على الرغم من أن شركة الخزينة المرتبطة بإيثريوم، BitMine، تواصل زيادة حيازاتها من ETH بشكل مطرد خلال الأسبوع الماضي، إلا أن سعر سهمها انخفض بنسبة 8% في التداولات الأخيرة، مع تراجع تراكمي تجاوز 30% خلال الشهر الماضي.
تنجم هذه الحالة المتناقضة ظاهرياً عن خسائر غير محققة تزيد عن 2 مليار دولار لدى BitMine، إلى جانب إعادة تقييم أوسع في السوق لنموذج عمل "شركة الخزينة للأصول الرقمية".
01 أداء السوق: شركات الخزينة في دوامة هبوطية
وسط موجة البيع الأخيرة في سوق العملات المشفرة، تحملت شركات الخزينة للأصول الرقمية العبء الأكبر، حيث تراجعت أسعار أسهمها بشكل أكثر حدة من الرموز التي تحتفظ بها.
مشكلات BitMine ليست فريدة من نوعها؛ إذ تظهر البيانات أن سعر سهم MicroStrategy انخفض بنسبة 25% خلال الشهر الماضي، وتراجعت BitMine Immersion بأكثر من 30%، بينما بلغ انخفاض بيتكوين في نفس الفترة 15%.
تسلط هذه النتائج الضوء على الطبيعة المرفوعة لأسهم شركات الخزينة—فهي ترتفع أسرع من العملات المشفرة الأساسية في الأسواق الصاعدة، وتتهاوى بشكل أكبر في الأسواق الهابطة.
المشهور في وول ستريت، البائع على المكشوف Jim Chanos، كان يبيع أسهم MicroStrategy على المكشوف باستمرار ويشتري بيتكوين، مؤكداً أن المستثمرين لا مبرر لديهم لدفع علاوة على شركة Saylor.
ومع ذلك، أبلغ عملاءه يوم الجمعة الماضي بأنه حان وقت إغلاق هذه الصفقة، إذ لم تعد العلاوة مبالغاً فيها.
02 رهان BitMine الكبير على إيثريوم
تسعى BitMine، بقيادة المؤسس المشارك لـ Fundstrat، Tom Lee، إلى جمع 5% من إجمالي المعروض من إيثريوم.
وقد اجتذب هذا المخطط الطموح مستثمرين مؤسساتيين كباراً، من بينهم Ark Invest وGalaxy Digital.
وفقاً لأحدث البيانات، تحتفظ BitMine بما يقارب 3.4 مليون ETH، بقيمة تقارب 11.2 مليار دولار حسب الأسعار الحالية، مما يجعلها أكبر شركة خزينة لإيثريوم وثاني أكبر شركة خزينة للعملات المشفرة بعد MicroStrategy.
وعقب الهبوط الأخير في السوق، خالفت BitMine الاتجاه العام بإضافة 442,000 ETH إلى حيازاتها.
وفي الأسبوع الماضي فقط، زادت BitMine احتياطياتها بـ82,353 ETH إضافية.
03 مواجهة خسائر غير محققة ضخمة
رغم استمرار BitMine في جمع ETH، إلا أن استثمار الشركة يعاني حالياً من خسائر غير محققة كبيرة.
وبحسب CryptoQuant، تواجه BitMine خسائر غير محققة تصل إلى 2.1 مليار دولار مرتبطة بحيازاتها من إيثريوم.
يُقدّر Markus Thielen، مؤسس 10x Research، أن متوسط تكلفة الشركة يبلغ حوالي 3,909 دولار لكل ETH، في حين أن إيثريوم يتداول مؤخراً بالقرب من 3,200 دولار—ما يؤدي إلى خسائر دفترية كبيرة.
وفي تقرير يوم الثلاثاء، حذر Thielen قائلاً: "رغم عدم وجود خطر فوري للتصفية، إلا أن القلق الحقيقي يكمن في أن BitMine يبدو أنها استنفدت قدرتها الشرائية. من سيكون المشتري التالي الذي يدفع السعر للأعلى؟"
04 تحركات متناقضة من المستثمرين المؤسساتيين
رغم الخسائر غير المحققة الكبيرة لدى BitMine، قامت شركة الاستثمار البارزة ARK Invest بزيادة حصتها في BitMine خلال فترة انخفاض سعر السهم الأخيرة.
في 7 نوفمبر، اشترت ARK Invest عدد 240,507 سهم من BitMine، بقيمة تقارب 9 ملايين دولار.
وقد تم توزيع هذه المشتريات على ثلاثة صناديق متداولة في البورصة تابعة لها: ARK Innovation ETF (ARKK)، ARK Next Generation Internet ETF (ARKW)، وARK Fintech Innovation ETF (ARKF).
