Em julho de 2025, os Estados Unidos aprovaram o GENIUS Act, estabelecendo um enquadramento regulatório federal para stablecoins. Mais de meio ano depois, a 25 de fevereiro de 2026, o Office of the Comptroller of the Currency (OCC) publicou um extenso Aviso de Proposta de Regulamentação (NPRM) com centenas de páginas, visando traduzir as disposições centrais do diploma em normas concretas. Este documento funciona não só como manual operacional da lei, mas também como um "plano diretor" para o futuro do mercado de stablecoins nos EUA.
Com o lançamento oficial do período de consulta pública de 60 dias, o OCC apresentou mais de 200 questões específicas ao setor. O resultado deste processo irá determinar diretamente o custo de emissão de stablecoins em conformidade, os limites para inovação nos modelos de negócio e o grau de integração entre as finanças tradicionais e o Web3.
Porque está a ocorrer uma mudança estrutural agora?
Apesar de o GENIUS Act ter entrado em vigor em 2025, a sua implementação efetiva depende da publicação de normas específicas por reguladores-chave, como o OCC e o FDIC. O NPRM do OCC visa transformar as autorizações legislativas gerais em padrões técnicos e procedimentos operacionais que tanto bancos como instituições não bancárias têm de cumprir.
O principal motor desta mudança é o mecanismo de contagem decrescente inscrito no diploma. Segundo as suas disposições, o GENIUS Act torna-se plenamente aplicável 18 meses após a promulgação (até ao final de 2026) ou 120 dias após a publicação das regras finais pelos principais reguladores, o que ocorrer primeiro. Assim, o OCC tem de concluir as suas normas num prazo limitado para evitar que a lei fique paralisada por falta de detalhes operacionais. A publicação do NPRM marca a transição da regulação das stablecoins nos EUA da "era legislativa" para a "era da conformidade e operação".
O que motiva os detalhes destas normas?
As novas normas do OCC não são apenas uma lista de verificação de conformidade; refletem uma lógica regulatória clara: tratar as stablecoins como instrumentos totalmente "semelhantes a depósitos bancários", mantendo-as rigorosamente afastadas dos riscos associados às atividades de crédito e depósitos dos bancos comerciais.
Em primeiro lugar, as novas regras cortam a ligação entre stablecoins e produtos de poupança ao proibir o pagamento de juros. O NPRM reforça a proibição prevista no diploma de "pagar juros ou retornos aos detentores" e introduz um mecanismo de "presunção ilidível" para evitar contornar a norma. Isto significa que, mesmo que os emissores tentem recompensar os utilizadores indiretamente através parceiros de marca branca ou terceiros afiliados, o OCC presumirá uma infração, salvo prova convincente em contrário por parte do emissor. O objetivo é restringir estritamente as stablecoins de pagamento à categoria de "instrumento de pagamento", evitando que sejam tratadas como "produtos de investimento".
Em segundo lugar, os requisitos duplos de "reservas de ativos de elevada qualidade em proporção 1:1" e "separação do capital operacional" garantem tanto a solvabilidade como a viabilidade institucional. Os emissores têm de garantir que as stablecoins em circulação estão totalmente respaldadas por ativos altamente líquidos, como numerário e títulos do Tesouro de curto prazo, e, adicionalmente, manter reservas operacionais equivalentes ao total das despesas operacionais dos últimos 12 meses. Isto significa que, mesmo que os ativos de reserva estejam totalmente seguros, os riscos operacionais do emissor — como ciberataques ou litígios — devem ser cobertos pelo seu próprio capital, sem qualquer sobreposição entre ambos.
Quais são os custos desta estrutura?
