سوق بيتكوين حدث فيه مشكلة! اختفت السيولة المرفوعة، وسحب IBIT 5.23 مليار في يوم واحد

بيتكوين مستقرة عند 80,000 دولار، لكن أجواء السوق مختلفة تمامًا عما كانت عليه في بداية أكتوبر. بعد أن أثار فرض التعريفات الجمركية من قبل ترامب في 10 أكتوبر حدث تصفية بقيمة 19 مليار دولار، اختفى العمق في دفتر الطلبات، وانسحب 3.6 مليار دولار من ETF في نوفمبر مسجلاً رقماً قياسياً، وانسحب 523 مليون دولار من IBIT التابعة لبلاك روك في يوم واحد، وانخفضت نسبة الرفع المالي إلى أدنى مستوى تاريخي، وكان لدى المتداولين شعور “أن هناك شيئًا ما خاطئًا” تم التحقق منه من خلال البيانات.

كيف دمرت تسوية بقيمة 190 مليار دولار الناتجة عن رسوم ترامب السوق

! مخطط البيتكوين والمعادن الثمينة

（المصدر：Trading View）

ما حدث في 10 أكتوبر لم يكن مجرد انخفاض عادي، بل كان تنظيفاً نظامياً. أطلقت Coin Metrics عليه اسم “إزالة الرافعة الكبيرة”، والعملية كانت كما يلي: ظهرت أخبار الرسوم الجمركية من ترامب، فانسحب مقدمو السيولة، وأجبر سوق الرافعة المالية على التصفية، مما أثار ردود فعل متسلسلة. تم تصفية أكثر من 19 مليار دولار من المراكز الرافعة، وكانت هذه الخسارة تفوق أي انهيار سابق، وأثارت على الفور موجة من التحوط ضد المخاطر الهبوطية في سوق الخيارات.

حجم السوق مهم، لأنه بمجرد أن يتجاوز عتبة معينة، لم يعد السعر يعكس بوضوح “أفكار الناس”، بل يؤدي إلى عمليات بيع قسري، وزيادة الهامش، وإغلاق تلقائي، مما يدفع السوق إلى حالة من الفراغ. انخفضت البيتكوين بأكثر من 14% من ذروتها في 6 أكتوبر (حوالي 108000 دولار) خلال الفترة من 10 إلى 11 أكتوبر، وهذه السرعة والنطاق نادرة للغاية في السوق الصاعدة.

الأكثر فتكًا هو تأثير سلسلة الأحداث. انخفضت بيتكوين بشدة، بينما انهارت العملات البديلة بشكل أكثر حدة. تشير Coin Metrics إلى أن العملات البديلة تعرضت لتأثير أكبر خلال عملية إزالة الرافعة المالية، لأن هذا الجزء من السوق يحتاج إلى زخم انعكاسي للبقاء. عندما تفقد بيتكوين زخمها، فإن الأموال لا تبقى في العملات البديلة في انتظار الانتعاش، بل تخرج مباشرة من السوق المشفرة بأكمله. لا تؤدي هذه الديناميكية فقط إلى انخفاض السوق، بل تغير أيضًا سلوك السوق في الأسابيع التالية، حيث أصبح صناع السوق حذرين، وتقلصت أحجام المتداولين الأفراد، وكل انتعاش يبدو مشبوهًا.

مشكلة انزلاق الضمانات في بينانس تفاقمت أكثر مما أثارت الذعر. قامت Coin Metrics بإدراج USDe، الدولار الأمريكي المركب من Ethena، كأحد الضحايا الملحوظين، حيث يعتمد آلية ربطه على المراكز التحوطية وعمليات السوق، وتم استخدامه كضمان هامشي في البورصات بما في ذلك بينانس. خلال الانهيار، كانت الأسعار القصيرة لـ USDe على بعض منصات التداول منخفضة بشكل كبير عن 1 دولار، مما كلف بينانس تعويضًا يقارب 283 مليون دولار. هذا الفارق الذي يعتمد على مكان التداول، جعل المتداولين يشعرون بأن القواعد تغيرت بين عشية وضحاها.

