بلغت القيمة السوقية للأصول الواقعية المُرمَّزة بالسلاسل (RWA) أكثر من 51 مليار دولار، بزيادة قدرها 40% منذ بداية العام، وفقًا لمحللي Bernstein في مذكرة يوم الاثنين. حدث هذا النمو حتى في الوقت الذي انخفض فيه السوق الأوسع للتشفير بنحو 20% خلال الفترة نفسها، ما يشير إلى أن الاهتمام المؤسسي بالترميز يتسارع بمعزل عن ظروف سوق العملات الرقمية. يظل الائتمان الخاص فئة الأصول المهيمنة، بما يعادل نحو 47% من إجمالي قيمة سوق RWA، تليه سندات الخزانة الأميركية بنسبة تقارب 30% والسلع بنحو 9%، حيث تستضيف Ethereum وProvenance معًا أكثر من 70% من إجمالي نشاط الأصول المُرمَّزة.
الائتمان الخاص يهيمن على توزيع فئة أصول RWA المُرمَّزة
استشهد محللو Bernstein بقيادة Gautam Chhugan ببيانات تُظهر أن الائتمان الخاص يمثل نحو 47% من إجمالي القيمة السوقية لـ RWA، وأن سندات الخزانة الأميركية تبلغ حوالي 30%، بينما تمثل السلع قرابة 9%. تستضيف Ethereum وProvenance معًا أكثر من 70% من إجمالي نشاط الأصول المُرمَّزة، حيث تبلغ حصة Provenance 39% وحصة Ethereum 33%. تجاوز إجمالي حاملي أصول RWA 917,000، بزيادة تقارب 60% منذ بداية العام.
ظهور نموذجين لترميز الأسهم في الصناعة
نمت الأسهم المُرمَّزة بنسبة 130% منذ بداية العام، من 700 مليون دولار إلى 1.6 مليار دولار، بحسب Bernstein. تتجمع الصناعة حول نموذجين تجاريين متميزين. يتمثل الأول في نموذج البنية التحتية للتداول، حيث تشتري منصات وسطاء/تجار مرخصين (broker-dealer) الأسهم الأساسية وتحتفظ بها كحيازة مقابل رمز على السلسلة (blockchain token). يُعد عرض Robinhood للأسهم الأميركية المُرمَّزة للمستثمرين في الاتحاد الأوروبي المثال الأبرز الذي يستشهد به Bernstein. تتداول الرموز على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع مع تسوية فورية وتولّد عمولات تداول إضافية، لكن الراعي من طرف ثالث، وليس حامل الرمز، يظل المساهم المسجل. لا تنتقل الحقوق المتعلقة بالأرباح وحقوق التصويت.
أما النموذج الثاني فهو نموذج البنية التحتية للتسوية والتبادل، حيث تعمل البلوك تشين كطبقة التسوية الفعلية للأسهم الصادرة عن الشركات. يحصل حاملو الرموز على حقوق ملكية كاملة وحمايات الأوراق المالية التقليدية المدرجة في البورصة. تقوم Figure وBullish وSecuritize ببناء طبقة البنية التحتية المنظمة لهذا النموذج باستخدام وكلاء تحويل مسجلين لدى SEC، وتراخيص Alternative Trading System، وحلول وسطاء/تجار مرخصين وخدمات حفظ. كانت Figure قد أطلقت بالفعل أسهمًا مُرمَّزة خاصة بها على OPEN، مع إدراج آخر في مرحلة الإعداد. تتيح عملية استحواذ Bullish على Equiniti تشغيل دفتر أستاذ موحد يغطي كلاً من الأوراق المالية التقليدية والمُرمَّزة، مع تقديم خدمات تصميم للرموز والسيولة. وجرى شراكة Securitize مع NYSE لمنصة أوراقها المالية المُرمَّزة، حيث يتيح Computershare إصدار الأسهم المُرمَّزة للشركات الأميركية، بينما تقوم Jump Trading ببناء تداول على السلسلة بأسلوب DEX للأسهم المُرمَّزة.
