ثلاثة أُطُر، لا تناغم: لماذا يُبقي تنظيم العملات الرقمية العالمي المؤسسات على الهامش...

الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة والمملكة المتحدة كشف كل منها عن أطر تنظيمية شاملة للعملات الرقمية، لكن الجداول الزمنية المتفاوتة وعدم التوافق الهيكلي يعني أن المؤسسات تبني البنية التحتية، وليس نشر رأس المال.

كان من المفترض أن يكون عام 2025 هو العام الذي تصل فيه الاعتمادات المؤسسية. كانت العناوين تشير إلى ذلك: جي بي مورغان يستكشف التداول بالعملات الرقمية، والبنوك الكبرى تعلن عن مبادرات العملات المستقرة، والمنظمون عبر ثلاث قارات ينهون إعداد الأطر التنظيمية.

لكن انظر أبعد من البيانات الصحفية. الأسواق المالية الثلاثة الأكبر في العالم اتخذت نهجًا مختلفًا جوهريًا، وتعمل على جداول زمنية غير متوافقة تترك المؤسسات العالمية في حالة من عدم اليقين التنظيمي.

MiCA: أول من يتحرك، تنفيذ غير متكامل

أصبح تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) أول إطار شامل للعملات الرقمية في العالم في يناير 2025. على الورق، هو المعيار الذهبي. وفي الممارسة، كان التنفيذ أكثر فوضوية.

بحلول ديسمبر: 102 مزود خدمة أصول مشفرة مرخص (CASPs) عبر الاتحاد الأوروبي، مع 12 منها مؤسسات ائتمان تقليدية. لكن سوق إصدار العملات المستقرة لا يزال غير متطور، فقط 30 مصدر إصدار نشط.

أصدرت هولندا ومالطا تراخيص في اليوم الأول. تبعت ألمانيا في منتصف يناير. دول الأعضاء الأخرى تؤجل فترات الانتقال حتى يوليو 2026. لا تزال التفسيرات الوطنية متباينة، ولا تزال هناك حالة من الالتباس حول كيفية تفاعل MiCA مع قواعد الدفع الحالية.

وعد “التفويض مرة واحدة، التشغيل في كل مكان” لم يتحقق بالكامل بعد.

الولايات المتحدة: حل مشكلة العملات المستقرة، وتوقف هيكل السوق

قدمت الولايات المتحدة قرارًا منقسمًا. في 18 يوليو، وقع الرئيس ترامب على قانون GENIUS — أول تشريع اتحادي للعملات الرقمية في تاريخ الولايات المتحدة. يتطلب إطار العمل للعملات المستقرة دعم احتياطي بنسبة 1:1 بالدولار أو سندات الخزانة قصيرة الأجل، والإفصاحات الشهرية، ويؤكد بشكل حاسم أن العملات المستقرة للدفع ليست أوراق مالية أو سلع.

وصف رئيس لجنة SEC بول أتكينز ذلك بأنه تحولي. بدأ مكتب المراقبة المالية (OCC) التنفيذ على الفور.

لكن هناك مشكلتان تلوحان في الأفق. أولاً، لا يدخل قانون GENIUS حيز التنفيذ حتى 18 يناير 2027. ثانيًا، قانون CLARITY الأوسع — الذي من شأنه أن يحسم أخيرًا معركة الاختصاص بين SEC و CFTC بشأن العملات الرقمية غير المستقرة — توقف في مجلس الشيوخ.

أنتجت لجنة المصارف في مجلس الشيوخ إطارًا بديلًا (RFIA) يسمح للSEC بالحفاظ على مزيد من السلطة التقديرية. حتى يتم التوفيق بينهما، لا تزال المؤسسات غير متأكدة من أي جهة تنظيمية ستجيب لها عن أي شيء غير العملات المستقرة.

قالت جمعية البلوكشين لـ CoinDesk: “دفع تشريع هيكل السوق إلى العام المقبل يعكس عمق المشاركة الثنائية، وليس فقدان الزخم”. بالنسبة لفرق الامتثال، هذا ليس راحة كبيرة.

