$BTC 月线连续五个月下跌，从 ATH of USD 126,080 下降到 USD 66,548，跌幅为47%。然而，ETF 在 March 实现了 1.53 亿美元的净流入，机构接管了散户的恐慌筹码。

矛盾由此产生。
CryptoQuant 数据显示：交易所的比特币储备持续减少，长期持有者仍在囤积。然而，矿工的生产成本为 USD 88,000，每挖出一枚币亏损 USD 19,000——这是自 bear market of 2022 以来最严重的成本倒挂。
矿工被迫出售比特币以转向 AI computing power，一些矿业公司 AI revenue 占比高达 70%。谁在卖？矿工。谁在买？ whales——在过去 30 天内，他们 net 购买了 61,000 BTC。
一边是被成本压垮的被动卖家，一边是趁恐慌时机积极买入的主动买家。
如果 BTC 在 April 回升至 USD 72,500，且 miners' wallets 的 net outflow speed 降至平均每 <500 BTC/天，那么在 May 反弹至 USD 78,000-82,000 的可能性将大大增加。观察 trigger：是否 miners' wallets 的 net outflow speed 降至平均每 <500 BTC/天。
上一次 miners' wallets 的 cost inversion 如此严重是在 November 2022。三个月后，比特币从 USD 16,500 上涨至 USD 25,000。