降息希望破灭，美元升至一个月高点

随着对美联储降息预期的逐渐减弱，美元指数攀升至一个月高点，涨幅为0.20%。美元的强势反映出市场对货币政策的情绪转变，近期经济信号显示央行可能维持利率不变，而不是像市场之前预期的那样采取激进的宽松周期。

就业数据分歧持续使降息前景低迷

最新的就业报告传递出不同的信号，重塑了市场对利率的预期。非农就业增加50,000人，未达预期的70,000人——11月的修正数据从64,000下调至56,000——但其他劳动力指标显示出更具韧性的表现。失业率下降0.1个百分点至4.4%，优于预期的4.5%；平均时薪同比加快至3.8%，高于预期的3.6%。

这一就业的矛盾现象——就业增长乏力但劳动力市场紧张和工资压力依然存在——让许多交易员相信美联储没有充分的理由降息。目前市场对1月末FOMC会议上降息25个基点的概率仅为5%。除了劳动力数据外，房市数据也带来压力：10月新屋开工环比下降4.6%，至124.6万套，为五年半最低，低于预期的133万套。

与此同时，密歇根大学1月消费者信心指数上升1.1点至54.0，超出预期的53.5；一年期通胀预期保持在4.2%的高位，超过预期的4.1%；五到十年通胀预期从12月的3.2%升至3.4%，高于预期的3.3%。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克发表了略偏鹰派的评论，强调尽管劳动力需求有所降温，但通胀仍然持续存在。

央行分歧：为何2026年美元支撑仍不确定

长期展望呈现出更为复杂的局面。市场目前预计到2026年，美联储将降息约50个基点，与此同时，日本央行预计将加息25个基点，而欧洲央行则可能维持现有利率水平。

然而，随着新情况的出现，这一预期开始减弱。特朗普总统可能任命一位偏鸽的美联储主席——据彭博社报道，凯文·哈塞特被提及为可能人选——这对美元构成压力，尽管特朗普已表示将在2026年初公布人选。更直接的压力来自美联储的大规模流动性注入：12月中旬开始的400亿美元国债票据购买持续扩大货币供应，限制了利率预期。

局势更为复杂的是，最高法院推迟对特朗普关税政策合法性的裁决，直到下周三。如果关税面临法律挑战被判无效，美元可能会受到打击，因为关税收入的丧失可能会加剧美国预算赤字——这通常会在中期内影响货币价值。

欧元疲软与日元压力交织，形成复杂的货币动态

欧元在近期交易中大幅下跌，跌幅为0.21%，美元走强加速。然而，欧元区的经济数据提供了一些支撑：11月零售销售环比增长0.2%，优于预期的0.1%；德国工业产出意外增长0.8%，而非预期的萎缩0.7%。欧洲央行理事会成员迪米塔尔·拉德夫表示，考虑到现有数据和通胀走势，当前利率水平仍然适宜，市场掉期显示2月5日政策会议上加息25个基点的可能性几乎为零（1%）。

日元面临更大压力，兑美元汇率跌至一年低点，USD/JPY上涨0.66%。多重因素共同削弱日元：彭博报道，日本央行可能在1月会议上维持利率不变，尽管经济增长的上调预期。日本11月领先经济指数升至110.5，为1.5年来最高，家庭支出同比增长2.9%，为六个月最大升幅，远超预期的1%下降，但这些积极信号未能支撑日元。

地缘政治紧张局势加剧了日元的疲软。中国对具有军事潜力的出口管制措施以及中日摩擦升级，给日元带来压力。此外，日本政府宣布计划在下一财年将国防支出提高到创纪录的122.3万亿日元（7800亿美元），引发更广泛的财政担忧。政治不确定性也起到作用，有报道称高市早苗可能解散众议院。市场目前认为，日本央行在1月会议上加息的可能性为零。

贵金属面临多重力量：黄金下跌，白银飙升

近期交易中，黄金和白银价格表现分化：2月COMEX黄金收涨40.20美元（+0.90%），而3月COMEX白银则飙升4.197美元（+5.59%）。尽管如此，这些涨幅掩盖了贵金属背后存在的压力。

最初的支撑来自特朗普总统指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押债券的措施——一种旨在降低借贷成本、刺激房地产市场的量化宽松措施。这一流动性注入增强了对贵金属的避险需求。持续的地缘政治不确定性，包括美国关税政策、乌克兰局势、中东冲突和委内瑞拉动荡，继续支撑价格。对2026年更宽松的美联储政策预期，加上持续的国债票据购买带来的货币基础扩大，也支撑了需求。

然而，随着美元在近期交易中升至四周高点，直接对以美元计价的商品形成压力。更重要的是，花旗集团估算，商品指数再平衡可能引发大量资金流出：大约68亿美元将从黄金期货中撤出，白银也会有类似规模的资金流出，原因是主要商品指数的重新权重调整。此外，标普500指数近期创出新高，减少了避险需求，投资者资金从贵金属转向股市。

央行需求仍是黄金价格的亮点。中国央行在12月增加了3万盎司黄金储备，连续第十四个月增持。世界黄金协会报告称，第三季度全球央行购买了220吨黄金，比上一季度增长28%。投资者兴趣依然旺盛，黄金ETF持仓达到3.25年高点，白银ETF持仓也达到3.5年高位，但实体需求的强劲与期货市场面临的技术压力之间的背离，意味着贵金属的反弹在未来几个月可能遇到阻力。