أين يتجه مؤشر الدولار الأمريكي في النصف الثاني من العام؟

النقاط الأساسية

السيولة العالمية قد وصلت إلى نطاق التضييق. أصبح التضخم الناتج عن الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط القوة الدافعة لتحول سياسات البنوك المركزية العالمية في هذه الدورة. تحت ضغط التضخم المستورد جيوسياسياً، تم تطبيق سياسات إعادة التضييق في أوروبا واليابان على التوالي، وأصبح إعادة رفع أسعار الفائدة من قبل الولايات المتحدة توقعاً سائداً في السوق. يغطي مؤشر تتبع السياسة النقدية العالمي الصادر عن مجلس العلاقات الخارجية (CFR) 54 اقتصاداً حول العالم، ويقيس الموقف الإجمالي للسياسة النقدية بطريقة مرجحة. ووفقاً للمؤشر، تعمل البنوك المركزية في العديد من الدول على تضييق السيولة بشكل هامشي، وقد تجاوز مؤشر تتبع السياسة النقدية العالمي في الربع الثاني من هذا العام الصفر بشكل طفيف، ووصل إلى نطاق التضييق.

خلال فترات رفع أسعار الفائدة الأمريكية، نادراً ما يدخل مؤشر الدولار في اتجاه أحادي مستمر. بالنظر إلى دورات رفع أسعار الفائدة الأخيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، نجد أنه خلال دورة الرفع، نادراً ما يدخل مؤشر الدولار في اتجاه أحادي مستمر، بل غالباً ما يقع في حالة تذبذب. فقط دورة الرفع الوقائي غير المتوقعة في 1994-1995 جعلت مؤشر الدولار يخرج في اتجاه أحادي هبوطي. في الدورات الثلاث اللاحقة لرفع الفائدة، كان مؤشر الدولار يميل إلى التذبذب. في 2004-2006، دخل مؤشر الدولار في تذبذب على شكل حرف N مقلوب؛ في 2015-2018، دخل في تذبذب على شكل حرف W مقلوب؛ في 2022-2023، مع رفع الفائدة الكبير، ارتفع مؤشر الدولار أولاً ثم تراجع من القمة.

قد يدخل مؤشر الدولار في مرحلة تذبذب واسع النطاق في النصف الثاني من العام. ينبع توقع التضييق الحالي بشكل أساسي من تأثير تصعيد الصراع الجيوسياسي على التضخم. مقارنة بشهر فبراير قبل اندلاع الصراع، ارتفع مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) بنسبة 1.2 نقطة مئوية، وقد ساهمت الطاقة في أكثر من 80٪ من هذا الارتداد. ومع ذلك، قد تكون هذه القوة الدافعة للتضييق القوي في طريقها للتخفيف. فقد حدثت تخفيفات هامشية حقيقية في الوضع في الشرق الأوسط، وانخفضت أسعار النفط إلى مستويات قريبة من تلك السابقة للصراع الأمريكي الإيراني. إذا انخفض ضغط التضخم الناتج عن الصراع الجيوسياسي وفقاً لذلك، نعتقد أن دافع الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة قد يضعف، وقد يتأخر الرفع أكثر، ومن المرجح أن يدخل مؤشر الدولار في النصف الثاني من العام في مرحلة تذبذب واسع النطاق مع انحسار المد الجيوسياسي.

النص

أولاً: السيولة العالمية قد وصلت إلى نطاق التضييق

أصبح التضخم الناتج عن الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط القوة الدافعة لتحول سياسات البنوك المركزية العالمية في هذه الدورة. تحت ضغط التضخم المستورد جيوسياسياً، تم تطبيق سياسات إعادة التضييق في أوروبا واليابان على التوالي، وأصبح إعادة رفع أسعار الفائدة من قبل الولايات المتحدة توقعاً سائداً في السوق. وهذا قد يعني أن التيسير النقدي العالمي قد دخل رسمياً في مراحله النهائية.

بحلول نهاية يونيو، بدأت اتجاهات أسعار الفائدة للبنوك المركزية الرئيسية في الخارج في التباعد. في مايو من هذا العام، من بين 49 بنكاً مركزياً في الاقتصادات المتقدمة والناشئة التي يتتبعها بنك التسويات الدولية (BIS)، قام 3 بنوك برفع الفائدة، وقام 2 بخفضها. بحلول يونيو، تحولت البنوك المركزية في الأسواق المتقدمة مثل البنك المركزي الأوروبي واليابان، وكذلك البنوك المركزية في الأسواق الناشئة مثل إندونيسيا وجنوب أفريقيا، نحو التضييق. حيث رفع بنك اليابان الفائدة إلى 1٪، وأعلن عن تعليق تخفيض مشتريات السندات اعتباراً من العام القادم، كما أعاد البنك المركزي الأوروبي رفع الفائدة.

