دويتشه بنك: بيع البيتكوين هو فقدان الثقة وليس الانهيار، وتدفقات الصناديق المتداولة خارج المليارات

أصدرت دويتشه بنك يوم الأربعاء تقريرًا يفيد بأن تراجع البيتكوين يعكس فقدان الثقة المؤسسية وليس انهيار السوق. شهدت صناديق المؤشرات الأمريكية المباشرة تدفقات خارجة تزيد عن 120 مليار دولار منذ أكتوبر، وانفصل البيتكوين عن الذهب والأسهم، وعاد مؤشر الخوف من العملات الرقمية إلى منطقة الخوف الشديد. توقف مشروع القانون التنظيمي وأعاد إشعال التقلبات، مع عودة تقلبات الثلاثين يومًا إلى فوق 40٪.

تدفقات صناديق الاستثمار المؤسسية الخارجة التي تزيد عن 120 مليار دولار تشكل الضغط الرئيسي

أشار دويتشه بنك في التقرير إلى أن بيع البيتكوين ليس صدمة كلية واحدة بقدر ما هو فقدان بطيء للثقة المؤسسية والتنظيمية. حدد البنك ثلاثة عوامل ضغط رئيسية: الخسارة المستمرة للأموال المؤسسية، وانهيار العلاقات التقليدية للبيتكوين في السوق، وفقدان الزخم التنظيمي الذي كان يدعم سابقًا ضغط السيولة والتقلبات.

وفقا للمحللين ماريون لابور وكاميلا سيازون، فإن الضغط الأكثر إلحاحًا يأتي من عمليات بيع المؤسسات. شهدت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية تدفقات خارجة كبيرة وثابتة منذ أكتوبر، بما في ذلك أكثر من 70 مليار دولار في نوفمبر، وحوالي 20 مليار دولار في ديسمبر، وأكثر من 30 مليار دولار في يناير. تجاوز التدفق التراكمي 120 مليار دولار، وهذا التدفق الصافي المستمر يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يقللون بشكل منهجي من تعرضهم للبيتكوين.

يتناقض هذا التراجع المؤسسي مع الهياج التي شهدتها صناديق المؤشرات المتداولة عند إطلاقها لأول مرة في أوائل عام 2024. في ذلك الوقت، جذبت صناديق بلاك روك IBIT وفيديليتي FBTC عشرات المليارات من الدولارات من التدفقات الواردة خلال بضعة أشهر فقط، مما رفع سعر البيتكوين من 40,000 دولار إلى 126,000 دولار. ومع ذلك، انعكس هذا الاهتمام المؤسسي بسرعة بعد ذروته في أكتوبر 2025، مع شهور من صافي التدفقات الخارجة التي أشارت إلى أن ثقة المستثمرين المؤسسيين في تخصيصهم طويل الأجل للبيتكوين بدأت تتذبذب.

أكد دويتشه بنك أنه مع تقليل المؤسسات من تعرضها، تقل أحجام التداول، مما يجعل مبيعات البيتكوين أكثر عرضة لتقلبات الأسعار الحادة. هذه “دوامة السيولة” هي أكبر خطر هيكلي في السوق الحالي: انخفاض السيولة يؤدي إلى زيادة التقلبات، مما يزيد من خوف مزودي السيولة، ويشكل دائرة مفرغة.

الجدول الزمني لتدفقات صناديق الاستثمار المؤسسي

نوفمبر 2025: تدفقات خارجة تزيد عن 70 مليار دولار

ديسمبر 2025: تدفقات خارجة حوالي 20 مليار دولار

يناير 2026: تدفقات خارجة تزيد عن 30 مليار دولار

إجمالي التدفقات الخارجة: أكثر من 120 مليار دولار

تأثير السوق: انخفاض السيولة، وارتفاع التقلبات إلى فوق 40٪

كما تعزز بيانات المشاعر هذا الاتجاه. مؤشر الخوف والجشع للعملات الرقمية عاد إلى منطقة “الخوف الشديد”، وأظهر استطلاع دويتشه بنك أن معدل اعتماد العملات الرقمية بين المستهلكين في الولايات المتحدة انخفض إلى حوالي 12٪، مقارنة بـ 17٪ في منتصف 2025. هذا الانخفاض في مشاركة التجزئة يدل على أن مبيعات البيتكوين لا تقتصر على المؤسسات، وأن حماسة السوق للمستثمرين الأفراد تتراجع تدريجيًا.