المملكة المتحدة: إطار شامل، جدول زمني 2027

تتأخر المملكة المتحدة أكثر، لكنها أكثر منهجية. في ديسمبر، نشرت وزارة الخزانة البريطانية مشروع قانون نهائي يدمج العملات المستقرة، ومنصات التداول، والحفظ، والتخزين، والوسطاء تحت إطار عمل FSMA الحالي.

تاريخ التشغيل الفعلي: 25 أكتوبر 2027.

على عكس النهج المخصص لـ MiCA في الاتحاد الأوروبي، فإن المملكة المتحدة تمدد الهيكل التنظيمي الحالي ليشمل العملات الرقمية — نفس الإطار، فئة أصول جديدة. أطلقت هيئة السلوك المالي (FCA) ثلاث استشارات تغطي قواعد السلوك، وسوء السلوك في السوق، والمتطلبات الاحترازية.

الاختلاف الرئيسي عن الولايات المتحدة: لا يمكن لمصدري العملات المستقرة في المملكة المتحدة تمرير الفوائد من الأصول الداعمة إلى المساهمين. كما تطور بنك إنجلترا نظامًا منفصلًا للعملات المستقرة الجنيهية النظامية، مع حدود محتملة للحيازة تبلغ 20,000 جنيه إسترليني للأفراد.

أطلقت FCA بيئة اختبار تنظيمية لمصدري العملات المستقرة — اعتراف ضمني بأن الإطار يحتاج إلى اختبار في العالم الحقيقي.

مشكلة عدم التوافق

بالنسبة للمؤسسات العالمية، تخلق هذه الاختلافات حالة من الشلل في النشر.

مشكلة الجدول الزمني: MiCA متاحة ولكن مجزأة. GENIUS يُفعل في 2027. والنظام البريطاني يتبع في أواخر 2027. يعني الانتشار العالمي المنسق الانتظار حتى أبطأ جهة تنظيمية.

الصراع الهيكلي: يمنع MiCA بشكل مباشر دفع الفوائد لمستحقي العملات المستقرة. يمنع GENIUS دفع الفوائد من قبل المصدر، لكنه يترك ثغرة للوسطاء مثل البورصات، وهو ما انتقدته البنوك الأمريكية. تميل المملكة المتحدة إلى النهج الأكثر صرامة في الاتحاد الأوروبي.

لا تزال مسألة الإصدار المتعدد، حيث تصدر كيانات في ولايات قضائية مختلفة عملات مستقرة متطابقة تحت أنظمة تنظيمية مختلفة، غير محلولة. لا ينظم MiCA ذلك صراحة؛ من المتوقع أن تصدر المفوضية الأوروبية إرشادات توضيحية.

وجدت TRM Labs أن 80% من الولايات القضائية التي تم مراجعتها أعلنت عن مبادرات أصول رقمية في 2025. الكلمة المفتاحية: أعلن.

ماذا يعني هذا

ستستمر عناوين الاعتماد المؤسسي في الظهور. ستعلن البنوك عن تجارب. سيقدم مديرو الأصول طلبات. ستستكشف الإدارات الخزانة التوكننة.

لكن نشر رأس مال ذي معنى، من النوع الذي يظهر في تقارير الأرباح بدلاً من البيانات الصحفية، لا يزال محدودًا حتى تتوافق اللوائح مع بعضها البعض.

القراءة المتفائلة: 2025 أنشأت الأطر، 2026 تبني البنية التحتية، 2027 تنشر رأس المال عندما تكون جميع الأنظمة الثلاثة قيد التشغيل.

القراءة الواقعية: التوافق التنظيمي عبر الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة والمملكة المتحدة استغرق سنوات تاريخيًا. بنى وول ستريت السكك الحديدية في 2025. لن تعمل القطارات حتى تتصل المسارات فعليًا.

هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.

نُشرت هذه المقالة أصلاً بعنوان Three Frameworks, Zero Harmony: Why Global Crypto Regulation Is Keeping Institutions on the Sidelines على Crypto Breaking News — مصدر موثوق لأخبار العملات الرقمية، أخبار البيتكوين، وتحديثات البلوكشين.