全球股市以创纪录的幅度超越标普500指数：高盛策略师彼得·奥本海默等的见解

美国股市正经历三十年来与全球同行最明显的表现落后。标普500指数今年迄今上涨不到1%，而MSCI除美国外全球指数则飙升了10%——这九个百分点的差距是自1995年以来最宽的差异。更为显著的是，自2025年1月特朗普总统重返白宫以来，国际股市上涨了40%，而标普500仅上涨了15%，两者之间的差距高达25个百分点，创造了金融市场中罕见的超额表现。

据查尔斯·施瓦布宏观研究与策略主管Kevin Gordon表示，这一分歧反映了投资者仓位的根本转变。资金逐渐流向国际股票，市场参与者重新评估美国资产的风险与回报。这一转变揭示了对美国股市估值溢价以及当前贸易政策可能带来经济后果的担忧日益增加。

为什么在特朗普执政期间国际股市大幅超越美国股市

这种表现差异源于多重相互强化的因素。首先，估值讲述了一个引人注目的故事：MSCI除美国外全球指数的市盈率（PE）预期约比标普500低约32%。虽然美国股市历来对国际市场有溢价，但目前的差异几乎是长期平均水平的两倍，正如摩根大通的分析师所记录。这一估值差距为追求收益的投资者提供了明显的套利机会。

其次，货币动态极大推动了国际回报。自特朗普上任以来，美元指数贬值了10%，原因包括关税措施的全面实施、联邦债务的膨胀，以及政府对美联储的言辞攻击，担心这些会削弱经济。当货币贬值时，海外投资在兑换回美元时会自动获得货币升值的双重收益。持有新兴市场或发达国家国际资产的投资者因此受益于本币升值和外汇兑换的双重利好。

第三，贸易政策带来的政治不确定性引发了资金的“避险”流向非美国市场。投资者将国际多元化视为对冲美国政策执行风险的手段，即使最高法院的裁决已开始缓和一些激进的关税提案。

彼得·奥本海默的预测：新兴市场将在未来十年获胜

高盛的高级股票策略师们预计，美国与国际股市之间的差距将在中长期内显著扩大。在首席策略师彼得·奥本海默的带领下，该公司发布了未来十年的详细回报预测，建议进行重大资产重新配置。

高盛的分析预计，未来十年标普500指数的年复合增长率约为6.5%。但其他主要地区的回报将远远优于此，以美元计：

• 欧洲：7.5% 年度
• 日本：12% 年度
• 亚洲（不含日本）：12.6% 年度
• 新兴市场：12.8% 年度

奥本海默的预测强调了为何新兴市场股票正吸引越来越多的机构和个人投资者配置。十年期内，12个百分点的年回报差异将带来非凡的财富增长。高盛的预测显示，国际股市，尤其是发展中经济体的股票，是一个具有吸引力的长期投资机会。

构建新兴市场敞口：ETF选择与权衡

想要直接投资高盛偏好的资产类别，两个主要的交易型基金（ETF）提供了便捷的途径：Vanguard FTSE 新兴市场ETF（VWO）和iShares MSCI 新兴市场ETF（EEM）。

这两个基金都持有大量中国、台湾、印度和巴西等全球最大的新兴经济体的资产，但各有特色。iShares基金中包括韩国的主要股票，特别是三星和SK海力士，这两家公司是全球领先的存储芯片制造商。Vanguard基金则不将韩国归类为新兴市场，因此不持有这些股票。

这种成分差异解释了近期表现的差异。过去一年，iShares EEM上涨了42%，而Vanguard VWO上涨了30%。这种超额表现几乎完全源于三星和SK海力士的集中持仓，这两家公司在人工智能热潮和对存储半导体的强烈需求中获益匪浅。

然而，从更长时间的角度来看，情况则不同。过去五年，两只基金的累计回报几乎相同，原因在于Vanguard的低管理费（0.06%对比iShares的0.72%）抵消了后者近期优异的成分股表现。对于耐心的投资者来说，任何一个选择都可以成为进入新兴市场的有效途径。

美国与国际配置的平衡策略

虽然支持国际多元化的数据令人信服，但理性的长期投资者应在多元化投资组合中保持对美国股市的合理超配。长期经济增长和股市回报的根本驱动力是技术创新，而美国在这一领域保持无可争议的领先地位。硅谷在人工智能、风险投资和人才方面的集中，预示着美国在创新驱动行业中的持续主导。

最优策略可能是以核心美国股票为基础，辅以对国际发达市场和新兴经济体的合理配置——即采取“杠铃策略”，既捕捉美国股市的创新溢价，又利用国际市场的估值和增长潜力。这种布局使投资者既能享受策略如彼得·奥本海默所阐述的超额表现预期，又能保持对美国投资环境长期结构性优势的敞口。