Coinbase تطلق نموذج تبادل هجين متعدد الأصول
تسعى Coinbase إلى طرح هجين تصفه Bernstein بأنه تبادل واحد متعدد الأصول. خلال الأسابيع الماضية، أطلقت Coinbase أسهمًا مُرمَّزة، وعقودًا أبدية للأسهم (equity perpetuals)، وعقودًا أبدية لما قبل الاكتتاب الأولي (pre-IPO perpetuals) للمستثمرين غير الأميركيين، إلى جانب سوق منظم للمشتقات التشفيرية للمستثمرين الأميركيين. تحمل أسهمها المُرمَّزة—والمدعومة بنسبة 1 مقابل 1 بالأسهم الأساسية—ميزات تشمل مدفوعات أرباح تلقائية وأدوات منفعة على السلسلة (onchain) قابلة للبرمجة. أصبحت Coinbase الجهة الوحيدة التابعة لـ CFTC التي تقدم “merchant” عمولات عقود آجلة مرخصًا، ما يمنح المستثمرين الأميركيين وصولاً إلى المشتقات التشفيرية العالمية—العقود الآجلة والخيارات.
هيئة SEC تقترح إلغاء القواعد 611 و610(e) للأسهم المُرمَّزة
اقترحت هيئة SEC إلغاء القاعدتين 611 و610(e)، وهي خطوة من شأنها أن تسمح للأسهم المُرمَّزة بالتداول بحرية أكبر في منصات لامركزية دون توجيه امتثال إجباري عبر البورصات التقليدية. في ديسمبر 2025، أصدرت هيئة SEC خطاب عدم اعتراض (no-action) إلى DTC بشأن تجربة أسهم مُرمَّزة، ووافقت على مقترحات من NYSE وNasdaq للسماح بتداول الأوراق المالية المُرمَّزة على البورصتين المعنيتين.
أحجام التحويل الشهرية للأسهم المُرمَّزة تصل إلى 5.3 مليار دولار في يونيو
بلغت أحجام التحويل الشهرية للأسهم المُرمَّزة 5.3 مليار دولار في يونيو على أساس معدل سنوي (run-rate) اعتبارًا من 19 يونيو، بزيادة من 3.6 مليار دولار في مايو و500 مليون دولار في سبتمبر 2025، وفقًا لبيانات Bernstein. ومن بين منصات الترميز الأعلى من حيث الأصول، تتصدر Figure المشهد عند 18.9 مليار دولار، مدفوعة أساسًا بالائتمان الخاص. تأتي Securitize في المرتبة الثانية عند 4.3 مليار دولار عبر تعرضات للخزانة والأسهم، تليها Ondo عند 3.8 مليار دولار وCircle عند 3 مليارات دولار وTether عند 2.5 مليار دولار في قطاع السلع.
الأسئلة الشائعة
ما هي القيمة السوقية الحالية للأصول الواقعية المُرمَّزة بالسلاسل (RWA)؟
بلغت القيمة السوقية للأصول الواقعية المُرمَّزة بالسلاسل (RWA) أكثر من 51 مليار دولار، بزيادة قدرها 40% منذ بداية العام، وفقًا لمحللي Bernstein في مذكرة يوم الاثنين.
ما هما نموذجا ترميز الأسهم اللذان حددهما Bernstein؟
يحدد Bernstein نموذجين: نموذج البنية التحتية للتداول، حيث تحتفظ منصات وسطاء/تجار مرخصين بالأسهم الأساسية كحيازة مقابل رموز على البلوك تشين، ونموذج البنية التحتية للتسوية والتبادل، حيث تعمل البلوك تشين كطبقة التسوية الفعلية للأسهم الصادرة عن الشركات مع انتقال كامل حقوق الملكية إلى حاملي الرموز.
كم بلغت أحجام التحويل الشهرية للأسهم المُرمَّزة في يونيو؟
بلغت أحجام التحويل الشهرية للأسهم المُرمَّزة 5.3 مليار دولار في يونيو على أساس معدل سنوي اعتبارًا من 19 يونيو، بزيادة من 3.6 مليار دولار في مايو و500 مليون دولار في سبتمبر 2025، وفقًا لبيانات Bernstein.
