刚刚注意到MSTR的估值溢价已经完全崩溃。mNAV现在为1.21倍，基本上是我们在19个月内见过的最差水平。去年11月，它的交易倍数曾达到3.4倍——也就是说，投资者愿意为公司比特币储备支付的价格大幅压缩。

值得注意的是：比特币今年迄今为止上涨了31%，但MSTR只上涨了13.3%。所以如果你直接购买比特币，现在的表现会远远优于MSTR持有者。mNAV溢价本应反映Saylor通过市场发行方式获取更多比特币的能力，但当股价不断被稀释，溢价持续缩小时，这一策略看起来就没那么有吸引力了。

公司持有大约$78 亿美元的比特币，但市值为$94 亿美元。这个$16 亿美元的差距曾代表投资者对整个比特币积累策略的乐观情绪。然而，最近人们开始失去信心——尤其是看到内部人士抛售股份，以及观察到mNAV表现远不及直接持有比特币的情况。溢价的收缩充分反映了市场情绪的转变。

如果比特币持续跑赢，而MSTR的mNAV仍然被压缩，普通股东可能会面临更多压力。数学关系已经不像以前那样成立了。