Toda a arquitetura regulatória implica compromissos. O enquadramento do OCC, ao criar uma margem de segurança, irá inevitavelmente remodelar a estrutura de custos e a dinâmica competitiva do mercado.
| Dimensão | Custo de Curto Prazo | Impacto Estrutural de Longo Prazo |
|---|---|---|
| Modelo de Negócio | Os emissores deixam de poder captar utilizadores através do pagamento de juros, obrigando a uma contração dos modelos de lucro | As stablecoins regressam a instrumentos puros de pagamento/liquidação, reprimindo a inovação nas stablecoins com rendimento |
| Barreiras à Entrada | Requisito mínimo de capital de 5 milhões e um processo de candidatura complexo aumentam os custos de conformidade | Muitas startups e pequenos projetos abandonam o mercado, que se concentra em instituições grandes e bem capitalizadas |
| Eficiência dos Ativos | Os ativos de reserva têm de cumprir requisitos rigorosos de diversificação e maturidade média ponderada (máximo de 20 dias) | Limita oportunidades de retornos mais elevados com ativos de longo prazo ou baixa liquidez, tornando os modelos de lucro mais transparentes |
A consequência direta é uma redução significativa das margens de lucro dos emissores de stablecoins. Não podem realizar investimentos de risco com os fundos de reserva, nem cobrar prémios através funcionalidades de rendimento. A sustentabilidade dos seus modelos de negócio dependerá cada vez mais de taxas de transação reduzidas geradas pela escala, levando o setor para uma fase de operação "alto volume, baixa margem".
O que significa isto para o setor cripto?
Para o setor Web3, as novas normas do OCC estão longe de ser isoladas — sinalizam mudanças profundas nos sistemas de pagamento e nas interações com ativos digitais.
Em primeiro lugar, abrem caminho para uma integração mais profunda entre as finanças tradicionais e stablecoins em conformidade. Antes, os bancos hesitavam em envolver-se com stablecoins devido à indefinição dos limites de negócio. As novas normas introduzem um mecanismo de "aprovação automática" (as candidaturas consideradas substancialmente completas são aprovadas, salvo recusa em 120 dias) e uma lista clara de atividades permitidas, criando um percurso de conformidade para bancos e suas subsidiárias entrarem no setor. É provável que as stablecoins "com respaldo bancário" em conformidade venham a conquistar uma fatia significativa do mercado.
Em segundo lugar, as novas normas exercem uma enorme pressão sobre emissores não conformes. Qualquer stablecoin emitida para utilizadores nos EUA tem de ser licenciada. Para grandes emissores que dependem apenas de licenças estaduais de trusts e tentam contornar o sistema federal, as normas estabelecem um "limite de transição de 1 bilião": quando o valor de mercado em circulação ultrapassa este montante, têm de migrar para o enquadramento regulatório federal do OCC num prazo definido. Isto reduz drasticamente as oportunidades de arbitragem regulatória.
Como poderá evoluir o futuro?
Com base nas normas atuais, o mercado de stablecoins nos EUA poderá seguir vários caminhos nos próximos 12 a 24 meses:
Caminho Um: Estrutura de mercado segmentada. O mercado dividir-se-á em dois grupos: os que estão rigorosamente regulados pelo OCC com segurança ao nível bancário ("stablecoins em conformidade"), servindo pagamentos institucionais e liquidações transfronteiriças; e stablecoins offshore ou não conformes registadas noutras jurisdições, cuja circulação nos EUA será fortemente limitada, permanecendo sobretudo ativas em ambientes de finanças descentralizadas (DeFi) e outras aplicações on-chain.
Caminho Dois: Especialização em custódia e serviços técnicos. As novas normas impõem requisitos exigentes para custódia de ativos, gestão de chaves privadas e cibersegurança. Isto dará origem a uma nova classe de "prestadores de serviços tecnológicos para stablecoins" especializados e regulados, que oferecem custódia em conformidade, monitorização anti-branqueamento de capitais (AML) e auditoria de contratos inteligentes a pequenos emissores ou bancos, criando novos segmentos de mercado.
Caminho Três: Coordenação e padronização regulatória. O OCC e o FDIC publicaram cada um os seus próprios projetos de implementação. No futuro, estas entidades terão de coordenar-se para estabelecer um padrão federal unificado. Em particular, as regras detalhadas de AML e conformidade com sanções serão desenvolvidas separadamente pelo Departamento do Tesouro, compondo a peça final que determinará se as stablecoins podem integrar-se plenamente no sistema financeiro existente.
Alertas de Potenciais Riscos
Embora o enquadramento esteja a ganhar forma, subsistem muitas incertezas e riscos até à implementação das regras finais.