وهذه ليست أول استثمارات ARK في BitMine؛ ففي أبريل الماضي، عندما بدأت BitMine بإضافة إيثريوم إلى خزينة الشركة، بدأت ARK في جمع أسهم BitMine.
وأصبحت BitMine عنصراً أساسياً في محفظة ARK، حيث تحتل مرتبة ضمن أكبر خمسة عشر مركزاً في صناديق ARKK وARKF وARKW.
05 نموذج عمل شركات الخزينة تحت المجهر
المشكلة الجوهرية في شركات الخزينة للأصول الرقمية هي أن المستثمرين يدفعون علاوة مرتفعة فوق صافي قيمة الأصول لشركات لا تقوم سوى بالاحتفاظ بالعملات المشفرة.
وصرّح Brent Donnelly، رئيس Spectra Markets، بشكل مباشر: "المفهوم بأكمله لا يبدو منطقياً بالنسبة لي. أنت تدفع دولارين مقابل ورقة نقدية قيمتها دولار واحد. في النهاية، سيتم الضغط على هذه العلاوات."
عندما ظهر هذا النموذج لأول مرة، وفر للمستثمرين المؤسساتيين—الذين كانوا يواجهون صعوبة في الاستثمار المباشر بالعملات المشفرة—مدخلاً مريحاً للسوق.
لكن مع إطلاق الصناديق المتداولة للعملات المشفرة خلال العامين الماضيين، أصبح لدى المؤسسات الآن إمكانية التعرض المباشر للأصول الرقمية، مما قلل بشكل كبير من القيمة الفريدة التي تقدمها شركات الخزينة.
06 توقعات السوق وآراء المحللين
في ظل الظروف الحالية للسوق، ينقسم المحللون بشأن مستقبل شركات الخزينة.
يرى Thielen من 10x Research أن تراجع إيثريوم يفتقر إلى مستويات دعم قوية، ما يترك المجال لمزيد من الهبوط. ويشير إلى أن جميع المحفزات التي دفعت ETH إلى الاقتراب من 5,000 دولار في أغسطس قد اختفت الآن.
كما تراجع اهتمام المستثمرين الأفراد—حيث انخفض مؤشر البحث في Google عن إيثريوم، وهو مؤشر تقريبي للطلب الفردي، إلى 13% فقط من ذروته.
ويرى Thielen أن النطاق بين 2,700 و2,800 دولار هو منطقة الهبوط التالية المحتملة لإيثريوم.
ومع ذلك، وعلى الرغم من الانتكاسات، يواصل بعض المستثمرين زيادة مراكزهم في BitMine. فقد ذكر المستثمر من سياتل، Cole Grinde، أنه رغم خسارته نحو 10,000 دولار، إلا أنه يواصل الشراء ويبيع خيارات BitMine للمساعدة في تعويض الخسائر.
07 قطاع الخزينة تحت الضغط
ليست BitMine الشركة الوحيدة في قطاع الخزينة التي تواجه مشاكل؛ إذ تشير التقارير إلى أن عدة شركات خزينة للعملات المشفرة تواجه صعوبات مالية حادة بسبب ضغوط السوق.
على سبيل المثال، تكبدت Evernorth خسائر غير محققة بلغت 78 مليون دولار في مركزها على XRP بعد أسبوعين ونصف فقط من دخولها السوق.
وتحتفظ Metaplanet بـ30.8 بيتكوين، بمتوسط سعر شراء يبلغ 106,000 دولار، وتواجه خسائر غير محققة تقارب 120 مليون دولار. وقد انخفض سعر سهمها بنحو 80% من ذروته.
حتى MicroStrategy، رائدة هذا النموذج، تعاني من الضغوط؛ إذ يتداول سهمها بالقرب من أدنى نطاق سعري له عند 221 دولار، ما يعكس قيمة حيازاتها من بيتكوين.
التوقعات
أصبحت أسهم شركات الخزينة للأصول الرقمية مضخماً لمعنويات سوق العملات المشفرة؛ فعندما ترتفع الأسواق، تجذب المزيد من رأس المال وتدفع المكاسب للأعلى، وعندما تتراجع، تتحول إلى أدوات خسارة مرفوعة تسرّع الهبوط.
وكما قال أحد مراقبي السوق: "هذا التصحيح يؤلم حقاً أولئك الذين يكدسون الأصول." إن مصير BitMine ونظيراتها يعتمد ليس فقط على تعافي أسعار إيثريوم، بل أيضاً على قدرتها في إثبات أن نموذج أعمالها لا يزال يحمل قيمة في عصر صناديق العملات المشفرة المتداولة في البورصة.
