المستثمرون الأجانب يشترون صافياً 150,000 عقداً آجلاً للسندات الكورية لأجل 10 سنوات وسط رهان على تسطيح المنحنى

المستثمرون الأجانب في سوق العقود الآجلة للسندات الحكومية الكورية باعوا صافي 210 ألف عقد من العقود الآجلة لأجل 3 سنوات بينما اشتروا صافي 150 ألف عقد من العقود الآجلة لأجل 10 سنوات منذ بداية هذا العام، وفقاً لتحليل الباحث كيم تشان-هي من شركة شينهان للاستثمار والأوراق المالية. يعكس نمط التداول المتباعد استراتيجية مراهنة على تسطيح المنحنى (flattener betting)، حيث انتقلت الفجوة بين صافي مشتريات العقود الآجلة لأجل 10 سنوات و3 سنوات من مستويات قريبة من الصفر إلى حوالي 140 ألف عقد بحلول نهاية أبريل. يمثل هذا انعكاساً لوضعية المراهنة على تعميق المنحنى (steepener) التي لوحظت في أكتوبر 2024 عندما بدأ البنك المركزي الكوري خفض أسعار الفائدة، حيث بلغت فجوة صافي المشتريات -200 ألف عقد. يعزو كيم هذا التحول إلى توقعات بأن زيادات أسعار الفائدة طويلة الأجل المدفوعة بالمخاطر الجيوسياسية والطفرة الاقتصادية بقيادة أشباه الموصلات قد تتوقف أو تنخفض، بينما ترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل مع دخول البنك المركزي في دورة رفع أسعار الفائدة. نُشر التحليل في تقرير بتاريخ 4 يوليو بعنوان 'لماذا اشترى الأجانب العقود الآجلة لأجل 10 سنوات؟'

صافي مشتريات المستثمرين الأجانب 150 ألف عقد من العقود الآجلة لأجل 10 سنوات منذ بداية هذا العام

صرح كيم تشان-هي في التقرير أن "اتجاه العرض والطلب على العقود الآجلة لأجل 3 سنوات و10 سنوات بدأ في التباعد منذ بداية هذا العام." اشترى المستثمرون الأجانب صافي 150 ألف عقد من العقود الآجلة لأجل 10 سنوات منذ بداية العام، بينما باعوا صافي 210 ألف عقد من العقود الآجلة لأجل 3 سنوات خلال نفس الفترة.

كانت الفجوة بين صافي مشتريات المستثمرين الأجانب من العقود الآجلة لأجل 10 سنوات و3 سنوات عند مستويات قريبة من الصفر في أكتوبر 2024 قبل أن تتسع إلى -200 ألف عقد على مدى ستة أشهر تقريباً، مما يعكس مراهنة على تعميق المنحنى بالتزامن مع بدء خفض أسعار الفائدة. في بداية هذا العام، تحولت فجوة صافي المشتريات من -200 ألف عقد إلى المنطقة الإيجابية في غضون شهرين، مما يعكس وضعية تسطيح المنحنى.

محلل شينهان للأوراق المالية يفسر نمط التداول على أنه مراهنة على تسطيح المنحنى

قال كيم إن "اتجاهات العرض والطلب الأخيرة للمستثمرين الأجانب في أسواق العقود الآجلة لأجل 3 سنوات و10 سنوات يمكن تفسيرها على أنها مراهنة على تسطيح المنحنى." فجوة صافي المشتريات بين العقود الآجلة لأجل 10 سنوات و3 سنوات، والتي كانت عند مستويات قريبة من الصفر في نهاية أبريل، قفزت إلى حوالي 140 ألف عقد.

أوضح الباحث أن "هذه مراهنة تتوقع أن زيادات أسعار الفائدة طويلة الأجل، التي ارتفعت استباقياً لتعكس المخاطر الجيوسياسية والطفرة الاقتصادية بقيادة أشباه الموصلات، ستتوقف أو تنخفض، بينما ستوسع أسعار الفائدة قصيرة الأجل حركتها الصعودية مع دخول الاقتصاد في فترة رفع أسعار فائدة كاملة." رأى كيم أن النظر إلى شراء العقود الآجلة لأجل 10 سنوات كإشارة صعودية بسيطة غير معقول، مشيراً إلى أنه من الأكثر عقلانية تفسيرها كلعبة منحنى وليس كرهان اتجاهي.

