تُقيَّم شركة ChangXin Memory Technologies لصناعة رقائق الذاكرة بنحو 425 مليار دولار على منصة العملات الرقمية Hyperliquid، حيث تداول عقد عقود آجلة دائمة مرتبط بـ CXMT قرب 6.35 دولار للسهم يوم الخميس بعد أن بلغ مؤخرًا ذروة عند 8.60 دولار، وذلك قبل أيام من إدراج الشركة يوم الاثنين في سوق STAR التابع لبورصة شنغهاي. وسيزيد التقييم الضمني بنحو 2.9 تريليون يوان عن القيمة السوقية لمصرف الصين الصناعي والتجاري ICBC البالغة 2.56 تريليون يوان، ما يجعل CXMT أغلى شركة مدرجة في البر الرئيسي رغم تحديد سعر طرح أولي رسمي عند 8.66 يوان (1.28 دولار) للسهم — أي تقييم بقيمة 579 مليار يوان، وهو ما لا يزال يصنف عرض STAR الأكبر في قطاع التكنولوجيا. ويعود هذا الفارق الضخم في السعر إلى مستثمرين خارج البر الرئيسي محبوسين خارج الإدراج في شنغهاي، وهو عمليًا مغلق أمام الأجانب، وإلى مستثمرين تجزئة في البر الرئيسي يواجهون عوائق أمام سوق STAR تتطلب رصيد حساب قدره 500 ألف يوان وخبرة عامين في التداول. وتقدم شركة العملات الرقمية Trade.xyz العقد على Hyperliquid، وهي بورصة مشتقات لامركزية، ما يتيح المضاربة على عملاق رقائق الذاكرة DRAM الأكبر رابعًا في العالم، قبل جمع تمويلي محتمل يصل إلى 8.6 مليار دولار — أكبر طرح أولي في آسيا هذا العام — في وقت تتنامى فيه احتياجات الذاكرة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي مع نقص عالمي في الإمدادات.
CXMT تتداول بعقد دائم عند 6.35 دولار على Hyperliquid قبل ظهورها يوم الاثنين
تداول عقد العقود الآجلة الدائمة الذي يتتبع أداء CXMT قرب 6.35 دولار للسهم على Hyperliquid يوم الخميس. ويشير السعر الحالي إلى قيمة سوقية بنحو 425 مليار دولار، أو قرابة 2.9 تريليون يوان، وهو ما سيجعلها أكثر قيمة من مصرف الصين الصناعي والتجاري ICBC، أكبر شركة مدرجة في البر الرئيسي بنحو 2.56 تريليون يوان. وقد تم تحديد سعر العرض مبدئيًا عند 8.66 يوان (1.28 دولار) للسهم، ما يمنح الشركة تقييمًا يبلغ 579 مليار يوان عند الإدراج. عقود Hyperliquid الدائمة هي مشتقات تسمح للمتداولين بالمضاربة على أصول مختلفة، مثل العملات الرقمية والسلع والأسهم، دون حيازة الأصل الأساسي. لم تُعقب CXMT فورًا على طلب للتعليق بشأن التقييم.
مستثمرون خارج البر الرئيسي يدفعون علاوة السعر وسط حواجز الوصول إلى شنغهاي
تغذت علاوة السعر الكبيرة جزئيًا على مستثمرين خارج البر الرئيسي، حُرموا من أحد أكثر الإدراجات المنتظرة عالميًا، فالتفتوا إلى شبكات العملات الرقمية لبناء سوق موازٍ لصانع الشرائح الصيني. ويُعد إدراج شنغهاي مغلقًا فعليًا أمام الأجانب، وحتى مستثمري التجزئة في البر الرئيسي يواجهون عوائق مرتفعة أمام سوق STAR، الذي يتطلب رصيد حساب قدره 500 ألف يوان وخبرة عامين في التداول. قال إريك تشين، المؤسس المشارك والمدير التنفيذي لشركة Web3 للتمويل Injective Labs: "سوق مثل هذا لا يقوم بتسعير الشركة؛ بل إنه يتنبأ بمكان فتح سعر السهم". وبالنظر إلى الطريقة التي تُسعَّر بها عادة الطروحات الأولية في الصين، وإلى الطرح الأولي المحدود جدًا، فإن إدراجًا قويًا أمر متوقع، كما قال، لكن مع عدم قدرة معظم المستثمرين حول العالم على الوصول إلى الأسهم الأساسية ووجود فرص سيولة قليلة لاقتراض السهم، فإن السعر يعكس أكثر المشاركين تفاؤلًا. وأضاف تشين: "جزء من العلاوة هو توقع". "وجزء منها ببساطة هو ما سيدفعه العالم مقابل التعرض لأمر لا يستطيع الحصول عليه مباشرة في سوق الأسهم".
