ما وراء قاعدة خصم 2% على العملات المستقرة، ما الإشارة التي أطلقتها SEC؟

المؤلف الأصلي / تونيا م. إيفانز

الترجمة / أودايلي ستيلر ديلي جولم

19 فبراير، أصدر قسم التداول والأسواق في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إجابة جديدة على الأسئلة الشائعة، توضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. عقب ذلك، أصدر رئيس فريق العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بيانًا بعنوان “خصم 2% يكفي”.

قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي بتطبيق “خصم 2%” على مراكزهم الخاصة من العملات المستقرة المدفوعة التي تستوفي الشروط، بدلاً من خصم عقابي بنسبة 100%، فلن تعترض هيئة SEC على ذلك.

على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم

لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.

وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة، لتقليل قيمتها الدفترية بما يعكس المخاطر. لذلك، فإن الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، في حين أن النقد لا يتعرض لذلك.

في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصمًا بنسبة 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه المراكز لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال. مما أدى إلى ارتفاع تكلفة حيازة العملات المستقرة، وصعوبة استمرار المؤسسات الخاضعة للتنظيم ماليًا.

أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، ويجعل العملات المستقرة المدفوعة تتساوى مع أدوات مالية أساسية مماثلة، مثل سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، وصناديق السوق النقدية قصيرة الأجل.

كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطي لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات الأوراق المالية “المؤهلة” لصناديق السوق النقدية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق النقدية الحكومية). وفي رأيها، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات، فإن الخصم بنسبة 100% يعتبر قاسيًا جدًا.

وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي يتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر يدفع عمليات التداول، والتسوية، والدفع.

إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس المال، فلن يكون بمقدورهم المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو المساعدة في إنشاء منتجات تداول البورصة (ETPs) المرمزة، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان “خصم 2%” في الوقت المناسب

إعلان “خصم 2%” يأتي في توقيت مهم جدًا.

وقع الرئيس ترامب قانون “GENIUS” في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد الفيدرالي للعملات المستقرة المدفوعة. يحدد هذا القانون متطلبات الاحتياطي، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة على مؤسسات إصدار العملات المستقرة، ويدخلها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة وغيرها من الأصول الرقمية.

تقوم هيئة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات طلبات إصدار العملات المستقرة المدفوعة من قبل المؤسسات الحافظة للودائع عبر شركاتها الفرعية. كما أن مكتب مراقبة النقود (OCC) يبني إطاره الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع اللوائح الأساسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.

إعلان بيرس وإجابات الأسئلة الشائعة المرفقة يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون “GENIUS” ودليل قواعد SEC الخاص.

وفي الأسئلة الشائعة، تم التركيز على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” بشكل مستقبلي: قبل سريان قانون “GENIUS”، كان يعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات البنكية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطي المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل شركات التدقيق المعتمدة. بعد سريان القانون، سيتحول هذا التعريف إلى معايير القانون نفسه.

هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أدوات تداول قانونية قبل التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS”.

كما أشارت بيرس، أن توجيهات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 رسميًا لتضمين العملات المستقرة المدفوعة، وطلبت آرائهم بشأن قواعد SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يدل على أن اللجنة لا تنظر فقط في إجابة على أسئلة شائعة مؤقتة، بل تسعى إلى دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.

سياسات لتعزيز دقة التنظيم

منذ إنشاء فريق العملات المشفرة في يناير 2025، بقيادة الرئيس المؤقت مارك أوييدا، بدأت هيئة SEC في تقليل النهج القائم على الإنفاذ الذي اتخذه الرئيس السابق غاري جينسلر.

على سبيل المثال، أصدرت SEC إرشادات حول حيازة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، توضح أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وتسمح للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد منتجات تداول البورصة (ETPs) المادية، وتوضح كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة الشائعة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة اليوم إلى مصدر شامل يغطي مسؤوليات وكلاء النقل، وحماية شركة تأمين المستثمرين (SIPC) للأصول غير الورقية، أو عدم وجود حماية لها. هذه الإجراءات لها تأثير كبير وملموس على القطاع المالي التقليدي:

• البنوك والوسطاء الذين يفكرون في دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم بشكل أوضح كيف ستُعامل العملات المستقرة من حيث رأس المال.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة للحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي القيمة على الميزانية العمومية يساوي صفرًا) يمكنها الآن إعادة النظر.
• شركات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن على علم بأن الأصول التي يتم تسويتها (مثل العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة الذين غالبًا ما تُتجاهلهم المؤسسات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.

عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من حيازة العملات المستقرة وتداولها دون تحمل غرامات رأس مال ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة وخاضعة للرقابة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة ذات مخاطر عالية على المستهلكين.

الصراعات بين الفيدرالي والولايات لا تزال مستمرة

بالطبع، كل هذا لا يحدث في فراغ، فهناك صراعات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا. يجب على الهيئات التنظيمية في الولايات إتمام اعتماد إطارها التنظيمي قبل يوليو 2026.

لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتشيا جيمس، غير محلولة. ومن المتوقع أن يؤدي التفاعل بين التنظيم الفيدرالي والولائي إلى مزيد من الصراعات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.

لذا، فإن خصم 2%، مهما بدا ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الجهات التنظيمية الفيدرالية تسعى بنشاط لتعديل القواعد الحالية لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها كيانات هامشية.

هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي قوانين “GENIUS” بوعودها، يبقى غير واضح. لكن، في مسار الانتقال من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن هذا العمل الفني، الذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.