为什么每个国家都负债——谁在真正放贷？令人震惊的答案解析

听起来像是一个包裹在魔术中的谜语：每个主要国家都深陷债务泥潭，但全球经济却依然运转如常。美国债务高达38万亿美元，日本的债务则高达其GDP的230%。法国、德国和英国都在应对巨额赤字。然而市场依旧流动，资金持续循环，政府不断借贷。这引出了一个百年难题，让经济学家夜不能寐：既然每个国家都在负债，那么到底是谁在借出这些钱呢？

前希腊财政部长雅尼斯·瓦鲁法基斯在一次关于全球货币体系的广泛讨论中，揭示了令人震惊的答案：债权人其实是我们自己。我们所有人。通过养老金、储蓄账户、保险单和中央银行操作，世界构建了一个错综复杂的网络，各国集体向自己借款——这个系统创造了前所未有的繁荣，但如今正站在日益不稳定的边缘。

债务悖论：当每个国家都欠别人时

当你分析政府债务的结构时，答案变得更加清晰。以美国为最直观的例子。截至2025年10月，美国联邦债务已达38万亿美元。但这里的传统叙事出现了裂缝：美国人自己持有这部分最大份额的债务。

美联储——美国的中央银行，持有约6.7万亿美元的美国国债——意味着美国政府欠自己中央银行的钱。除此之外，还有大约7万亿美元的“政府内部持有”，即不同政府机构之间相互借贷。社会保障信托基金单独持有2.8万亿美元的国债，军事退休基金管理1.6万亿美元。实际上，政府从自己左口袋借钱，来支付右口袋的开支——这是一个看似循环的安排，但实际上是一个金融机制。

这一内部组成部分已占美国总债务的三分之一以上。再加上私人国内债权人——养老金基金、共同基金、保险公司和普通储户——美国人合计持有大约24万亿美元的政府债务。为退休存钱的教师、拥有养老金的护士、持有国债的中产家庭：他们都已成为国家最大的债权人。

谁真正持有政府债务？债权人的真相

虽然像日本（1.13万亿美元）、英国（7230亿美元）等外国国家也持有约8.5万亿美元的美国债务，但公众普遍认为富裕的外国债权人支持美国的开支，掩盖了一个更深层的事实：每个负债国家都面临相同的基本结构。

日本最具代表性。该国的政府债务已达GDP的230%——从经济角度看，已陷入偿付危机。然而，日本的政府债券几乎以零收益率交易，系统依然稳定。为什么？因为90%的日本政府债务由国内银行、养老金、保险公司和家庭持有。以储蓄率著称的日本公民，将存款勤奋地投入政府债券，视其为最安全的财富存储方式。政府将这些资金再投入到社会支出——教育、医疗、基础设施、养老金——惠及那些储蓄使借贷成为可能的公民。这形成了一个封闭的循环，债权人和债务人往往是同一批人，只是时间和会计机制将他们区分开。

全球范围内，这一模式不断重复。公共债务已攀升至111万亿美元，占全球GDP的95%。外国持有的债务只是其中一部分，真正的债权人大多是国内的：养老金领取者、保险公司、中央银行和普通公民通过各种金融渠道。

中央银行如何通过量化宽松让每个国家都能维持运转

真正让这个系统如此规模化运作的机制，是量化宽松（QE）——一种听起来像金融炼金术的经济工具，但实际上操作相对简单。

在危机时期——2008年金融崩溃、COVID-19大流行——中央银行面临两难。经济停滞，恐惧使支出和投资冻结。银行拒绝放贷，企业停止招聘，消费者需求消失。在这种时刻，政府必须大规模介入，但传统借贷难以满足需求。于是，中央银行采用QE：通过电子方式在电脑系统中输入数字，创造出新资金，然后用这些新资金购买政府债券。美联储在2008-2009年期间就这样创造了约3.5万亿美元。在疫情期间，中央银行又创造了数万亿的额外资金。

这个过程，虽然在理论上合理——注入资金以重新启动经济——但伴随而来的副作用巨大。新创造的资本并没有流向小企业或困难家庭，而是流向金融机构和资产市场。英格兰银行的研究显示，QE使股票和债券价格上涨了大约20%，但财富的集中程度也大幅增加。英国最富有的5%家庭的平均财富增加了128,000英镑，而持有极少金融资产的家庭几乎没有收益。

这就出现了现代货币政策的一个核心矛盾：为拯救整个经济创造的货币，反而让那些已经富有的人更富有，系统性地扩大了不平等，同时“拯救”了系统。

收入差距缩小：利息支付何以吞噬国家预算

每个负债国家都面临一个日益严重的问题：利息支出在空前的速度侵蚀政府预算。

美国预计2025财年的利息支出将超过1万亿美元——这一数字超过了全部军事开支，仅次于社会保障支出。这是三年内几乎翻倍的结果：2022年的4970亿美元，2024年预计9090亿美元。到2035年，年度利息可能达到1.8万亿美元。在未来十年，美国政府将为利息支付拨出13.8万亿美元——这些资金本可以用于基础设施、教育、医疗研究或国防现代化。

