حللت ING مستويات سعر الفائدة الرسمية في بنك اليابان (BOJ) وبنك كوريا (BOK) بالتوقيت المحلي في اليوم العاشر، وتوصلت إلى أن كلًا من البنكين المركزيين يواجه ضغوطًا لرفع الفائدة تقارب 100 نقطة أساس. ووجد نموذج ضغوط سعر الفائدة لدى البنك الهولندي أن معدلات المؤشر الحالية في البلدين لا تزال أقل من المستويات المناسبة، بالنظر إلى الظروف الاقتصادية. وأعلنت ING أنه ينبغي أن تكون معدلات الفائدة الرسمية في اليابان وكوريا أعلى بنحو 100 نقطة أساس من مستوياتها الحالية، بما يعكس بشكل كافٍ بيئتهما الاقتصادية بشكل مناسب.
تُظهر «وسادة» سعر الفائدة في اليابان فجوة -18 نقطة أساس
حسب نموذج ضغوط سعر الفائدة لدى ING، بلغت «وسادة» سعر الفائدة المرجعية في اليابان سالب 18 نقطة أساس. يضع النموذج متوسط 15 عامًا كمستوى محايد، ثم يحسب المساحة المتاحة لسعر الفائدة الحالي عبر جمع فروقات أسعار الفائدة مع الولايات المتحدة، وأسعار الفائدة المحلية الحقيقية، وفروقات سعر الفائدة الحقيقي مقابل الولايات المتحدة. تشير «وسادة» سالبة إلى أن سعر الفائدة الحالي يظل تيسيريًا مقارنةً بالظروف الاقتصادية. وذكرت ING أن بنك اليابان يحتاج إلى تحقيق «وسادة» إيجابية لسعر الفائدة، ولو بشكلٍ طفيف، عبر رفع إضافي للفائدة لا يقل عن 25 نقطة أساس.
![Japan's rate buffer analysis]()
وسادة سعر الفائدة في اليابان [المصدر: ING]
التضخم وضعف الين يدفعان إلى ضغوط تشديد لدى BOJ
يمثل التضخم أكبر متغير لدى اليابان. إذ يبلغ معدل تضخم أسعار المستهلك الحالية 1.5% على أساس سنوي، ضمن نطاق مستقر، لكن تتوقع ING أن يرتفع التضخم مجددًا إلى مستويات 2.5-3% مع تلاشي آثار دعم الحكومة، ودفع زيادات الأجور لأسعار الخدمات إلى الصعود. يبقى سعر الفائدة الحالي لدى بنك اليابان عند 1% منخفضًا بالنظر إلى مسارات التضخم المستقبلية. كما يؤدي ضعف الين إلى زيادة ضغوط التشديد على بنك اليابان. وتُظهر نتائج تحليل نموذج تعادل القوة الشرائية (PPP) لدى ING أن مستوى سعر صرف دولار-ين الحالي يُنتج أثرًا يوازي، تقريبًا، 190 نقطة أساس من التيسير على السياسة النقدية اليابانية. وتبلغ الفجوة بين سعر الفائدة المرجعي لدى BOJ وسعر TONA لأجل عامين 47 نقطة أساس، وتعكس جزئيًا إمكانات رفع إضافي، في حين يعكس فرق سعر الفائدة من عامين إلى 10 أعوام البالغ 122 نقطة أساس قلقًا أكبر حيال أسعار الفائدة طويلة الأجل. وذكرت ING أن وجهة سعر الفائدة النهائي لدى بنك اليابان تبدو قريبة من سعر 5 سنوات، عند حوالي 2%، مشيرةً إلى أن الزيادات التدريجية في الفائدة لدى بنك اليابان تواصل دعم ضعف الين.
تواجه كوريا ضغوط رفع فائدة أكبر عند «وسادة» -1.2%
تتفوق ضغوط رفع الفائدة في كوريا على نظيرتها في اليابان وفقًا لتحليل ING. فقد حسب نموذج ING «وسادة» كوريا عند -1.2%. تفسر فجوة 40 نقطة أساس بين سعر الفائدة المرجعي (2.5%) وسعر الفائدة المطبق فعليًا (2.9%) جزءًا من هذه الفجوة، لكن يبقى نحو 80 نقطة أساس مساحة لتشديد إضافي حتى دون احتساب هذا العامل. وقيّمت ING أن «وسادة» سعر الفائدة السلبية الحالية غير مناسبة بالنظر إلى الوضع الاقتصادي في كوريا. ويبلغ معدل تضخم كوريا 3.2% على أساس سنوي، ونمو الناتج المحلي الإجمالي 3.8%، ما يعكس زخخمًا قويًا نسبيًا يزيد الحاجة إلى تطبيع السياسة النقدية.
