قال كيم دونغ-وون، رئيس قسم أبحاث شركة KB Securities، في 28 مايو إن تراجع أسهم شركات أشباه الموصلات الأخيرة يعود إلى مشكلات معنويات المستثمرين، وليس إلى مشكلات أساسية في الصناعة، مع الحفاظ على أطروحته الصاعدة لقطاع أشباه الموصلات. وشرح كيم، الذي تنبأ مبدئياً بأن يصل مؤشر KOSPI إلى 7,500 عندما كانت شركة Samsung Electronics تتداول عند مستوى 50,000 وون كوري، أنه رغم أن التصحيحات في السوق كانت أعمق من المتوقع في النصف الثاني، فإن المحركات الرئيسة بما في ذلك التوسع في استثمارات الذكاء الاصطناعي ونقص إمدادات الذاكرة لا تزال دون تغيير. ونسب التراجع الحاد الأخير إلى ظهور عدة عوامل سلبية في الوقت نفسه - مخاوف من رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، وعدم استقرار جيوسياسي في الشرق الأوسط، وخطط توسع CXMT - ما ضاعف المخاوف بما يتجاوز ظروف الصناعة الفعلية في بيئة معنويات كانت أصلاً ضعيفة.
كيم يحدد ثلاثة محفزات فورية للسوق
حدد كيم ثلاثة عوامل أدت إلى التراجع الأخير: مخاوف رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، وعدم الاستقرار الجيوسياسي في الشرق الأوسط، وخطط توسع CXMT. وقال إن "توقعات أرباح النصف الثاني والعام القادم لشركة Samsung Electronics وشركة SK Hynix لم تتغير"، مضيفاً أنه "إذا تباطأ ارتفاع أسعار DRAM لكن استمرت الاتجاه الصعودي ولم ينخفض الطلب، فلا سبب لتخفيض تقديرات الأرباح". وشدد كيم على أن السوق شهد ما وصفه بـ"مرحلة الإبحار" لطائرة من أواخر العام الماضي حتى أوائل يونيو، لكن الأشهر الستة المقبلة قد تواجه اضطرابات عدة مرات، على الرغم من أن إطار المسار الصاعد الإجمالي لا يزال قائماً.
التصفية الناجمة عن الرافعة المالية عززت التراجع بما يتجاوز نطاق التصحيح المعتاد
عزا كيم التصحيح الذي تجاوز 30% من القمة - بما يتجاوز نطاق 20-25% المعتاد في الأسواق الصاعدة - إلى تصفية المراكز بالرافعة المالية. وشرح أن "تخصيص الصناديق العالمية للقطاعات الذاكرية لأشباه الموصلات تجاوز 80% في أوائل يونيو، ما يشير إلى تركّز شديد، واستخدمت استثمارات كثيرة الاقتراض"، مشيراً إلى أنه "عندما هبطت أسعار الأسهم، استمرت عمليات التصفية القسرية، ما أدى إلى توسيع حاد للتراجع". وقدر كيم أن 80-90% من عملية تصفية الاقتراض قد اكتملت. وبخصوص منتجات ذات رافعة مالية على سهم بعينه ذُكرت مؤخراً كمسبب للتقلب، قال "عدم اليقين على مستوى الاقتصاد الكلي، وتركيز صناديق عالمية في قطاع أشباه الموصلات، وتصفيات الاقتراض هي العوامل الأساسية"، واصفاً المنتجات المرفوعة بـ"عامل رفع التراجع بشكل طفيف، لكنه ليس السبب الرئيسي".
CXMT تشكل تهديداً تنافسياً محدوداً على المدى القريب لصانعي الرقائق الكوريين
قيّم كيم احتمال أن تصبح CXMT منافساً فورياً كبيراً لشركة Samsung Electronics وSK Hynix بأنه منخفض. وشرح أن CXMT تركز على أسواق الهواتف الذكية والكمبيوتر والإلكترونيات الاستهلاكية داخل الصين، بينما توفر الشركات الكورية ذاكرة عالية الأداء لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي التابعة لكبرى شركات التكنولوجيا حول العالم. وقال كيم "إذا استثمرت شركات التكنولوجيا الكبرى 100 تريليون وون كوري في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، فإن نحو 30 تريليون وون كوري يذهب إلى الذاكرة"، مضيفاً أنه "وبما أن أداء مركز البيانات يحدد التنافسية في الذكاء الاصطناعي، فلن يستخدموا ذاكرة غير مُتحقق من موثوقيتها فقط لأنها أرخص بنسبة 30%". لكنه أشار إلى أن خطط CXMT لتوسيع طاقة الإنتاج بنسبة 40% سنوياً استناداً إلى تمويل مؤمَّن تستدعي المتابعة لخارطة طريقها التقنية بما يتجاوز ثلاث سنوات.