تتحول البنوك المركزية العالمية من دورة خفض الفائدة السابقة إلى إعادة التضييق، وقد تكون دورة التيسير النقدي العالمي قرب نهايتها. يغطي مؤشر تتبع السياسة النقدية العالمي الصادر عن مجلس العلاقات الخارجية (CFR) 54 اقتصاداً حول العالم، ويقيس الموقف الإجمالي للسياسة النقدية بطريقة مرجحة. يتراوح نطاق المؤشر من -10 إلى 10، حيث تشير القيم الأكبر من 0 إلى نطاق التضييق، والقيم الأصغر من 0 إلى نطاق التيسير. وفقاً للمؤشر، تعمل البنوك المركزية في العديد من الدول على تضييق السيولة بشكل هامشي، وقد تجاوز مؤشر تتبع السياسة النقدية العالمي في الربع الثاني من هذا العام الصفر بشكل طفيف، ووصل إلى نطاق التضييق، ودخلت العديد من البنوك المركزية في مرحلة التضييق الهامشي.

ثانياً: أداء مؤشر الدولار خلال دورات التضييق الأمريكية السابقة

ما يحدد صعود وهبوط مؤشر الدولار ليس رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بحد ذاته، بل القوة الاقتصادية النسبية وفجوة التوقعات. نظرياً، غالباً ما يكون رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إيجابياً لمؤشر الدولار. في الواقع، خلال فترات رفع أسعار الفائدة الأمريكية، نادراً ما يدخل مؤشر الدولار في اتجاه أحادي مستمر. يتم حساب مؤشر الدولار من خلال ترجيح الدولار مقابل ست عملات رئيسية للدول المتقدمة (اليورو، الين الياباني، الجنيه الإسترليني، الدولار الكندي، الكرونا السويدية، الفرنك السويسري). لذا فإن ما يحدد صعود وهبوط مؤشر الدولار ليس رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بحد ذاته، بل القوة الاقتصادية النسبية وفجوة التوقعات.

1. كلما كان الاقتصاد الأمريكي أقوى نسبياً مقارنة بالاقتصادات غير الأمريكية، كلما كان ذلك أكثر فائدة لارتفاع مؤشر الدولار. لا يعتمد صعود وهبوط مؤشر الدولار على الأداء المطلق للبيانات الاقتصادية الأمريكية بحد ذاتها، بل يعتمد على الميزة النسبية في ديناميكيات النمو بين الولايات المتحدة وأطرافها المنافسة الرئيسية غير الأمريكية مثل أوروبا واليابان. عندما يكون الاقتصاد الأمريكي متفرغاً، غالباً ما يكون التوظيف القوي والانتعاش مصحوبين بارتفاع ضغوط التضخم. وهذا يعطي الاحتياطي الفيدرالي ثقة كافية للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة، بل ورفعها باستمرار. في الوقت نفسه، إذا كانت أداء الاقتصادات غير الأمريكية (مثل أوروبا واليابان) ضعيفاً، فإن بنوكها المركزية تضطر إلى الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة، بل وخفضها لتحفيز الاقتصاد. إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة، لكن أوروبا واليابان ترفعان أكثر، فإن الدولار سينخفض بدلاً من ذلك.

2. لاستمرار ارتفاع مؤشر الدولار، هناك حاجة إلى فجوة توقعات إيجابية جديدة. تحت إدارة التوقعات الحديثة للاحتياطي الفيدرالي، يتمحور اللعب الأساسي في السوق حول سرعة وارتفاع رفع الفائدة. إذا قام السوق بخصم مسار الفائدة المستقبلية قبل تطبيق الرفع الأول، فعندما تحدث الخطوة الفعلية، لا توجد فجوة توقعات جديدة، وبالتالي لن تجذب أموالاً إضافية من الخارج لشراء الدولار، ومن الصعب أن يستمر مؤشر الدولار في الارتفاع. في هذه الحالة، إذا قامت الأموال الحالية بتصفية المراكز وتحقيق الأرباح، فقد ينخفض مؤشر الدولار بدلاً من ذلك. على العكس، إذا ظهرت فجوة توقعات جديدة (إيجابية أو سلبية)، فسيتحرك مؤشر الدولار في اتجاه فجوة التوقعات.