البيتكوين والذهب والأسهم تنفصل بشكل كامل

أكد محللو دويتشه بنك أن البيتكوين يبتعد بشكل متزايد عن الركائز السوقية المألوفة. هذا الأصل يتباعد بشكل كبير عن الذهب، الذي ارتفع بنسبة 65٪ في 2025، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 6.5٪، مما يقوض سردية “الذهب الرقمي”. هذا الانحراف غير مسبوق، إذ لطالما تم تسويق البيتكوين على أنه “ذهب القرن الحادي والعشرين”، ويجب أن يكون له خصائص ملاذ آمن مماثلة للذهب.

رغم أن البيتكوين لطالما اعتُبر “الذهب الرقمي”، إلا أن هذا العام أظهر انحرافًا واضحًا عن المناطق التقليدية للملاذ الآمن. على الرغم من أن الذهب ارتفع بأكثر من 60٪ في 2025 بسبب استمرار شراء البنوك المركزية والطلب على الأصول الآمنة، إلا أن أداء البيتكوين كان ضعيفًا، مع عدة انخفاضات شهرية، وأداء غير جيد كأصل للمخاطر. يكشف هذا التباين عن حالة الحيرة في تحديد هوية البيتكوين: فهو أقل جاذبية من أسهم التكنولوجيا عندما تكون شهية المخاطر مرتفعة؛ وعندما يزداد الطلب على الأصول الآمنة، لا يرقى إلى مستوى الذهب.

وفي الوقت نفسه، انخفض ارتباط البيتكوين مع الأسهم إلى منتصف العشرات، وهو أدنى بكثير من مستوى الارتباط الذي كان خلال عمليات البيع الكلي المبكرة، عندما كان البيتكوين يتقلب بالتزامن مع أسهم التكنولوجيا. خلال دورة رفع أسعار الفائدة في 2022، كان الارتباط بين البيتكوين ومؤشر ناسداك مرتفعًا بين 0.7 و0.8، وكانا يتحركان تقريبا بشكل متزامن. لكن الآن، هذا الارتباط انهار، وبدأ البيتكوين يتبع مسار هبوط مستقل.

أشار تحليل دويتشه بنك إلى أن هذا الانفصال أدى إلى فقدان البيتكوين لمنطق استثماري واضح. عندما لا يرتبط البيتكوين بكل من الأصول عالية المخاطر والأصول الآمنة، يصبح من الصعب على المستثمرين دمجه في أطر تخصيص الأصول التقليدية. هذا الوضع “الذي لا ينتهي” هو السبب العميق لبيع البيتكوين، لأنه يجعل البيتكوين غير مفضل في أي بيئة سوقية.

يشير التقرير إلى أن المرحلة الحالية تمثل إعادة ضبط، وليس انهيارًا، وهو اختبار لما إذا كان البيتكوين قادرًا على تجاوز نضج العوائد المبنية على الإيمان، واستعادة دعم رأس المال التنظيمي والمؤسسي. يصف هذا الوضع أن البيع الحالي هو ألم متزايد وليس نهاية، لكنه يعترف أن عتبة استعادة الثقة السوقية أصبحت أعلى بكثير.

