بلاك روك "تراهن" على UNI، تحليل المنطق التجاري وراء التعاون مع Uniswap

المؤلف: جاي، PANews

في 11 فبراير، أعلنت شركة بلاك روك، عملاق إدارة الأصول العالمية، عن استثمارها في صندوق السندات الرقمية المتمثلة بقيمة حوالي 2.2 مليار دولار أمريكي، والذي يحمل اسم BUIDL، ونُشر على بروتوكول UniswapX لإجراء التداولات على السلسلة.

وفي الوقت نفسه، أكدت بلاك روك أنها اشترت رموز الحوكمة الأصلية لـ Uniswap، UNI. على الرغم من عدم الكشف عن الكمية، إلا أن ذلك يمثل المرة الأولى التي تكشف فيها إمبراطورية مالية تدير أصولًا بقيمة 14 تريليون دولار عن ميزانيتها العمومية مباشرة أمام رموز التمويل اللامركزي (DeFi) للحوكمة. عند الإعلان، ارتفع سعر رموز UNI بأكثر من 25%. قال Hayden Adams، مؤسس Uniswap: “لقد جاء يوم مهم في عالم DeFi، ستستخدم هذه الشراكة هيكل السوق الخاص بـ Uniswap لتوفير تداولات على السلسلة لمستثمري BUIDL، مع التسوية على إيثريوم. هذه خطوة مهمة نحو جعل ‘تقريبًا كل قيمة قابلة للتداول على السلسلة’.” هذه الحدث ليس مجرد إطلاق أصول، بل هو اختبار جديد للبنية التحتية المالية. لأول مرة، تدخل وول ستريت بشكل نشط إلى غرفة معيشة DeFi، وتجلس، وتقدم بطاقات عمل، وتخرج شيكًا. قال Tony Edward، مؤسس بودكاست Thinking Crypto: “هذه خطوة كبيرة في اعتماد العملات المشفرة، وبلاك روك تتبنى DeFi.” بالنسبة لـ Uniswap، يعني ذلك تحولها من منصة تركز على المستثمرين الأفراد إلى خلفية خفية ذات سيولة مؤسسية. وبالنسبة لبلاك روك، يعني ذلك أنها بدأت تصدق أخيرًا أن DEX (البورصات اللامركزية) نضجت بما يكفي لتكون بنية تحتية مالية أساسية يمكن الاعتماد عليها. استثمار 2.2 مليار دولار في BUIDL على Uniswap، والسندات يمكن أن تتحول بسرعة إلى USDC لفهم أهمية هذا التعاون، من الضروري توضيح حقيقة رئيسية: لم يتم إدراج BUIDL في تجمع سيولة على Uniswap V2 أو V3 كما هو الحال مع الرموز التقليدية، بل تم دمجه في UniswapX. منذ إطلاقه، تطور BUIDL ليصبح أكبر صندوق تمويل متمركز على السلسلة، مدعوم بشكل رئيسي من سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، واتفاقيات إعادة الشراء. ومع ذلك، فإن سيولة هذه الأصول كانت محدودة منذ فترة طويلة بسبب الاعتماد على التداولات التقليدية خارج البورصة (OTC) أو دورات الاسترداد المحددة، مما قيد فعاليتها في سوق الأصول الرقمية. أما UniswapX فهو بروتوكول تجميع تداولات يعتمد على مفهوم “النية الموجهة” (Intents-based)، ويقوم على إطار عمل طلبات الأسعار (RFQ). هذا سيوفر للمستثمرين المؤسساتيين بيئة تداول بدون رسوم غاز، وخالية من MEV (القيمة التي يمكن للمعدنين استخراجها)، وبأسعار مثالية. بعبارة أخرى، لا يحتاج المستخدمون إلى البحث عن روابط التداول، أو دفع رسوم غاز، أو القلق من هجمات MEV، بل يعبرون ببساطة عن رغبتهم في “استبدال BUIDL بـ USDC”، والباقي يتم بواسطة متداولين محترفين. الفرق الأكبر بين هذا الهيكل ونظام AMM (المُصدر التلقائي للسوق) التقليدي هو: أنه قابل للبرمجة بشكل كامل. في عملية تداول BUIDL، ستلعب شركة Securitize Markets دور “حارس التنظيم”، حيث تتولى فحص الأهلية المسبقة والتحقق من قوائم البيضاء لجميع المشاركين في التداول. فقط المستثمرون المؤهلون الذين يمتلكون أصولًا تزيد عن 5 ملايين دولار يمكنهم الانضمام إلى هذا النظام البيئي. كما تم اختيار شركات مثل Wintermute وFlowdesk كمُصدرين مسبقًا. وهذا يعني أن، رغم أن BUIDL يُتداول على بروتوكول لامركزي، إلا أن المشاركين فيه يظلّون تحت رقابة صارمة من أنظمة KYC/AML. هذه الفكرة، التي تجمع بين “الامتثال” و"اللامركزية"، تحل التناقض بين سرية بروتوكولات DeFi وضرورة الامتثال المالي التقليدي. ببساطة، تتم المعاملات على واجهة Uniswap، وتُسوى