الرسوم الجمركية تترامب تواجه مخاطر قانونية، وتقلبات البيتكوين قد تنفجر

سيعود المحكمة العليا الأمريكية للعمل في 9/1 بعد أربعة أسابيع من الإغلاق المؤقت، مع حكم اقتصادي قد يكون نقطة تحول: هل ستفرض إدارة الرئيس دونالد ترامب رسوم جمركية واسعة النطاق بشكل قانوني استنادًا إلى حالة الطوارئ، أم أن هذه الإجراءات تجاوزت الحدود التي يسمح بها الكونغرس.

تتوقع منصات السوق حاليًا أن تكون احتمالية فوز الحكومة في القضية بين 23–30%. في حين أن وزارة الخزانة الأمريكية أشارت إلى احتمال استرداد عشرات المليارات من الدولارات من الضرائب، بالإضافة إلى خسارة مئات المليارات خلال عقد من الزمن إذا تم رفض هذه الرسوم.

على عكس أهمية الحدث، فإن سوق المشتقات على البيتكوين يكاد لا يعكس مزاج الحماية. التقلبات المستقبلية لمدة 7 أيام قريبة من أدنى مستوياتها منذ عدة أشهر، مع ميل بسيط نحو خيارات الشراء من خلال skew 25-delta. معدل التمويل لعقود المستقبل الدائمة يتراوح بين 0,0076–0,0094% كل 8 ساعات، وهو أقل بشكل ملحوظ من فترات الرفع المالي المفرطة.

في هذا السياق، انخفض مؤشر الدولار الأمريكي حوالي 9.5% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، مع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات حول 4.2%، وسوق الأسهم أنهت عام 2025 بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية.

الاختلاف واضح جدًا: واشنطن ومنصات التوقع تعتبر الحكم القادم حدثًا ماكرويًا ثنائيًا، لكن كل من السوق متعددة الأصول وبيتكوين المشتقة لم تقيّم بعد “صدمة الرسوم الجمركية” بشكل واضح.

لا اتجاه واضح، لكن مخاطر عالية للتقلبات

تم فرض رسوم “يوم التحرير” من قبل ترامب في أبريل 2025، استنادًا إلى قانون الطوارئ الاقتصادية الدولية (IEEPA) لعام 1977 – وهو قانون يُستخدم بشكل رئيسي لتهديدات الأمن القومي.

حكمت محكمتان أدنى أن فرض هذه الرسوم غير قانوني، معتبرين أن قانون IEEPA تم تفسيره بشكل يتجاوز نية الكونغرس الأصلية. خلال جلسة الاستماع في نوفمبر، أبدى العديد من القضاة من توجهات سياسية مختلفة شكوكهم في حجج الحكومة.

الرسوم المفروضة بموجب IEEPA تمثل الآن حوالي نصف إجمالي إيرادات الرسوم الجمركية في الولايات المتحدة، وتُعتبر عاملاً يساهم في ضغط التضخم، مما يجعل عام 2025 أسوأ عام للدولار الأمريكي منذ 2017. وإذا تم إلغاؤها، فإن تأثير استرداد الضرائب وخسائر الميزانية خلال العشر سنوات القادمة قد يصل إلى مئات المليارات من الدولارات.

على منصة Polymarket، يتوقع المتداولون أن تكون احتمالية أن تصدر المحكمة العليا حكمًا غير مؤيد للحكومة بنسبة 77%، بينما الرقم في Kalshi أقل، حوالي 69%.

الفجوة بين التوقعات والأموال الحقيقية

تشير بيانات أسواق التوقع إلى أن احتمالية دعم المحكمة العليا للرسوم الجمركية تتراوح بين 23–31%. ومع ذلك، في سوق متخصصة حيث يقوم المستوردون ببيع حقوق استرداد الضرائب لصناديق التحوط، يتم تداول هذه الحقوق حول 20–30 سنتًا لكل دولار، مما يشير إلى احتمالية حقيقية تتراوح بين 40–45%.

الفرق بين معدلات السوق وتداول حقوق الاسترداد يُظهر أن مستوى عدم اليقين لا يزال كبيرًا. وهذا هو البيئة المثالية لتقلبات قد تنفجر إذا جاءت الأحكام مخالفة للتوقعات.

كما أن مشتقات البيتكوين لا تظهر اتجاهًا واضحًا، رغم أن التقلب قد يزداد بشكل كبير بعد الإعلان عن القرار.

مؤشر DVOL الخاص بـ Deribit ارتفع من 43 في 1/1 إلى قمة محلية عند 46.4 في 5/1، لكنه لا يزال ضمن أدنى المستويات منذ نهاية نوفمبر. ميل خيارات الشراء – البيع 25-delta يُحافظ على حوالي -1.3 لكل من الأجل أسبوع وشهر، مما يشير إلى أن خيارات البيع قصيرة الأجل لا تزال مُقدرة بأعلى قليلاً، وهو انعكاس لطلب الحماية من انخفاض السعر بشكل طفيف، وليس مراهنة على ارتفاع قوي.