- Risco de divergência regulatória: As propostas atuais de diferentes reguladores divergem nos detalhes. Se não houver coordenação, os emissores podem recorrer à "arbitragem regulatória" ou enfrentar conflitos de conformidade entre entidades.
- Lacuna nas regras AML: As novas normas adiam temporariamente as disposições mais complexas de AML e rastreio de sanções. Se o processo conjunto de regulamentação subsequente for demasiado restritivo, poderá limitar severamente a programabilidade e anonimato das transações on-chain, potencialmente em conflito com os princípios fundamentais da blockchain.
- Desafios da aprovação automática: Embora o mecanismo de aprovação automática em 120 dias aumente a eficiência, pode também resultar numa revisão insuficiente quando as candidaturas se acumulam ou se tornam complexas, criando riscos ocultos para o mercado.
- Desajuste regulatório global: O estabelecimento de padrões nos EUA pode entrar em conflito com enquadramentos de outras grandes economias (como o MiCA da UE), aumentando a complexidade de conformidade para projetos globais de stablecoins.
Conclusão
A publicação das normas de implementação do GENIUS Act pelo OCC e o início do período de consulta de 60 dias assinalam uma mudança decisiva de "plano legislativo" para "manual operacional" na regulação das stablecoins nos EUA. A proposta proíbe o pagamento de juros, separa reservas de capital operacional e estabelece critérios rigorosos de entrada, procurando equilibrar inovação e estabilidade financeira. Nos próximos dois meses, os intervenientes do setor irão contribuir para o aperfeiçoamento destas normas ao responderem a mais de 200 questões. A versão final não só definirá as regras de sobrevivência das stablecoins nos EUA, como terá um impacto profundo no paradigma global dos pagamentos digitais.
FAQ
Q1: O que é a "norma de implementação do GENIUS Act" publicada pelo OCC?
A: Trata-se de um projeto regulatório detalhado do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) para aplicar o GENIUS Act. Especifica quem pode emitir stablecoins, que ativos devem respaldá-las, como são cumpridos os requisitos de resgate e padrões operacionais como a proibição de pagamento de juros.
Q2: Porque proíbe o OCC o pagamento de juros pelas stablecoins?
A: A lógica regulatória central é distinguir entre "instrumentos de pagamento" e "produtos de investimento". Se as stablecoins pudessem gerar juros, assemelhar-se-iam a depósitos bancários ou fundos do mercado monetário, implicando uma classificação regulatória mais complexa. As novas normas garantem que as stablecoins de pagamento sejam usadas exclusivamente para transações e liquidações, evitando confusão com depósitos bancários protegidos.
Q3: Qual será o impacto das novas normas para utilizadores comuns de stablecoins (como traders)?
A: Para utilizadores que negociam em plataformas em conformidade, os principais efeitos são maior transparência e segurança. Os emissores em conformidade têm de publicar divulgações mensais das reservas e garantir o resgate ao valor nominal em até dois dias úteis. Contudo, os utilizadores poderão perder acesso a programas de recompensa de juros, já que os emissores deixam de poder partilhar rendimentos das reservas.
Q4: As stablecoins existentes como USDT ou USDC serão afetadas por estas novas normas?
A: Depende da resposta regulatória dos emissores. Se optarem por emitir stablecoins para o público nos EUA, têm de tornar-se "emissores de stablecoins de pagamento licenciados" e cumprir as normas do OCC, incluindo requisitos rigorosos de reservas e reporte. Especialmente para grandes emissores, se forem considerados sujeitos a supervisão federal, terão de concluir a transformação de conformidade. Caso contrário, as suas operações nos EUA poderão enfrentar restrições.
Q5: Qual é o significado do "período de consulta de 60 dias"?
A: Trata-se de uma etapa legal no processo legislativo administrativo dos EUA. O OCC publica um projeto (NPRM) e tem de recolher feedback do público, organizações do setor e especialistas durante 60 dias. As normas finais serão revistas com base nestes contributos. Isto dá aos participantes do setor uma última oportunidade para influenciar coletivamente os detalhes regulatórios.