على دفتر أصول إيثريوم، لكن الضغط التنظيمي يُوضع على Securitize مسبقًا. وبذلك، تحافظ Uniswap على خاصية عدم التصريح الأساسية للبروتوكول، مع استيعاب رأس مال مؤسسي. وهو تطبيق كامل لنموذج “النية الموجهة”: يعبر المستخدم عن نيته، ويقوم المتخصصون (Fillers) بتنفيذ الصفقة بشكل متوافق مع القوانين. الأكثر ثورية هو قفزة كفاءة التسوية. عادةً، تتطلب تسويات صناديق سوق العملات التقليدية T+1 أو أكثر. لكن تكامل BUIDL على UniswapX يحقق تسوية فورية على مستوى الذرة (Atomic)، مما يتيح للمستثمرين استبدال سندات ذات عائد سنوي 4% إلى USDC في أي وقت، بما في ذلك عطلات نهاية الأسبوع والأعياد، مما يعزز بشكل كبير من كفاءة رأس المال. بالنسبة للمؤسسات، ستوفر هذه السيولة مستوى من الأصول المتمثلة في الرموز المتمحورة حول الأصول التقليدية، مع مزايا إدارة الضمانات والتحوط من المخاطر. وهذا يخلق بشكل جوهري سوقًا ثانويًا عالي السيولة لعملات مستقرة ذات عائد. وUniswapX هو القناة ذات الكفاءة المنخفضة لنقل حقوق العائد والقدرة على الشراء الفوري. رمز UNI لم يعد مجرد عملة حوكمة فارغة، وبلاك روك تستثمر بجدية إذا كانت عملية إطلاق BUIDL تعتبر تعاونًا تجاريًا، فإن شراء بلاك روك لرموز UNI هو اتحاد رأسمالي. لفترة طويلة، كانت رموز UNI تُطلق عليها لقب “رموز حوكمة بلا قيمة”. لم يكن حاملوها يشاركون إلا في التصويت، ولم يستفيدوا مباشرة من حجم التداولات التي تتجاوز مئات المليارات من الدولارات سنويًا. لكن هذا الوضع سينتهي بحلول نهاية عام 2025. تمرير اقتراح “UNIfication” أعاد صياغة قصة قيمة UNI. في إطار “UNIfication”، فتحت Uniswap باب رسوم البروتوكول، وطرحت نظام عقود ذكية يتضمن “TokenJar + Firepit”. جميع رسوم البروتوكول من Uniswap V2 وV3 وL2 Unichain ستتدفق إلى TokenJar، والطريقة الوحيدة لاسترداد هذه القيمة هي من خلال حرق رموز UNI بقيمة مساوية عبر Firepit. هذه الآلية المُبرمجة لإعادة الشراء والحرق، للمرة الأولى، حولت حجم التداول في البروتوكول بشكل مباشر إلى قوة تضييق عرض UNI. بحسب بيانات DeFiLlama حتى 12 فبراير، من المتوقع أن يتجاوز دخل بروتوكول Uniswap السنوي 26 مليون دولار. استثمار بلاك روك في رموز UNI في هذه المرحلة يعكس حاسة رأس مال حادة. لم تعد UNI مجرد رمز تصويت رمزي، بل أصبحت أصلًا قياديًا يحمل طابع “الأصول الإنتاجية”. مع استمرار زيادة حجم التداول على أصول RWA مثل BUIDL على منصة Uniswap، ستزداد الرسوم التي يحققها البروتوكول، مما يعزز حرق UNI، ويرفع من قيمتها الجوهرية. لكن، استثمارهم لا يهدف فقط إلى العائد المالي، بل أيضًا إلى “كلمة القول” في بنية السيولة اللامركزية العالمية. كعملاق يدير أصولًا تتجاوز 14 تريليون دولار، تحتاج بلاك روك لضمان استقرار عمل بروتوكولات التداول التي تعتمد على أصولها المتمثلة في الرموز المتمحورة حول الأصول، وعدم حدوث تغييرات جذرية في الحوكمة قد تضر بالمؤسسات. امتلاك حصة كافية من رموز UNI يعني:

• منع سياسات رسوم تمييزية: لضمان عدم فرض رسوم زائدة على مسار UniswapX الخاص بـ BUIDL.
• دعم توحيد معايير Hooks التنظيمية: في إطار عمل Hooks في Uniswap V4، يمكن لبلاك روك استخدام حقوق التصويت لدعم Hooks التسوية التي تتوافق مع اللوائح، مما يخلق بيئة تداول أكثر ودية للمؤسسات.
• تأييد قيمة الأصول: من خلال الحيازة المباشرة، ترسل بلاك روك إشارة إلى المؤسسات المالية التقليدية أن بعض رموز DeFi أصبحت ناضجة بما يكفي لتكون جزءًا من محفظة الأصول المتنوعة.

شراكة بلاك روك وUniswap ليست مجرد صدفة رأسمالية، بل علامة على أن DeFi انتقلت من “المالية التجريبية” إلى “البنية التحتية المالية” بشكل رسمي. وبإدخال مشاركين من مستوى بلاك روك، ستحدد Uniswap لنفسها حافة جديدة في سوق DEX شديد التنافسية.