عقود ما قبل الاكتتاب في Hyperliquid تعرض سجل تسوية مختلطًا
تعمل المنصات التابعة للقطاع الرقمي الأصل على نحو متزايد بوصفها اكتشافًا غير رسمي للأسعار للأصول التي لا يمكن للمستثمرين الوصول إليها بطرق أخرى، وقال تشين إن بعض العقود المبكرة تتبع عن كثب أسعار الافتتاح الفعلية. وأضاف: "عندما يكون هذا المسار محدودًا، ينبغي قراءته كمؤشر على الطلب، لا كحدث تسعير دقيق". وقد أنشأت العقود الدائمة لما قبل الاكتتاب في Hyperliquid "أسواق مشتقات اصطناعية تعمل 24/7" للشركات التقنية الخاصة، وفقًا لما كتبه تاناّي فيد، الزميل البحثي الأول في شركة Coin Metrics لبيانات الأصول الرقمية، في تقرير في الشهر الماضي. وقال فيد إن عقد Cerebras Systems تم تسويته ضمن نحو 1.3% من سعر افتتاح Nasdaq للأسهم. كما أن عقد SpaceX تداول تقريبًا بنسبة 20% فوق سعر العرض الثابت البالغ 135 دولارًا قبل إدراج يونيو بعد أن بلغ ذروة فوق 220 دولارًا في مايو. وقال تشين: "ما تخبرك به التمويلات والفائدة المفتوحة هو أن هذا ما يزال سوقًا صغيرًا مدفوعًا بالمعنويات: صفقات شراء طويلة متحمسة على جانب، ومجموعة أصغر متموضعة لتحقيق التقارب على الجانب الآخر". "وبحجم كهذا، أعتقد أن التقييم الرئيسي يتم ضبطه بمقدار متواضع جدًا من رأس المال".
MAS تضيف Hyperliquid إلى قائمة تنبيه المستثمرين في يونيو
يُثير هذا الحماس تدقيقًا جديدًا تجاه Hyperliquid نفسها. فقد أضافت هيئة النقد في سنغافورة المنصة إلى قائمة تنبيه المستثمرين في يونيو، وهي قائمة تُبلغ علنًا بأن الكيان غير مُرخص وغير مُصرح له في دولة المدينة. وقالت Hyperliquid إن الإدراج لا يعد حظرًا أو إجراء إنفاذ، وأنها لم تزعم قط أنها خاضعة للتنظيم من قبل MAS. وقال كايل سماني، المؤسس المشارك لـ Multicoin Capital ورئيس Forward Industries: "Hyperliquid ليست بلا إذن"، وهي عبارة تقولها المنصة على موقعها الإلكتروني، واتهمها بسوء تمثيل بنيتها بالنظر إلى أن كودها مغلق وأن مجموعة المُدقِّقين مُركزة. ولم تُجب Hyperliquid عن طلب CNBC للتعليق.
العقد يعيد الارتساء إلى السعر المتداول بعد إدراج يوم الاثنين
بمجرد إدراج CXMT، سيعود العقد إلى الارتساء على السعر المتداول، وتميل فجوات مثل هذه إلى الإغلاق بشكل مفاجئ لا تدريجي، كما قال تشين. وأضاف: "السؤال الأكثر إثارة للاهتمام هو ما الذي يبقى بعد ذلك: سوق يعمل 24/7 لسهم يتداول فقط خلال ساعات شنغهاي". "أي فجوة مستمرة تعكس عوائق الوصول نفسها أكثر من تعكس الشركة".
الأسئلة الشائعة
ما السعر الذي تتداول عنده CXMT على Hyperliquid قبل إدراجها يوم الاثنين؟
تداول عقد العقود الآجلة الدائمة المرتبط بـ CXMT قرب 6.35 دولار للسهم على Hyperliquid يوم الخميس، بعد أن بلغ ذروة مؤخرًا عند 8.60 دولار. ويشير السعر الحالي إلى قيمة سوقية بنحو 425 مليار دولار، أو قرابة 2.9 تريليون يوان، مقارنةً بسعر الاكتتاب الرسمي البالغ 8.66 يوان (1.28 دولار) للسهم المحدد لإدراج يوم الاثنين في سوق STAR التابع لبورصة شنغهاي.
لماذا تتداول عقود Hyperliquid بعلاوة كبيرة مقارنة بسعر الاكتتاب الأولي لـ CXMT؟
تعود العلاوة الكبيرة إلى مستثمرين خارج البر الرئيسي محبوسين خارج إدراج شنغهاي، الذي يُغلق عمليًا أمام الأجانب، وإلى مستثمري التجزئة في البر الرئيسي الذين يواجهون عوائق أمام سوق STAR تتطلب رصيد حساب قدره 500 ألف يوان وخبرة عامين في التداول. قال إريك تشين من Injective Labs إن السعر يعكس ما سيدفعه المستثمرون العالميون مقابل التعرض لأمر لا يستطيعون الحصول عليه مباشرة في سوق الأسهم، حيث إن معظمهم غير قادر على الوصول إلى الأسهم الأساسية ولا توجد إلا دورات سيولة محدودة لاقتراض السهم.
ما درجة التدقيق التنظيمي التي تواجهها Hyperliquid؟
أضافت هيئة النقد في سنغافورة Hyperliquid إلى قائمة تنبيه المستثمرين في يونيو، مُعلنةً علنًا بأن المنصة ليست مرخصة ولا مُصرحًا بها في دولة المدينة. واتهم كايل سماني من Multicoin Capital المنصة بسوء تمثيل بنيتها بوصفها "بلا إذن" بالنظر إلى أن كودها مغلق وأن مجموعة المُدقِّقين مُركزة. وقالت Hyperliquid إن إدراج MAS ليس حظرًا ولا إجراء إنفاذ، وأنها لم تزعم قط أنها خاضعة للتنظيم من قبل MAS.