بالنظر إلى دورات رفع أسعار الفائدة الأخيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، نجد أنه خلال دورة الرفع، نادراً ما يدخل مؤشر الدولار في اتجاه أحادي، بل غالباً ما يقع في حالة تذبذب.

(1) 1994-1995: رفع الفائدة الوقائي غير المتوقع جعل مؤشر الدولار يخرج في اتجاه أحادي هبوطي. في ذلك الوقت، كانت الولايات المتحدة قد خرجت للتو من الركود الاقتصادي 1990-1991، وكان مؤشر أسعار المستهلك الأساسي منخفضاً، وكان معدل البطالة لا يزال مرتفعاً نسبياً. لكن الاحتياطي الفيدرالي اختار رفع الفائدة (من 3% تدريجياً إلى 6%) كإجراء وقائي ضد التضخم. نظراً لعدم وجود آلية إدارة توقعات في ذلك الوقت، لم يستوعب السوق توقعات الرفع. بعد تطبيق الرفع، تسببت فجوة التوقعات السلبية في اضطراب الأسواق المالية، وتم بيع سندات الخزانة طويلة الأجل. خوفاً من أن تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى خنق الاقتصاد الأمريكي الذي بدأ للتو في التعافي، قامت الأموال العالمية بالتسارع للخروج من الولايات المتحدة تحت تأثير الذعر إما للتحوط أو سعياً وراء العوائد المرتفعة. بالإضافة إلى قوة الأساسيات الاقتصادية الأوروبية، التي سحبت الأموال العالمية، لم يرتفع مؤشر الدولار بل انخفض واستمر في الضعف.

(2) 2004-2006: رفع الفائدة التدريجي مع توقعات كافية، دخل مؤشر الدولار في تذبذب على شكل حرف N مقلوب (انخفاض-ارتفاع-انخفاض). نظراً للتواصل المسبق الكافي من قبل الاحتياطي الفيدرالي، تم استيعاب أول رفع فائدة من قبل السوق مسبقاً. بعد أن سقط الحذاء، انتهت الأخبار الجيدة، بالإضافة إلى أن الصين قادت نمو الاقتصادات الناشئة وسحبت الأموال الحالية من الولايات المتحدة، انخفض مؤشر الدولار. في عام 2005، بينما كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة، كان أداء الاقتصادين الأوروبي والياباني ضعيفاً نسبياً، وحافظت البنوك المركزية الأوروبية واليابانية على أسعار فائدة منخفضة دون تخفيف، مما جعل القوة النسبية للولايات المتحدة اقتصادياً وفي أسعار الفائدة تزيد، مما أدى إلى تدفق الأموال بجنون إلى الولايات المتحدة. في نهاية عام 2005، بسبب الارتفاع الكبير في السلع الأساسية (الذهب، النفط)، اندلع تضخم مستورد شديد في أوروبا واليابان، مما أجبر البنكين المركزيين الأوروبي والياباني على متابعة التضييق بشكل يتجاوز التوقعات، مما أدى إلى وصول الميزة النسبية لمؤشر الدولار إلى ذروتها، ثم دخل في اتجاه أحادي هبوطي.

(3) 2015-2018: تحت رفع الفائدة التدريجي، دخل مؤشر الدولار في تذبذب على شكل حرف W. قبل الرفع الفعلي في نهاية 2015، سبق السوق الموعد، حيث أكمل مؤشر الدولار صعوده من 80 إلى 100 قبل أكثر من عام. عندما تم تطبيق الرفع الأول، دخل السوق في حالة انتهاء الأخبار الجيدة. في النصف الأول من 2016، اكتشف السوق أن وتيرة الرفع كانت بطيئة جداً، حيث ظل الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير لعدة اجتماعات متتالية، مما جعل وتيرة الرفع الفعلية أقل تشدداً من المتوقع، مشكلاً القاع الأول من حرف W. في النصف الثاني من 2016، أدى فوز ترامب إلى تداول إعادة التضخم، وتدفقت الأموال العالمية إلى الدولار مسبقاً. بعد ذلك، شهد الاقتصاد الأوروبي، المنافس الأكبر، تعافياً فاق التوقعات في عام 2017، مما جعل السوق يتوقع أن ينهي البنك المركزي الأوروبي برنامج التيسير الكمي ويبدأ رفع الفائدة مبكراً، بينما كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع الفائدة بشكل روتيني دون فجوة توقعات جديدة، مما أدى إلى تحويل الأموال من الدولار إلى اليورو، مشكلاً القاع الثاني من حرف W. في عام 2018، بعد تنفيذ قانون تخفيض الضرائب لترامب، كان أداء الاقتصاد الأمريكي قوياً، بينما دخلت أوروبا والأسواق الناشئة في حالة ركود بسبب النزاعات التجارية واستنفاد ديناميكياتها الذاتية، مما أدى إلى عودة الأموال إلى الولايات المتحدة ودفع مؤشر الدولار للارتفاع بشكل ثابت.

