تعثّرت شركة لوجستية مصنّفة BBB+ ضمن مجموعة Hanjin، في بيع كامل إصدار لسندات الشركات بقيمة 400 مليار وون، رغم توقعات الطلب التي أُجريت في اليوم السابق. فقد حصلت شريحة الأجل سنة واحدة على 190 مليار وون من الطلبات مقابل هدف 200 مليار وون، ما خلّف 10 مليارات وون دون بيع. ويعزو محللون في السوق هذا التقصير إلى اختفاء المستثمرين الأفراد وطلب صناديق العوائد المرتفعة بعد إفلاس Central Group، لا إلى أي قلق بشأن جدارة Hanjin الائتمانية، إذ تتمتع الشركة بتصنيف BBB+ مع نظرة مستقبلية إيجابية.
Hanjin تتلقى 440 مليار وون من الطلبات لإصدار سندات بقيمة 400 مليار وون
وفقاً لصناعة الخدمات المصرفية الاستثمارية، جمعت Hanjin إجمالي 440 مليار وون من الطلبات لإصدار سندات شركات بقيمة 400 مليار وون. تلقت شريحة الأجل 1 سنة،募集 بقيمة 200 مليار وون، طلبات بقيمة 250 مليار وون، بينما تلقت شريحة الأجل 1.5 سنة،募集 بقيمة 200 مليار وون، طلبات بقيمة 190 مليار وون، لتبقى قيمة 10 مليارات وون دون بيع.
لم تحقق شريحة الأجل سنة واحدة حجم募集 حتى عند الحد الأعلى للفارق السعري المستهدف عند +50 نقطة أساس، في حين ملأت شريحة الأجل 1.5 سنة مبلغ募集 بمستوى السعر الاسمي الفردي. ويُعد ذلك أول مرة منذ إفلاس Central Group يتم فيها إجراء توقعات للطلب ضمن تصنيف BBB.
تمتلك Hanjin تصنيف BBB+ مع نظرة مستقبلية إيجابية، وهو ما يمثل أعلى جودة ائتمانية ضمن فئة BBB. وتمت مؤخراً ترقية نظرة التصنيفات الائتمانية لشركة Korean Air (A) وشركة القابضة Hanjin Kal (A-)، إذ تتجه الجودة الائتمانية الإجمالية للمجموعة نحو مسار تصاعدي.
غياب طلب الأفراد كما يصفه المشاركون في السوق بالكامل
قال مسؤول في سوق السندات إن "طلب الأفراد ينبغي اعتباره غائباً تماماً". وأضاف أن "صناديق العوائد المرتفعة تقترب أيضاً بشكل حذر للغاية، نظراً لوجود حالات تخلف عن السداد في سندات فئة BBB المحتفظ بها ضمن صناديق الطرح الأولي".
عادةً ما يتكوّن طلب السندات ذات تصنيف BBB من نحو نصف المستثمرين الأفراد ونصف صناديق الطرح الأولي للعوائد المرتفعة العامة، لكن الطرفين اختفيا. وأشار Kim Eun-ki، الباحث في Samsung Securities، إلى أن "لدى Hanjin نظرة مستقبلية إيجابية ملحقة بتصنيفها وأداؤها ليس سيئاً"، مضيفاً أن "المجموعة ككل على المسار لرفع التصنيف إلى A- (A-) العام المقبل، وبالتالي لا توجد مشكلة على مستوى الأسس نفسها".
وقال مسؤول آخر في سوق السندات إن "أسعار الفائدة على سندات فئة BBB قد جرى تسعيرها بأعلى من قيمتها مقارنة بباقي الفئات بسبب طلب خاص مثل صناديق العوائد المرتفعة"، مضيفاً: "أرى أن عدم البيع هذا أمر طبيعي".