فرضية بديلة تشير إلى شراء القيمة بعد ارتفاع حاد في أسعار الفائدة

قدم كيم تفسيراً بديلاً مفاده أن النمط قد يمثل شراء قيمة قصير الأجل. ذكر الباحث أن "قد يكون استثماراً من نوع دعوة تقييم (valuation call) بعد فترة ارتفاع حاد في أسعار الفائدة"، مشيراً إلى أن "حقيقة عدم حدوث تدفقات إضافية لصافي شراء العقود الآجلة خلال فترة الحركة الجانبية لأسعار الفائدة منذ يونيو تدعم هذا أيضاً."

أكد كيم أنه لكي يكون العرض والطلب على العقود الآجلة من قبل المستثمرين الأجانب ذا معنى، فإن التأكيد على ذروة زخم النمو وإشارات العرض ضروري. ذكر الباحث أن "صافي شراء العقود الآجلة من قبل المستثمرين الأجانب الذي يحدث حتى ذلك الحين من المرجح أن يكون مراهنة قصيرة الأجل أو مراهنة من نوع المراجحة (arbitrage) مماثلة للأنماط الأخيرة"، مضيفاً أنه "يمكن تأكيد الزخم من خلال استمرارية مفاجآت مؤشرات الصادرات والتضخم أو اتجاه إجماعي صعودي."

الباحث يحدد شروط تأكيد الاتجاه الهادف

ذكر كيم أن "النقطة التي يستأنف فيها نمط الاستثمار النموذجي متبع الاتجاه، بدلاً من نمط شراء القيمة هذا العام، من المرجح جداً أن تكون إشارة تؤكد اتجاهاً صعودياً هادفاً." أشار الباحث إلى أن تأكيد زخم النمو وإشارات العرض تعمل كمعايير رئيسية للتمييز بين المواقع التكتيكية قصيرة الأجل والاستثمار الاتجاهي المستدام من قبل المشاركين الأجانب في أسواق العقود الآجلة للسندات الكورية.

الأسئلة الشائعة

ماذا فعل المستثمرون الأجانب في العقود الآجلة للسندات الكورية منذ بداية هذا العام؟ باع المستثمرون الأجانب صافي 210 ألف عقد من العقود الآجلة للسندات الحكومية الكورية لأجل 3 سنوات بينما اشتروا صافي 150 ألف عقد من العقود الآجلة لأجل 10 سنوات منذ بداية هذا العام، وفقاً لتحليل الباحث كيم تشان-هي من شركة شينهان للاستثمار والأوراق المالية المنشور في 4 يوليو.

لماذا تفسر شينهان للأوراق المالية نمط التداول هذا على أنه مراهنة على تسطيح المنحنى؟ صرح كيم تشان-هي بأن المواقف المتباينة تعكس توقعات بأن زيادات أسعار الفائدة طويلة الأجل المدفوعة بالمخاطر الجيوسياسية والطفرة الاقتصادية بقيادة أشباه الموصلات قد تتوقف أو تنخفض، بينما ترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل مع دخول البنك المركزي في دورة رفع أسعار الفائدة، مما يجعل من الأكثر عقلانية النظر إليها كلعبة منحنى وليس كرهان اتجاهي.

كيف تغيرت فجوة صافي المشتريات بين العقود الآجلة لأجل 10 سنوات و3 سنوات؟ تحولت الفجوة بين صافي مشتريات المستثمرين الأجانب من العقود الآجلة لأجل 10 سنوات و3 سنوات من -200 ألف عقد في أكتوبر 2024 إلى المنطقة الإيجابية في غضون شهرين في بداية هذا العام، لتصل إلى حوالي 140 ألف عقد بحلول نهاية أبريل وفقاً لتقرير شينهان للأوراق المالية.