أعلن النائب في الحزب الديمقراطي لي سو-يونغ، في 9 من الشهر، تسريع “قانون PBR 0.8x” (تعديل قانون ضريبة الميراث والهبات) الهادف إلى منع كبح سعر السهم، كاشفاً عن خطط لإدراج مشروع القانون ضمن خطة إصلاح الضرائب الحكومية التي ستُعلن في نهاية هذا الشهر، والسعي في الوقت ذاته إلى مراجعة لجنة استراتيجية الجمعية الوطنية والمالية. وقد استهدف التعديل المقترح، الذي عُرض لأول مرة في مايو 2025، ممارسةً راسخة منذ فترة طويلة يُزعم من خلالها أن المساهمين المسيطرين يقومون بكبح أسعار الأسهم لتقليل أعباء ضريبة الميراث، إذ إن القانون الحالي يقيّم الشركات المدرجة بناءً على متوسط أسعار السهم حول تاريخ الخلافة أو تاريخ الهبة. ووفقاً لقانون الضرائب الكوري، فإن انخفاض أسعار الأسهم يقلل مباشرة مسؤولية كبار المساهمين الضريبية، ما يخلق حوافز هيكلية مضادة لسياسات مواتية للمساهمين في الشركات التي تقترب من مرحلة الخلافة، وهي ديناميكية غذّت مخاوف مزمنة بشأن التقويم بأقل من قيمته في سوق الأسهم الكوري المحلي.
لي سو-يونغ تكشف الجدول التشريعي لقانون ضريبة الميراث PBR 0.8x
كشفت لي سو-يونغ، في 9 من الشهر، عن حالة مشروع القانون وأعلنت خططاً لتأمين إدراجه في خطة إصلاح الضرائب الحكومية المقرر الإعلان عنها في نهاية هذا الشهر، وكذلك خضوعه لمراجعة لجنة استراتيجية الجمعية الوطنية والمالية. وقد قُدم مشروع القانون أصلاً في مايو 2025. ومن المقرر الإعلان عن خطة إصلاح الضرائب الحكومية في نهاية هذا الشهر.
يضع التعديل سقفاً لتقييم الضريبة عند 80% من صافي الأصول
تنص المادة الأساسية في التعديل على وضع حد أدنى للتقييم عند 80% من صافي الأصول للشركات المدرجة التي يقع تقييمها السوقي تحت 80% من صافي أصولها (PBR 0.8x). وبموجب النظام المقترح، إذا انخفض PBR الخاص بشركة إلى أقل من 0.8x، فستقيّم سلطات الضرائب قيمة الشركة مع احتساب قيمة الأصول وقيمة الأرباح، على أن يكون الحد الأدنى عند 80% من صافي الأصول. ويمد هذا النهج المبدأ المطبق بالفعل على الأسهم غير المدرجة ليشمل الشركات المدرجة التي تُقوّم بأقل من قيمتها. ويتيح النظام الحالي للمساهمين المسيطرين تقليل ضريبة الميراث عبر كبح أسعار الأسهم، إذ تُحسب مسؤولية الضريبة بناءً على متوسط أسعار الأسهم خلال فترة محددة حول تاريخ الخلافة أو تاريخ الهبة.
محلل لدى Hanwha Investment & Securities يحدد تحولاً في الحوافز لدى المساهمين المسيطرين
نشر أوم سو-جين، الباحثة لدى Hanwha Investment & Securities، في 10 من الشهر تقريراً يحلل التغيرات في الحوافز التي يخلقها القانون المقترح. ووفقاً للتقرير، بالنسبة إلى الشركات التي يقل فيها PBR عن 0.8x، سيتم حساب الوعاء الضريبي باستخدام صافي الأصول بدلاً من سعر السهم، ما “يضعف أو يلغي الحافز لدى الشخص المُتَناوَل أو لدى المانح للحفاظ على انخفاض أسعار الأسهم، ما يخلق حافزاً لرفع أسعار الأسهم إلى المستوى الذي يصل عنده PBR إلى 0.8x”. وتعمل هذه الحوافز تحديداً حتى مستوى PBR 0.8x، إذ تعود مسؤولية الضريبة إلى الارتباط بسعر السهم مرة أخرى بعد تجاوز هذا العتبة. وأشارت الباحثة إلى أن ذلك قد يؤدي إلى ظاهرة “تقارب”، حيث تتحرك أسعار أسهم الشركات منخفضة PBR نحو مستوى 0.8x.
وأوضح التقرير أن الإصلاح سيطلق “تأثير الدومينو”: إذ يؤدي تعديل قانون الضرائب إلى تغيّر سلوك المساهمين المسيطرين، وهو ما يدفع بدوره إلى تغيّر سياسات رأس المال لدى الشركات. وبما أن الشركات لن تكون مُحفَّزة على كبح أسعار الأسهم، فستقل دوافعها لتجنب سياسات مواتية للمساهمين مثل إعادة شراء الأسهم، وزيادة توزيعات الأرباح، والعلاقات النشطة مع المستثمرين. ويمتد الأثر خارج لحظة تقييم الضريبة بسبب نظام السداد على أقساط في كوريا لضرائب الميراث والهبات على مدى 10 إلى 20 عاماً. وخلال هذه الفترة، يجب على الورثة تأمين الأموال لدفع الضرائب، عادة عبر قروض مدعومة بالأسهم أو بيع جزء من الحصص بدلاً من توزيعات الأرباح بسبب أعباء ضريبة دخل الأرباح وضريبة الدخل الشامل. وكلتا الطريقتين تستفيد من ارتفاع أسعار الأسهم.