![Korea's rate buffer analysis]()
وسادة سعر الفائدة في كوريا [المصدر: ING]
ضعف الوون يضيف أثر تيسير للسياسة قدره 120 نقطة أساس
تم تحديد ضعف الوون باعتباره عاملًا إضافيًا لتشديد السياسة لدى بنك كوريا. حللت ING سعر صرف دولار-وون الحالي بوصفه يُنتج أثرًا لتيسير السياسة يبلغ تقريبًا 120 نقطة أساس وفقًا لمعايير PPP. ويؤدي تراجع الوون فعليًا إلى خلق الأثر نفسه كما لو تم خفض سعر الفائدة المرجعي، ما يزيد ضغوط رفع الفائدة الإضافية. وأوضحت ING أن توقعات السوق تختلف بوضوح بين اليابان وكوريا. إذ تبلغ الفجوة بين سعر الفائدة المرجعي لدى BOK وسعر عامين 127 نقطة أساس، بما يعكس بصورة كبيرة احتمالات رفع الفائدة مستقبلًا، بينما يُظهر فرق سعر الفائدة من عامين إلى 10 أعوام البالغ 26 نقطة أساس عبئًا محدودًا على أسعار الفائدة طويلة الأجل. وفسرت ING ذلك على أنه يعني أن السوق يثق في أن بنك كوريا سيطبق زيادات في الفائدة عند الحاجة. وتتوقع ING أن يتمكن BOK من تنفيذ زيادات تراكمية في الفائدة بنحو 100 نقطة أساس، ما سيرفع سعر الفائدة المرجعي من 2.5% الحالية إلى 3.5%. وتعكس نسبة 5 سنوات في كوريا عند 3.95% بشكل جزئي إمكانية التشديد الإضافي هذه.
الأسئلة الشائعة
ماذا كشفت تحليلات ING لبنكَي BOJ وBOK بشأن أسعار الفائدة في اليوم 10 بالتوقيت المحلي؟
وجد نموذج ضغوط سعر الفائدة لدى ING أن بنك اليابان وبنك كوريا يواجهان ضغوطًا لرفع الفائدة تقارب 100 نقطة أساس، مع بقاء أسعار الفائدة المرجعية الحالية أقل من المستويات المناسبة بالنظر إلى الظروف الاقتصادية في كلتا الدولتين.
لماذا تواجه كوريا ضغوط رفع فائدة أكبر من اليابان وفقًا لـ ING؟
حسبت ING «وسادة» سعر الفائدة في كوريا عند -1.2%، وهي أكبر من فجوة اليابان البالغة -18 نقطة أساس، ما يشير إلى وجود نحو 80 نقطة أساس مساحة لتشديد إضافي. ويظهر أن تضخم كوريا عند 3.2% على أساس سنوي، ونمو الناتج المحلي الإجمالي عند 3.8%، يعكسان زخمًا اقتصاديًا قويًا ويحتاجان إلى تطبيع السياسة، بينما يضيف ضعف الوون أثر تيسير للسياسة يبلغ 120 نقطة أساس، ما يزيد ضغوط رفع الفائدة.
كيف يؤثر ضعف العملة في ضغوط السياسة النقدية لدى اليابان وكوريا؟
يُظهر تحليل ING وفقًا لنموذج تعادل القوة الشرائية أن مستوى سعر صرف دولار-ين الحالي يُنتج أثرًا لتيسير يعادل تقريبًا 190 نقطة أساس على السياسة النقدية اليابانية، بينما يخلق سعر صرف دولار-وون أثر تيسير للسياسة يبلغ تقريبًا 120 نقطة أساس، ما يعني أن تراجع العملة في كلتا الدولتين يخفض فعليًا أسعار الفائدة المرجعية ويزيد الضغوط من أجل زيادات إضافية في الفائدة.