الركود التنظيمي يعيد إشعال زخم ضغط التقلبات

عدم اليقين التنظيمي هو العامل الثالث الذي حدده دويتشه بنك كمصدر للمقاومة. توقف مشروع قانون الوضوح التنظيمي للرقميات (CLARITY) الذي يدعمه الحزبان في الكونغرس بسبب خلافات حول بنود العملات المستقرة. قال دويتشه بنك إن هذا التوقف عكس المكاسب التي تحققت سابقًا في استقرار السوق، حيث عادت تقلبات البيتكوين خلال 30 يومًا إلى فوق 40٪، وهو مستوى قريب من نهاية أكتوبر.

تأثير هذا التأخير التنظيمي متعدد الأوجه. أولاً، يزيد من عدم اليقين في السوق، مما يصعب على المؤسسات اتخاذ قرارات استثمار طويلة الأمد. ثانيًا، يعيق غياب إطار تنظيمي واضح تقديم المؤسسات المالية التقليدية لخدمات العملات الرقمية، مما يحد من الابتكار والوصول إلى السوق. ثالثًا، عدم الوضوح في تنظيم العملات المستقرة يعيق تطور مشهد الدفع بالعملات الرقمية، ويضعف سردية قيمة البيتكوين كوسيلة دفع.

ألمح تقرير دويتشه بنك إلى أن فقدان الزخم التنظيمي هو سبب هيكلي لبيع البيتكوين. في أواخر 2024 وأوائل 2025، كانت السوق تتوقع أن تأتي إدارة ترامب بسياسات تنظيمية أكثر ودية للعملات الرقمية، مما أدى إلى ارتفاع سعر البيتكوين. لكن التقدم التنظيمي الفعلي كان أبطأ بكثير من التوقعات، مع إلغاء قانون SAB 121 وخطاب OCC 1188، رغم أن بعض التطورات الإيجابية كانت موجودة، إلا أنها لم تكن كافية لدعم التفاؤل السوقي.

كتب المحللون: “على الرغم من أن انخفاض سعر البيتكوين مؤخرًا واضح مقارنة بتاريخها الأطول، إلا أنه يعكس تراجع المكاسب المضاربية العالية خلال العامين الماضيين، مما يدل على أن هناك مجالًا لنضجها.” في الواقع، هذا يعني أن ارتفاع البيتكوين في 2024 كان في الغالب مضاربيًا، ويفتقر إلى دعم أساسي، وأن التصحيح الحالي هو تصحيح للتفاؤل المفرط.

منذ ذروته في أكتوبر 2025، دخل سوق العملات الرقمية في تراجع مستمر، حيث انخفض البيتكوين بأكثر من 40٪ من أعلى مستوياته، واستمر في الانخفاض للشهر الرابع على التوالي، وهو تراجع لم يُشهد قبل الجائحة. على عكس عمليات البيع السابقة التي كانت مدفوعة بالمتغيرات الماكرو، فإن هذا الانخفاض حدث بالتزامن مع انتعاش سوق الأسهم والذهب، مما يبرز ضعف الطلب وتراجع الزخم.

ومع ذلك، حذر دويتشه بنك من المبالغة في تفسير التراجع. حتى مع التصحيح، لا يزال البيتكوين أعلى بحوالي 370٪ من مستواه في بداية 2023، مما يبرز الأقساط المضاربية المتراكمة خلال الارتفاعات. يذكر هذا المنظور أن المستثمرين يجب أن يتذكروا أن على الرغم من أن الاتجاه قصير الأمد متشائم، إلا أن البيتكوين حقق نموًا كبيرًا على المدى الطويل.

قال بنك وول ستريت سيتي جروب في مذكرة لعملائه يوم الثلاثاء إن أكبر عملة رقمية في العالم تتداول تحت مستوى تكلفة صناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية، وتقترب من الحد الأدنى للأسعار قبل الانتخابات، مع انخفاض التدفقات الواردة وازدياد الرياح المعاكسة. كان سعر البيتكوين حوالي 63,400 دولار عند وقت إعداد هذا التقرير.