وقالت أوم إن “القروض المدعومة بالأسهم تتيح للمقترض الحصول على أموال قروض أكبر عندما تكون أسعار الأسهم مرتفعة وقت تنفيذ القرض، مع وجود خطر حدوث بيع إجباري إذا انخفضت أسعار الأسهم لاحقاً، ما يخلق حافزاً لإدارة أسعار الأسهم بنشاط حتى بعد تلقي القرض”، مضيفة أن “هذا الحافز سيظل قائماً طوال فترة سداد الأقساط”. ووفقاً لها، سيعزز تعديل القانون هذا الحافز، إذ ستواجه الشركات منخفضة PBR تقديرات ضريبية أعلى بكثير—قد تصل إلى عدة أضعاف—ما يؤدي إلى مبالغ ضرائب أكبر على الأرجح وفترات سداد أطول.
الباحثة توصي بالتركيز على الشركات منخفضة PBR على المدى الطويل التي تواجه الخلافة
نصحت أوم بأن الشركات التي بقيت تحت مستوى PBR 0.8x لفترات طويلة دون أسباب واضحة تستحق اهتماماً أكبر من تلك التي انخفضت مؤقتاً تحت 0.8x من مستويات أعلى عادةً. واقترحت الباحثة أن المجموعة الأولى قد يكون لديها مساهمون مسيطرون يقومون عن قصد بكبح أسعار الأسهم، ما يجعل من المرجح أن يشهد السهم ارتفاعاً ذا مغزى إذا ما نجح التعديل. في المقابل، فإن الشركات التي لديها أسباب واضحة لانخفاض PBR مثل انتمائها إلى قطاعات في تراجع، أو الحفاظ على اعتماد مرتفع على الديون لعدة سنوات، أو امتلاك قيم أصول مثل مواقع المصانع ومباني المقر التي لا تظهر في أسعار الأسهم، فمن غير المرجح أن ترى إعادة تقييم نتيجة لتغيير القانون وحده.
حددت الدراسة خصائص محددة للشركات الأكثر احتمالاً للاستجابة لتحول الحوافز: الشركات التي يكون فيها أكبر مساهم أو المؤسس كبيراً في السن أو قد تراجع طويلاً عن الإدارة المباشرة في الصفوف الأمامية؛ والشركات التي تمت فيها مؤخراً ترقية أبناء أكبر مساهم إلى مناصب تنفيذية أو تعيينهم كمديرين مسجلين؛ والشركات التي توجد فيها فجوات كبيرة بين حصة أكبر مساهم وحصص أبنائه، بما يشير إلى وجود أسهم متبقية كبيرة لنقلها. ووفقاً للتقرير، كلما زاد العبء الضريبي خلال مرحلة الخلافة، زادت حساسية الشركات المحتملة لاستجابة تغييرات الحوافز.
الأسئلة الشائعة
ما الذي أعلنته النائبة في الحزب الديمقراطي لي سو-يونغ في 9 بخصوص قانون PBR 0.8x؟
أعلنت لي سو-يونغ في 9 من الشهر عن تسريع “قانون PBR 0.8x” (تعديل قانون ضريبة الميراث والهبات) وكشفت عن خطط لإدراجه ضمن خطة إصلاح الضرائب الحكومية التي ستُعلن في نهاية هذا الشهر، مع السعي في الوقت ذاته لمراجعة لجنة استراتيجية الجمعية الوطنية والمالية. وقد قُدم التعديل أصلاً في مايو 2025.
كيف يغيّر التعديل المقترح حساب ضريبة الميراث لأسهم كوريا منخفضة PBR؟
ينص التعديل على وضع حد أدنى للتقييم عند 80% من صافي الأصول للشركات المدرجة التي يقل تقييمها السوقي عن 80% من صافي أصولها (PBR 0.8x). وستقيّم سلطات الضرائب قيمة الشركة مع احتساب قيمة الأصول وقيمة الأرباح، على أن يكون الحد الأدنى عند 80% من صافي الأصول، مما يلغي النظام الحالي الذي يمكن بموجبه للمساهمين المسيطرين تقليل مسؤوليتهم الضريبية عبر كبح أسعار الأسهم تحت هذا المستوى.
ما نوع الشركات التي توصي بها الباحثة لدى Hanwha Investment & Securities أوم سو-جين بالتركيز عليها؟
توصي أوم سو-جين، في تقريرها الصادر في 10 من الشهر، بالتركيز على الشركات التي ظلت تحت مستوى PBR 0.8x لفترات طويلة دون أسباب واضحة، خاصة تلك التي تواجه مشكلات خلافة مثل كبار المساهمين أو المتقاعدين، وعمليات تعيين أبناء المؤسسين في مناصب تنفيذية، وفجوات كبيرة بين حصص أكبر المساهمين وحصص أبنائهم، إذ تواجه هذه الشركات أعباءً ضريبية أكبر ومن المرجح أن تستجيب لتغييرات الحوافز التي يخلقها القانون.