在富裕的经合组织国家中，利息支出已占GDP的3.3%，超过了集体的军事开支。这一趋势在全球范围内产生了连锁反应：超过34亿人生活在政府债务偿付占用比教育或医疗支出的国家中。在一些国家，政府优先偿还债券持有人，甚至牺牲儿童教育和医疗。

对于发展中国家而言，危机更为严重。2024年，贫困国家在偿还外债上花费了创纪录的960亿美元，仅利息就达346亿美元，是十年前的四倍。在某些国家，利息支付占出口收入的38%。对61个发展中国家来说，利息义务已超过政府收入的10%，许多国家陷入债务困境，偿还债务的支出超过了新借款的收入。

支撑全球债务体系的四大支柱

尽管压力不断增加，全球债务架构仍由四个基本支柱支撑：

第一：人口结构的必然性。 富裕国家的人口老龄化，寿命延长。公民需要安全的退休财富存放地。政府债券满足了这一基本需求，形成了结构性需求，只要人口老龄化持续，需求就会存在。

第二：贸易失衡。 全球经济以巨大的结构性顺差和逆差运作。顺差国——出口远超进口——通过购买政府债券，积累对逆差国的金融索取。这些失衡持续存在，支撑着债务工具的需求。

第三：中央银行操作。 现代货币政策将政府债务作为其主要操作工具。中央银行购买债券以注入资金，出售债券以回收流动性。政府债务实际上成为货币政策的基础设施——中央银行需要大量债券来有效运作。

第四：安全悖论。 在一个充满风险的世界中，安全资产价值飙升。来自稳定国家的政府债券成为宝贵的安全资产。如果政府真的取消债务，安全资产的短缺将出现，养老金和保险公司将拼命寻找替代品。矛盾的是，现代经济实际上依赖政府债务的存在，才能平稳运行。

危机倒计时：每个国家都必须面对的结构性风险

然而，这一体系隐藏着一个关键脆弱点：它在稳定中持续，直到突然崩溃。历史反复证明，危机总在信心崩塌时爆发。2010年的希腊危机、1997年的亚洲金融危机、1980年代的拉美债务危机——都遵循相似的模式。多年的表面正常一瞬间崩塌，投资者失去信心，要求更高的利率，借款人无法承受，连锁反应随之发生。

这会影响到主要经济体吗？传统观点坚信不会——美国、日本和欧洲主要国家“不能违约”，因为它们控制自己的货币，且“太大而不能倒”。但事实屡次证明这一观点是错误的。2007年，专家们坚信房价永不下跌；2010年，欧元被视为坚不可摧；2019年，没有人预料到一场大流行会让全球经济停摆两年。

结构性风险正以惊人的速度积累。每个国家都在以创纪录的速度增加债务。在经历了多年接近零利率后，央行突然大幅加息，极大提高了债务服务成本。政治极化使许多国家的财政政策变得难以协调。气候变化带来巨大投资需求，而此时债务水平已处于历史高位。人口老龄化对政府预算造成压力，少数工人要养活不断增长的退休人口。

最关键的是：整个系统完全依赖于信心。相信政府会履行还款承诺，相信货币有价值，相信通胀可控。如果信心崩溃，整个架构也将崩塌。

镜像反映：我们既是债务人，也是债权人

回到最初的谜题：既然每个国家都在负债，那么到底是谁在借出呢？答案，最直白的：其实是我们所有人。通过养老金、储蓄账户、保险单和中央银行操作；通过政府信托基金和国际货币通过贸易顺差进行的再循环；通过全球金融体系的相互连接，国家集体向自己借款。

这个网络带来了巨大的繁荣——资助学校、医院、基础设施、科研——也让政府在危机时能应对自如，不受年度税收的限制。然而，它同时极其脆弱。战后从未有国家如此大规模借贷，从未有利息支付如此占用预算的巨大份额。我们正处于一片未知的经济领域。

这个体系无法无限持续——历史上没有任何事物能如此。真正的问题不是“调整是否会发生”，而是“它会以何种方式发生”：是逐步控制赤字和让增长超过债务积累，还是突然崩溃，陷入危机，带来痛苦的调整。

越是延续，未来的路径就越狭窄。误差的空间每天都在缩小。我们构建了一个极其复杂、强大而又脆弱的系统——没有人真正掌控它。当问到“当每个国家都在负债时，谁在借出？”时，最终的问题是：我们都在其中，结果究竟会走向何方？令人不安的答案是：我们都牵涉其中，未来充满不确定。