不可持续价格的有意应对。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，11月出口量同比下降7%，至35203吨。展望未来，尼日利亚可可协会预计2025/26年度的产量将同比收缩11%，从当前作物年度的估算344000吨降至305000吨——这是一个显著的减幅，将进一步收紧全球市场上的非洲供应。

全球可可需求尽管价格反弹仍然低迷

供应端的价格支撑部分被巧克力制造商和糖果厂持续疲软的需求所抵消。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量暴跌22%，明确将下降归因于“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的产量”。这一来自主要加工商的警示表明，价格升高促使下游消费者减少可可用量或寻求替代原料。

区域研磨数据进一步印证了所有主要消费中心需求低迷的局面。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304470吨，远高于市场预期的2.9%降幅，也创下12年来最低的季度研磨量。亚洲可可协会报告，第四季度亚洲研磨量同比下降4.8%，至197022吨。即使是北美，韧性也有限，国家糖果制造商协会报告第四季度北美研磨量仅同比增长0.3%，至103117吨。

改善的非洲作物前景带来长期乐观

尽管短期需求面临挑战，西非主要可可产区的有利生长条件提升了对2月-3月收获季节的预期。热带通用投资集团最近指出，象牙海岸和加纳的气象条件仍然有利，农民报告的可可荚比去年同期更大、更健康。这一改善不仅体现在农民的观察中：领先的巧克力制造商Mondelez报告称，西非产区最新的荚数比五年平均水平高出7%，且明显超过去年收成，显示非洲可可产区的作物发展强劲。

象牙海岸的主要收成已开始，生产商对产量和品质的信心依然积极。然而，这一非洲供应的恢复是在经历了严重短缺之后。国际可可组织（ICCO）在5月将2023/24年度的短缺修正为负494000吨，为60多年来最大缺口，原因是产量同比下降12.9%，仅为4368万吨。

库存动态与全球供应重新评估

美国近期的库存变动为价格走势提供了复杂信号。ICE监控的美国港口可可库存在12月26日达到1652105袋的10.25个月低点，但随后在1月初反弹至1752451袋，仍接近两个月高点。从技术角度看，这一库存回升偏空，但反映了市场参与者预期价格将进一步下跌，早期的可可到货激增。

支撑供应收紧的结构性变化，ICCO在11月28日大幅下调2024/25年度全球盈余预估至49000吨，远低于之前的142000吨。该组织同时将2024/25年度的全球可可产量预估从484万吨下调至469万吨。然而，12月19日的估算显示，2024/25年的盈余为49000吨，这是四年来首次出现盈余，之前两年因严重赤字而陷入亏损。2024/25年度的全球可可产量现估计为469万吨，同比增长7.4%，显示非洲产量逐步恢复。

Rabobank在其独立分析中也将2025/26年度的全球盈余预估从11月的328000吨下调至250000吨，确认国际市场预期随着非洲生产商在应对过去十年的供应挑战后逐步正常化，供应将逐渐收紧。

非洲出货减少、全球需求疲软以及产量稳定的结合，形成了一个价格得到支撑的环境，尽管存在结构性过剩。随着非洲可可农民对作物质量和产量的信心增强，以及全球巧克力制造商围绕当前价格调整供应策略，市场正处于一个关键转折点，非洲供应决策和全球需求格局将最终决定可可价格在年中之前的走势。