أشار مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، إلى أن الانخفاض الحاد في الأسهم الممتازة STRC الخاصة بـ Strategy يعكس عملية تخفيف للرافعة المالية في نهاية الدورة. انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون 60,000 دولار في أواخر يونيو، وهو أدنى مستوى لها منذ عام 2024، وهو انخفاض أرجعته هوغان إلى الاضطراب المحيط بـ STRC، وهي أداة حقوق الملكية الممتازة الدائمة التي تستخدمها Strategy لتمويل شراء البيتكوين. قال هوغان إن عملية البيع مؤلمة ولكنها ضرورية، وشبهها بأحداث تخفيف الرافعة المالية المؤسسية التي سبقت القيعان السابقة للسوق.
انخفاض السهم الممتاز STRC إلى 75 دولاراً وسط مخاوف تتعلق بتوزيعات الأرباح
أُطلق STRC العام الماضي مستهدفاً قيمة اسمية قدرها 100 دولار، مع عائد أولي قدره 9%. وقالت Strategy إنها سترفع العائد بمقدار 0.25 إلى 0.50 نقطة مئوية كلما انخفض السعر إلى ما دون 100 دولار لجذب المشترين مرة أخرى نحو القيمة الاسمية. عملت الآلية لفترة من الوقت مع ارتفاع المعدل إلى 11.5%، واستقر السعر بالقرب من 100 دولار، وضخ المستثمرون 10.5 مليار دولار في الأداة للمساعدة في تمويل مشتريات Strategy من البيتكوين.
مع انخفاض كل من البيتكوين و MSTR خلال الأسابيع التالية، أصبح المستثمرون يشكون في قدرة Strategy أو رغبتها في الاستمرار في دفع توزيعات أرباح STRC، وانفصل السعر عن القيمة الاسمية ليتراجع إلى 75 دولاراً. قال هوغان إن القلق كان معقولاً لكنه مبالغ فيه. تمتلك Strategy ما يقرب من 49.6 مليار دولار من البيتكوين و2.6 مليار دولار نقداً مقابل 6.8 مليار دولار من الديون و15.5 مليار دولار من حقوق الملكية الممتازة، وهو ما يكفي لتغطية التزامات توزيعات الأرباح لمدة 28 عاماً إذا باعت البيتكوين اليوم، وفقاً لهوغان.
كان عدم اليقين الحقيقي يتمثل في ما إذا كانت Strategy ستدفع بالفعل، حيث يمكنها تعليق توزيعات أرباح STRC وفقاً لتقديرها الخاص. عند 75 دولاراً، كان العائد الفعلي لـ STRC قد وصل بالفعل إلى 15.4%. قال هوغان إن رفع السعر الاسمي من 11.5% إلى ذلك المستوى يخاطر بإخافة المستثمرين أكثر بشأن مكان حصول Strategy على النقد.
Strategy تقدم إطار رأس المال الائتماني الرقمي في 29 يونيو
في 29 يونيو، قدمت Strategy إطاراً جديداً يسمح لها ببيع البيتكوين بشكل دوري لتمويل مدفوعات توزيعات الأرباح. وقالت الشركة إنها ستتوقف عن رفع سعر فائدة STRC تلقائياً للدفاع عن سعر 100 دولار، وبدلاً من ذلك ستترك السهم يتداول بسعر متغير، وأشارت إلى أنها قد تشتري STRC من السوق المفتوح. ارتفع كل من MSTR و STRC بشكل حاد على إثر الخبر.
قال هوغان إن رفع السعر أكثر لم يكن خياراً واقعياً. لا يتوقع أن يعود STRC إلى 100 دولار حتى يرتفع سعر البيتكوين بشكل كبير. قال هوغان إن فترة كون Strategy المشتري الأكثر هيمنة واتجاه واحد للبيتكوين قد انتهت على الأرجح. في المستقبل، قد تشتري الشركة أو تبيع حسب ظروف السوق، على الرغم من أنه لا يتوقع بيعاً على نطاق واسع، حيث لا شيء يجبر Strategy على بيع أكثر من بضعة مليارات من الدولارات من البيتكوين سنوياً.
