حلل Arkham في 26 يونيو على X أن STRC انحرفت عن الإرساء إلى 76.2 دولارًا، بانخفاض حوالي 25% عن القيمة الاسمية البالغة 100 دولار. وأشار Arkham إلى أن Strategy تمتلك 104.89 مليون سهم من STRC، وتحتاج إلى دفع حوالي 1.2 مليار دولار سنويًا على أساس معدل توزيع أرباح سنوي قدره 11.5%. على المدى الطويل، إذا اعتقد المستثمرون أن التمويل الجديد يستخدم فقط لمكافأة المساهمين الأوائل، فسيتم إضعاف قدرة التمويل المستقبلية.
البيانات الأساسية لـ Arkham: 104.89 مليون سهم من STRC وأرباح سنوية بقيمة 1.2 مليار دولار
وفقًا لأرقام تحليل Arkham: يبلغ عدد الأسهم المتداولة لـ STRC حوالي 104.89 مليون سهم؛ وبناءً على معدل توزيع أرباح سنوي قدره 11.5%، تحتاج Strategy إلى دفع حوالي 1.2 مليار دولار سنويًا للحفاظ على تشغيل STRC؛ وتمتلك Strategy احتياطيًا نقديًا يبلغ حوالي 1.4 مليار دولار حتى يوم الاثنين من هذا الأسبوع، والذي يغطي تقريبًا نفقات الأرباح السنوية، ولكن لا توجد مساحة احتياطية إضافية تقريبًا.
في 25 يونيو، انخفض STRC إلى 76.2 دولارًا، بخصم حوالي 25% عن القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، مما رفع معدل توزيع الأرباح السنوي إلى عائد ضمني أعلى، لكن الجاذبية الفعلية مقيدة بالشكوك حول استدامة توزيع الأرباح.
الاختلافات الجوهرية بين STRC وTerra LUNA: آليات مختلفة للالتزامات القانونية والتصفية الإجبارية
اختلاف الالتزامات القانونية: لا تلتزم Strategy قانونيًا بدفع أرباح STRC؛ إذا واجهت الشركة صعوبات، فإن Saylor ليس مضطرًا لإعطاء الأولوية لمصالح المساهمين في STRC. وهذا يختلف جوهريًا عن آلية بروتوكول Terra التي يجب أن تحافظ على ربط UST.
اختلاف آلية التحفيز: انخفاض سعر STRC لا يؤدي إلى أي تصفية إجبارية، وهذا يختلف تمامًا عن آلية الموت الحلزوني لـ Terra LUNA (انفصال UST عن الربط → سك LUNA إجباري → انهيار LUNA → مزيد من انفصال UST). سعر STRC يعكس فقط توقعات السوق حول احتمالية دفع الأرباح المستقبلية والقدرة التمويلية لـ Strategy، ولا يمتلك آلية انهيار ذاتية التعزيز.
منطق تآكل القدرة التمويلية الطويلة الأجل: إذا اعتقد مستثمرو MSTR أن الأموال تذهب فقط لمكافأة المساهمين الأوائل
التحذير الطويل الأجل لـ Arkham هو: مشكلة STRC ليست في أنها ستهدم Strategy مباشرة، بل في أنها قد تؤدي إلى تآكل ثقة المستثمرين والقدرة التمويلية. سلسلة المنطق كالتالي: إذا أدرك مستثمرو الأسهم العادية لـ MSTR أن جزءًا كبيرًا من أموالهم التي يشترون بها MSTR تذهب في النهاية إلى أرباح المساهمين الأوائل في STRC بدلاً من استخدامها لتراكم المزيد من البيتكوين؛ فإن الطلب على MSTR في المستقبل قد ينكمش، وقد يواجه التأثير الدولابي الإيجابي (الذي تعتمد عليه Strategy في تمويل شراء البيتكوين عبر سوق الأسهم) تباطؤًا أو توقفًا.
الأسئلة الشائعة
لماذا لا يؤدي انخفاض سعر STRC إلى انهيار مثل LUNA؟
وفقًا لتحليل Arkham، فإن STRC هو سهم ممتاز دائم، وليس عملة مستقرة خوارزمية، وحقوق حامليه هي الحصول على أرباح وأولوية المطالبة في التصفية، بدلاً من الاعتماد على آلية البروتوكول للحفاظ على الربط؛ كما لا توجد آلية تتطلب "حرق" أو "سك" للحفاظ على السعر. لذلك فإن انخفاض STRC هو مجرد إعادة تسعير من السوق لاستدامة توزيع الأرباح، ولا يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
هل تمتلك Strategy 1.4 مليار دولار نقدًا، وهل هي آمنة على المدى القصير؟
وفقًا لتحليل Arkham، فإن النقد البالغ 1.4 مليار دولار يغطي تقريبًا نفقات أرباح STRC السنوية البالغة حوالي 1.2 مليار دولار، ولديها القدرة على الدفع على المدى القصير؛ ولكن إذا استمر STRC في الحفاظ على خصم كبير عن القيمة الاسمية لفترة طويلة، فستكون قدرة Strategy على التمويل عبر آلية ATM (التي تكون فعالة فقط عند تداول السهم فوق القيمة الاسمية) محدودة، وقد تحتاج إلى بيع البيتكوين أو جمع الأموال بطرق أخرى في المستقبل.
لماذا يختار المستثمرون البيع عندما ينخفض سعر STRC بدلاً من الاحتفاظ بالأرباح العالية؟
وفقًا لتحليل Arkham، الأسباب الرئيسية لبيع المستثمرين هي: الشكوك حول قدرة Saylor على الاستمرار في دفع الأرباح في المستقبل (الحاجة إلى 1.2 مليار دولار سنويًا على المدى الطويل)؛ والمخاوف بشأن قدرة Strategy التمويلية المستقبلية؛ واختيار متابعة نسب مخاطرة/عائد أفضل توفرها أسهم أخرى. عندما يعتقد السوق أن هناك مشكلة في استدامة دفع الأرباح، فإن معدل توزيع الأرباح المرتفع نفسه لا يكفي لجذب عمليات الشراء.