دورة الذاكرة الحالية تختلف بنيوياً عن أنماط الدورتين الماضيتين
أكد كيم أن طفرة الذاكرة الحالية تختلف عن أنماط الدورات خلال العامين الماضيين. وشرح أنه بينما كانت 70% من طلب الذاكرة سابقاً تأتي من منتجات استهلاكية مثل أجهزة الكمبيوتر والهواتف الذكية الحساسة لتغيرات الاقتصاد، فإن البنية ستنقلب بدءاً من العام المقبل بحيث تمثل طلبات الخوادم ومراكز البيانات 70%. وقال كيم "حالياً، حتى لو طلب العملاء 100 وحدة ذاكرة، فإن الإمداد الفعلي المستلم يقل عن 60 وحدة"، موضحاً أن "الاستثمار لزيادة طاقة الإنتاج يستغرق نحو سنتين ليترجم إلى إمداد فعلي، ما يجعل الزيادات الكبيرة في الإمداد صعبة حتى أواخر 2027". وبخلاف فترات طفرة الخوادم في السابق، وقّعت شركات التكنولوجيا الكبرى عقود توريد طويلة الأجل تمتد 3-5 سنوات، ما يقلل من احتمال إلغاء الطلبات المفاجئ. وأوضح كيم أنه "في 2017-2018، كانت فترات التعاقد تقارب ستة أشهر، ما كان يسمح بالإلغاء مع مدفوعات جزائية، لكن الآن أصبحت فترات التعاقد أطول بكثير"، مضيفاً أنه "بمجرد إلغاء عقد، يجب قبول مخاطر الائتمان لأنه يصبح من الصعب تأمين الإمداد مرة أخرى عند حدوث نقص".
شركات التكنولوجيا الكبرى تعامل استثمارات الذكاء الاصطناعي كقضية بقاء وليست إنفاقاً تقديرياً
وصف كيم استثمارات معدات الذكاء الاصطناعي ليس باعتبارها زيادة استثمارية مؤقتة، بل كمسألة بقاء لشركات التكنولوجيا الكبرى. وقال إن "شركات التكنولوجيا الكبرى تنظر إلى نقص الاستثمار في الذكاء الاصطناعي على أنه أكثر خطورة من الإفراط في الاستثمار"، موضحاً أن "لأنهم يرون الذكاء الاصطناعي كبنية تحتية رقمية مثل خطوط السكك الحديدية، فمن الصعب إيقاف الاستثمار حتى إذا تدهور تدفق النقد". وأشار كيم، مع ذلك، إلى أن حساسية معدل الفائدة المتزايدة الناتجة عن تمويل جزء كبير من أموال استثمارات الذكاء الاصطناعي عبر الاقتراض من الخارج تمثل متغيراً رئيسياً لآفاق النصف الثاني.
حساسية أسعار الفائدة تظهر كمتغير محوري في النصف الثاني
استشهد كيم بحساسية أسعار الفائدة باعتبارها متغيراً أساسياً لأسواق النصف الثاني. وقال إن "السوق يسعّر احتمالاً مرتفعاً لرفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في سبتمبر"، مضيفاً أنه "حتى إذا لم تقم الاحتياطي الفيدرالي برفع الأسعار واكتفى بالحفاظ عليها، فقد تشهد السوق ارتياحاً مماثلاً لخفض الفائدة".
كيم يحافظ على نطاق KOSPI بين 6,000 و8,200 للنصف الثاني
قدّم كيم نطاق KOSPI المتوقع للنصف الثاني عند 6,000-8,200، مع الحفاظ على توقعه طويل الأجل عند 10,500. وعند سؤاله عن الاختيار بين Samsung Electronics وSK Hynix، أجاب "الاختيار بنصف ونصف". وشرح أن SK Hynix تُظهر مرونة أكبر في الأرباح وسعر السهم وفقاً لظروف صناعة الذاكرة، بينما تتميز Samsung Electronics نسبياً بالثبات مع أعمال متنوعة تشمل الهاتف المحمول والسبك (foundry). وتوقع كيم أن "بداية هذه السوق كانت أشباه الموصلات، ونهايتها ستكون أيضاً أشباه الموصلات"، مؤكداً أن "في مرحلة التصحيح الحالية عالية التقلبات، ستكون استراتيجية ضغط المحافظ التي تركز على الأسهم الرائدة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مثل أشباه الموصلات الخاصة بالذاكرة ومعدات الطاقة والركائز للعثور على فرص شراء بسعر منخفض فعالة".
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في تراجع أسهم شركات أشباه الموصلات الأخيرة وفقاً لكيم دونغ-وون؟
نسب كيم دونغ-وون التراجع الأخير إلى مشكلات معنويات المستثمرين وليس إلى مشكلات أساسية في الصناعة. وحدد ثلاثة محفزات فورية: مخاوف رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، وعدم الاستقرار الجيوسياسي في الشرق الأوسط، وخطط توسع CXMT. وذكر أن هذه العوامل تضخمت مخاوفها بما يتجاوز ظروف الصناعة الفعلية في بيئة معنويات ضعيفة أصلاً، حيث أجبرت تصفية الرافعة المالية التصحيح على تجاوز النطاق المعتاد 20-25% إلى أكثر من 30% من القمة.
لماذا يحافظ كيم دونغ-وون على أطروحته الصاعدة لقطاع أشباه الموصلات رغم التراجع الأخير؟
يحافظ كيم على أطروحته لأن المحركات الأساسية الرئيسية لا تزال دون تغيير. وقال إن توقعات أرباح النصف الثاني والعام القادم لشركة Samsung Electronics وSK Hynix لم تتغير، وأن التوسع في استثمارات الذكاء الاصطناعي ونقص إمدادات الذاكرة ما زالا يدعمان السوق. وشدد كيم على أن دورة الذاكرة الحالية تختلف بنيوياً عن أنماط الدورتين السابقتين؛ إذ من المتوقع أن تمثل طلبات الخوادم ومراكز البيانات 70% من إجمالي الطلب بدءاً من العام المقبل، مع توقع استمرار قيود الإمداد حتى أواخر 2027.