تراجع سوق الطرح الأولي يزيل قدرة شراء صناديق العوائد المرتفعة
صرّح Kim بأن "معدل عائد سوق الطرح الأولي (IPO) قريب جداً من مستوى الصفر، لذلك لا تتدفق أي أموال تقريباً إلى صناديق العوائد المرتفعة الخاصة بالطرح الأولي"، مشخّصاً أن "هذه الصناديق نفسها لا تملك القدرة على إجراء مشتريات إضافية".
تحصل صناديق العوائد المرتفعة في الطرح الأولي على أولوية في تخصيص 5% من أسهم KOSPI و10% من أسهم الطرح الأولي في KOSDAQ، إذا كانت قد استوفت أكثر من 60% من إجمالي أصولها بالسندات المحلية وأكثر من 45% بسندات عالية العائد من فئة BBB+ أو أدنى، وفقاً لقانون Restriction of Special Taxation Act. وقد جفّ هذا الطلب الخاص الذي اشترى سندات BBB الآمنة بغض النظر عن مستويات الفائدة بهدف تلبية نسبة الإدراج.
وزادت الضغوط بسبب انخفاض معدلات الفائدة بشكل مطلق. واستشهد Kim بانخفاض جاذبية العائد كخلفية لعدم بيع شريحة الأجل سنة واحدة، قائلاً إن "شريحة Hanjin لمدة سنة واحدة يمكنها تأمين معدلات فائدة مماثلة عبر CP أو سندات البنوك".
إصدار سندات فئة BBB ينخفض 57.6% في النصف الأول
يُظهر سوق الإصدار انكماشاً سريعاً لسندات فئة BBB. ووفقاً لإحصاءات النضوج الخاصة بإصدارات Yonhap Infomax، انخفض إصدار سندات الشركات غير المضمونة ذات تصنيف BBB (BBB+ إلى BBB) في النصف الأول بنسبة 57.6% إلى 351 مليار وون مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي (827 مليار وون).
وعلى أساس صافي الإصدار، تحوّل صافي إصدار العام الماضي البالغ 177 مليار وون في النصف الأول إلى صافي سداد/استرداد بقيمة 652 مليار وون هذا العام.
وبينما تتوقع السوق أن جمع التمويل العام للشركات ذات تصنيف BBB لن يكون سهلاً في الوقت الراهن، قال Kim Ki-myung، الباحث في Korea Investment Securities، إن "تعافي معنويات المستثمرين في سوق سندات BBB سيتطلب وقتاً، لكن مع مرور الوقت ستظهر فروقات حسب الأساسيات بين الشركات"، متوقعاً أن "تجنب كامل فئة BBB لن يستمر".
الأسئلة الشائعة
لماذا فشلت Hanjin في بيع إصدارها بالكامل رغم أنها تحمل تصنيف BBB+؟
يعزو المشاركون في السوق الفشل إلى اختفاء المستثمرين الأفراد وطلب صناديق العوائد المرتفعة بعد إفلاس Central Group، لا إلى مخاوف بشأن جدارة Hanjin الائتمانية. وقال مسؤول في سوق السندات إن طلب الأفراد ينبغي اعتباره غائباً تماماً، بينما تتعامل صناديق العوائد المرتفعة بحذر بسبب حالات تعثر سابقة في سندات فئة BBB.
كيف أثّر سوق الطرح الأولي في طلب صناديق العوائد المرتفعة لسندات فئة BBB؟
قال Kim Eun-ki من Samsung Securities إن معدل عائد سوق الطرح الأولي قريب جداً من مستوى الصفر، ما يؤدي إلى تدفق شبه معدوم لرأس المال إلى صناديق العوائد المرتفعة الخاصة بالطرح الأولي. وتفتقر هذه الصناديق إلى القدرة على إجراء مشتريات إضافية من سندات فئة BBB، ما يلغي مصدراً رئيسياً للطلب كان يشتري سابقاً سندات BBB الآمنة لتلبية نسب الإدراج التنظيمية لتخصيصات الطرح الأولي.