نضوب السيولة وانهيار عمق دفتر الطلبات

إن الشعور الحقيقي لدى المتداولين هو اختفاء السيولة. عندما يقول الناس “لا توجد عروض”، فإنهم يشيرون إلى عدم وجود ما يكفي من أوامر الشراء الحقيقية بالقرب من السعر الحالي لاستيعابها، لذلك يجب أن ينخفض السعر أكثر للعثور على أشخاص مستعدين للشراء. توصلت Kaiko إلى استنتاج محبط بعد دراسة متعمقة: في عدة بورصات، لا توجد تقريبًا أي معاملات بالقرب من السعر الوسيط، بينما تظهر أوامر الشراء المعنوية في مواقع أبعد، حوالي 4% إلى 10% من السعر الوسيط، وكان ذلك أكثر وضوحًا في CEX.

تظهر Coin Metrics نفس الظاهرة من زوايا مختلفة، حيث تراقب عمق دفتر الطلبات لزوج BTCUSDT الخاص بـ بينانس ضمن نطاق +/- 2% من السعر المتوسط. في الظروف العادية، يكون هذا العمق كافيًا لاستيعاب عمليات البيع العادية؛ لكن خلال فترات الانهيار، يصبح رقيقًا بشكل حاد، مما يتسبب في تقلبات هائلة نتيجة لضغوط البيع المعتدلة. هذه هي الطريقة التي تعمل بها “قناة” العملات المشفرة، قد يشعر السوق دائمًا بأن السيولة جيدة حتى تفقد السيولة فجأة.

تقدم الوقت إلى ديسمبر، حتى مع استقرار الأسعار، لا تزال السيولة في سوق الأوراق المالية غير كافية، مما يشير إلى أن حجم التداول في أماكن التداول الرئيسية لا يزال بعيدًا عن مستوى أوائل أكتوبر. وصفت Coin Metrics إعادة ضبط الرافعة المالية التي تتوافق مع تحول في مشاعر السوق، حيث انخفضت العقود المفتوحة بشكل كبير، وضعفت سيولة الأموال، ولم يقم السوق بعد بإعادة بناء نفس المعتقد الاتجاهي. لشرح ذلك بطريقة أكثر إنسانية: تعرض المتداولون للخسائر، وأصبح صناع السوق حذرين، والنظام لم يعد قادرًا على التكيف بسهولة. هذه هي الأسباب وراء اختفاء مناقشة “موسم العملات البديلة” بسرعة.

ETF تدفقات الأموال والخطر الكلي مرتبطان مرة أخرى

بيتكوين في معظم عام 2024 وأوائل عام 2025 يتعلم كيفية التداول مع المستثمرين المؤسسيين - ETF بيتكوين الفوري. عندما تكون تدفقات الأموال إيجابية، فهي مصدر ثابت للطلب؛ وعندما تتحول تدفقات الأموال إلى السلبية، فإنها تؤثر سلبًا على معنويات السوق، مما يجعل من الصعب على المستثمرين شراء الثقة أثناء الانخفاض. تدفق 3.6 مليار دولار في نوفمبر ليس مجرد رقم، بل يمثل تحولًا في موقف المؤسسات تجاه آفاق بيتكوين على المدى القصير.

بعد 10 أكتوبر، كان أكبر تغيير ليس له علاقة بالسياسة الداخلية للعملات الرقمية، ولكن بإعادة إدراج البيتكوين في نطاق الاقتصاد الكلي. خاصية العملات الرقمية في عدم الإغلاق تجعلها أداة تقييم مخاطر على مدار الساعة في جميع أنحاء العالم، حيث يمكن أن تنتشر الصدمات الاقتصادية الكلية عبر العملات الرقمية بشكل أسرع من أي طريقة أخرى. ببساطة، لقد اختفى الخطر من النظام، وتبدو السندات والذهب أكثر أماناً، بينما تظهر تداولات البيتكوين كما لو كانت أصول ذات معامل بيتا مرتفع.

تدهور شامل في المؤشرات الثلاثة

تدفق الأموال في ETF ينهار: في نوفمبر، تم سحب 3.6 مليار دولار من ETF بيتكوين الفوري، وهو رقم قياسي تاريخي، حيث سحب بلاك روك IBIT 523 مليون دولار في يوم واحد، مما أدى إلى اهتزاز ثقة المؤسسات.

تقلص عمق دفتر الطلبات: عدد أوامر الشراء نادر ضمن نطاق ±2% من السعر الوسيط، بينما تتواجد الطلبات الفعالة بعيدًا جدًا عند 4-10%، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة نتيجة عمليات البيع المعتدلة.

نسبة الرفع المالي في أدنى مستوياتها التاريخية: تراجعت العقود المفتوحة بشكل كبير، وانخفضت سيولة الأموال، ولا يجرؤ المتداولون على إعادة زيادة الرفع المالي.