(4) 2022-2023: رفع الفائدة الكبير لمواجهة التضخم المرتفع، ارتفع مؤشر الدولار أولاً ثم تراجع من القمة. في عام 2022، بعد فقدان السيطرة على التضخم في الولايات المتحدة، تم تطبيق الرفع الأول للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ثم تجاوزت سرعة الرفع توقعات السوق، بالإضافة إلى أن الاقتصاد الأوروبي كان يعاني من أزمة الطاقة، مما خلق فجوة توقعات إيجابية وقوة اقتصادية نسبية جذبت الأموال لشراء الدولار، ودفعت مؤشر الدولار إلى ذروته التاريخية عند 114.78. بحلول نهاية 2022، خفت أزمة الطاقة الأوروبية، ودخل الاقتصاد في حالة انهيار لم يحدث، وبدأ البنك المركزي الأوروبي في رفع الفائدة بشكل عدواني. في هذه الأثناء، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في إبطاء وتيرة رفع الفائدة بسبب وصول التضخم إلى ذروته، مما أدى إلى استنفاد الفوائد الناتجة عن فجوة التوقعات، مما تسبب في انخفاض مؤشر الدولار بشكل أحادي في عام 2023.

ثالثاً: قد يدخل مؤشر الدولار في مرحلة تذبذب واسع النطاق في النصف الثاني من العام

ينبع توقع التضييق الحالي بشكل أساسي من تأثير تصعيد الصراع الجيوسياسي على التضخم. في الربع الأول من هذا العام، كان السوق لا يزال يحمل توقعات بخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكنه تحول في الربع الثاني إلى توقعات برفع الفائدة، وكان الدافع وراء هذا التحول هو ضغوط التضخم الناتجة عن الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط. مقارنة بشهر فبراير قبل اندلاع الصراع، ارتفع مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) بنسبة 1.2 نقطة مئوية، حيث ساهم مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي للطاقة بنقطة مئوية واحدة، أي ما يمثل أكثر من 80٪. من الواضح أن هذا الارتداد في التضخم الأمريكي كان مدفوعاً بأكثر من 80٪ من الطاقة.

ومع ذلك، قد تكون هذه القوة الدافعة للتضييق القوي في طريقها للتخفيف. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي أصدر في يونيو إشارات على احتمال رفع الفائدة خلال العام من خلال مخطط النقاط المتشدد، إلا أن هذا يعكس في الأساس التضخم الجيوسياسي السابق. في الواقع، توصلت الولايات المتحدة وإيران في منتصف يونيو إلى مذكرة تفاهم، وبموجب هذه الوثيقة، تعهدت الولايات المتحدة وإيران بالتفاوض خلال 60 يوماً كحد أقصى والتوصل إلى اتفاق نهائي. وقد حدث تخفيف هامشي حقيقي في الوضع في الشرق الأوسط. بحلول 25 يونيو، انخفضت أسعار النفط إلى مستويات قريبة من تلك السابقة للصراع الأمريكي الإيراني. بلغ متوسط سعر النفط في يونيو حوالي 87 دولاراً، بزيادة سنوية تبلغ حوالي 25٪، وهي أدنى زيادة منذ مارس من هذا العام. بناءً على ذلك، نعتقد أن مؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) في يونيو في الولايات المتحدة قد ينخفض مع تراجع التضخم في الطاقة.

إذا عادت أسعار النفط إلى مستويات ما قبل الصراع، فقد ينحسر ضغط التضخم الناتج عن الصراع الجيوسياسي وفقاً لذلك. في هذه الحالة، نعتقد أن دافع الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة قد يضعف، وقد يتأخر الرفع أكثر، ومن المرجح أن يدخل مؤشر الدولار في النصف الثاني من العام في مرحلة تذبذب واسع النطاق مع انحسار المد الجيوسياسي، حيث يتم سحب مركز التشغيل بشكل متكرر.

المصدر: كلمة ماكرو من سندات شيندا

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

        السوق يحمل مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تناسب حالتهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.