مؤشر تقلبات Deribit ارتفع من 43 في 1 يناير إلى 46.4 في 5 يناير، وهو قريب من أدنى مستوى منذ نهاية نوفمبر | الصورة: Deribitمعدل التمويل لعقود المستقبل مستمر في البقاء عند مستوى معتدل، بينما تجاوز حجم الصفقات المفتوحة 60 مليار دولار، مما يدل على أن الرفع المالي في النظام ليس بسيطًا، رغم أن استراتيجيات الحماية من الانهيار و”تذاكر الارتفاع” لم تحظَ بعد باهتمام كبير.

إذا فاجأت المحكمة العليا، فمن المرجح أن لا يكون التقلب ناتجًا عن “معلومات جديدة”، بل من إعادة تقييم مراكز بقيمة 60 مليار دولار يجب أن تعاد تسعيرها.

سيناريوهان، وآليتان للانتشار

إذا حافظت المحكمة على مستويات الضرائب، فسيكون ذلك مخالفًا لتوقعات السوق ومفاجئًا للمحللين الكليين. التفسير الأولي سيكون: ارتفاع وتدوم أسعار الواردات، يصعب عودة التضخم إلى الهدف، الدولار أقوى والعائد الحقيقي يرتفع.

هذا السيناريو غالبًا ما يكون غير ملائم للأسهم، ومن المحتمل أن يتفاعل البيتكوين كأصل عالي الارتباط، بانخفاض مع الأسهم في رد الفعل الأولي. ومع ذلك، على المدى المتوسط، فإن الضرائب المستمرة تعزز قصة المخاطر السياسية وضعف المالية الأمريكية – بيئة قد تعيد فيها حجج “الذهب الرقمي” و”الأصول خارج النظام” الظهور بعد فترة تقليل الرفع المالي.

على العكس، إذا رفضت المحكمة فرض الضرائب – وهو السيناريو الذي يُنظر إليه الآن كأساس – فهذا يؤكد التوقعات الحالية لوول ستريت. إلغاء الضرائب يعادل صدمة خفض التضخم من جانب العرض، ويمكن أن يدفع الشركات للأمام إذا تم تنفيذ استرداد الضرائب.

رد الفعل الفوري غالبًا ما يكون ضعف الدولار، انخفاض العوائد طويلة الأجل، تقارب الفوارق الائتمانية، وارتفاع الأسهم. عادةً ما يستفيد البيتكوين في بيئة المخاطر المرتفعة، خاصة إذا أدت العوائد المنخفضة إلى إعادة تنشيط استراتيجيات السيولة والCarry التي دفعت تدفقات الصناديق ETF والـBasis في عام 2025.

مؤشر الدولار يتداول حول مستوى 98، وهو أقل بنسبة حوالي 9.5% من ذروته في بداية عام 2025. النقطة الأساسية تكمن في مراكز السوق. إذا دخلت في 9/1 مع تقلب منخفض، ومعدل تمويل معتدل، و skew غير مائل بشكل كبير، فهناك مجال للبيتكوين للارتفاع تدريجيًا مع عودة المستثمرين للمخاطرة. وعلى العكس، إذا تم ضغط المراكز الطويلة بشكل مفرط، فقد يحدث سيناريو “أخبار جيدة وبيع الحقيقة”، مع ارتفاع قصير ثم تصحيح.

ماذا يعني “تم عكسه في السعر” حقًا

تشير توقعات السوق إلى أن مسار الحكم قد تم عكسه جزئيًا، لكن كل من السوق متعددة الأصول ومشتقات البيتكوين لم تقيّم بعد بشكل كامل احتمال وجود هامش تقلب كبير نتيجة الصدمة الجمركية.

وهذا لا يعني أن الحكم لن يؤثر على السوق. بل يُظهر أن ردود الفعل ستعتمد أكثر على مدى المفاجأة مقارنة بالمراكز الحالية، بدلاً من نتيجة الفوز أو الخسارة نفسها.

إذا تم الإبقاء على الضرائب، فقد تتزايد التقلبات بشكل كبير مع إعادة تقييم السوق لموضوع التضخم وقوة الدولار. وإذا تم رفضها، فسيعتمد رد الفعل على مدى استباق السوق للأخبار الجيدة.

البيئة الحالية تشير إلى أن البيتكوين في منطقة يمكن أن تخلق فيها كلا السيناريوهين فرص تداول، لكن لا يوجد سيناريو واحد محسوم بعد ليجعل يوم الجمعة حدثًا غير ملحوظ.

هذه الحكم لن تغير مسار البيتكوين على المدى الطويل، لكنها ستساعد على توضيح القصة الكلية التي تؤثر على السوق خلال الأسابيع القادمة: إعادة التضخم وقوة الدولار إذا استمرت الضرائب، أو خفض التضخم وتدفقات الأموال عالية المخاطر إذا أُلغيت.

وغياب تصعيد سوق المشتقات لهذا الخطر في الوقت الحالي يُظهر أن الانتباه المناسب يمكن أن يحقق عائدًا ألفا.