المؤسسات تبرز كمشترية للبيتكوين بتدفقات صناديق استثمار متداولة بقيمة 50 مليار دولار
أشار هوغان إلى المؤسسات باعتبارها المرشح الأكثر احتمالاً لقيادة المرحلة التالية من الطلب على البيتكوين. واستشهد بصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الخاصة بشركة مورغان ستانلي، وإضافة ويلز فارجو للبيتكوين إلى المحافظ النموذجية، واحتياطي البيتكوين الاستراتيجي في تكساس، وأكثر من 50 مليار دولار من التدفقات التراكمية لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين منذ عام 2024.
رفض هوغان المخاوف المتعلقة بتصفية Strategy واعتبرها مخالفة للحسابات، مجادلاً بأن البيتكوين ستحتاج إلى الانخفاض بأكثر من 70% والبقاء هناك لسنوات لتعريض الشركة للخطر. أندريه دراغوش، رئيس الأبحاث الأوروبي في Bitwise، قدم جدولاً زمنياً مماثلاً في منشور منفصل على منصة إكس، قائلاً إن يوليو يبدو مرجحاً ليشهد تحول البيتكوين من نظام الدب إلى نظام الثور. قال دراغوش إن الانعكاس الحاد في أسهم أشباه الموصلات قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى رد فعل حذر، وأن توقعاته الأساسية هي أن السوق سيحدد القاع قبل الإجماع الأوسع، الذي يتوقع أن يحدث في أكتوبر.
هوغان يشبه بيع STRC بانهيار علاوة GBTC في 2021
شبه هوغان تصفية STRC بانهيار علاوة GBTC التابعة لـ Grayscale في 2021، عندما سحب المستثمرون المؤسسيون الذين أنشأوا أسهم GBTC بقيمة عادلة وباعوها في السوق بعلاوات تتراوح بين 20% و50% مبالغ كبيرة في البيتكوين قبل انهيار تلك الصفقة. قال إن رأس المال الذي يسعى إلى عائد مرتفع وتقلب منخفض لم يكن مناسباً أبداً للبيتكوين وكان يجب التخلص منه قبل أن يتمكن السوق من الوصول إلى القاع.
حدد هوغان بعض الإشارات التي يراقبها لتحديد القاع، منها تداول MSTR بخصم عن صافي قيمة أصوله، واقتراب مؤشر الخوف والجشع للعملات الرقمية من أدنى مستوياته على الإطلاق، وتحول معدلات تمويل البيتكوين إلى السلبية مع رهان المزيد من تجار التجزئة على أسعار أقل بدلاً من أعلى. قال كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise إنه يتوقع أن يبدأ سوق صاعد جديد بحلول الخريف، على الرغم من أنه أقر بأن قيعان السوق لا تصبح واضحة إلا بعد حدوثها.
الأسئلة الشائعة
ماذا حدث للسهم الممتاز STRC التابع لـ Strategy في أواخر يونيو؟
انخفض السهم الممتاز STRC إلى 75 دولاراً من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار في أواخر يونيو مع شك المستثمرين في قدرة Strategy أو رغبتها في الاستمرار في دفع توزيعات الأرباح. حدثت عملية البيع مع انخفاض البيتكوين إلى ما دون 60,000 دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ عام 2024، وتساءل المستثمرون عن قدرة Strategy على الحفاظ على توزيعات الأرباح وسط اضطراب السوق.
ماذا أعلنت Strategy في 29 يونيو بخصوص STRC؟
في 29 يونيو، قدمت Strategy إطاراً جديداً يسمح لها ببيع البيتكوين بشكل دوري لتمويل مدفوعات توزيعات الأرباح. وقالت الشركة إنها ستتوقف عن رفع سعر فائدة STRC تلقائياً للدفاع عن سعر 100 دولار، وبدلاً من ذلك ستترك السهم يتداول بسعر متغير. كما أشارت Strategy إلى أنها قد تشتري STRC من السوق المفتوح.
