“₿ig week”——麥可·塞勒（Michael Saylor）在社群媒體上以這句簡短的更新，預告了 Strategy（原名 MicroStrategy）又一次大規模的比特幣收購行動。
就在截至11月16日的這一週內，這家美國上市公司再次購入了8,178枚比特幣，價值約8.356億美元。
而在不久前，該公司還增持了487枚比特幣。即便比特幣價格自10月高點回落近30%，Strategy 仍堅持自2020年8月啟動的「買進並持有」比特幣策略。
01 持續累積
Strategy 公司最新一批比特幣收購共計8,178枚，總價約為8.356億美元，平均購入價格為每枚102,171美元。
這次收購讓 Strategy 的比特幣總持有量達到649,870枚，總購入成本約為48.4億美元，平均每枚比特幣成本為74,433美元。
以目前市價計算，這些比特幣的價值已大幅超越其購入成本。
02 融資手段
與早期主要透過發行普通股為比特幣購買籌資不同，Strategy 近期更多仰賴優先股發行來籌措資金。
本次購買所需資金主要來自公司近期完成的以歐元計價的優先股發行。
上週四，該公司完成了6.2億歐元（約合7.168億美元）歐元計價永久型優先股的交易。
Strategy 共出售了775萬股10% A類永久流式優先股，扣除費用後淨籌得7.039億美元，規模是原先設定3.5億歐元目標的兩倍。
03 市場背景
Strategy 此次大規模買進正值加密貨幣市場極度動盪期間。截至11月18日，比特幣價格已跌破90,000美元大關，自10月初創下歷史新高後下跌近30%。
這波下跌使比特幣全年漲幅全數回吐，與市場原先預期華爾街更深度參與、白宮政策更友善，以及主流 ETF 興起將穩定市場的看法背道而馳。
市場情緒轉變迅速且劇烈。期權市場上，交易者對下行保護的需求——特別是針對90,000美元、85,000美元和80,000美元價位的保護——明顯激增。
超過7.4億美元的看跌期權將於11月底到期，明顯高於看漲期權的交易量。
04 策略演進
Strategy 由麥可·塞勒領導，自2020年8月首次購入比特幣，將公司從商業智慧企業轉型為比特幣槓桿投資工具。
自那以來，公司股價已上漲超過1,500%，遠超同期標普500指數一倍多的漲幅。
塞勒最初透過出售普通股為比特幣購買提供資金。隨著投資人擔憂股權稀釋、普通股溢價逐漸消失，公司後續開始發行可轉換公司債，最終轉向優先股。
這種數位資產財庫模式的威力，仰賴市場淨值溢價不斷擴大與信心循環機制，但如今這些動能似乎正在減弱。
05 估值變化
隨著比特幣價格下跌，Strategy 對其比特幣儲備的估值溢價已明顯收斂。公司的 mNAV（市值與比特幣持倉價值比）已從2.5以上暴跌至約1.2。
這種溢價曾讓 Strategy 成為比特幣高貝塔係數的替代標的，但現已過低，無法吸引相同的動能策略追隨者——這削弱了過去推升其股價的良性循環。
自2024年11月20日創下473.83美元歷史高點以來，該股價已下跌約57%。
週一早盤，MSTR 股價為199美元，企業價值現僅略高於資產負債表上的比特幣價值，使普通股發行對現有股東產生稀釋效應。
06 產業影響
Strategy 已成為194家公開上市公司中持有比特幣規模最大的企業，這些公司均採取了某種形式的比特幣收購模式。
其他主要公司持有者包括 MARA、Tether 支持的 Twenty One、Metaplanet、Adam Back 及 Cantor Fitzgerald 支持的 Bitcoin Standard Treasury Company。
這些數位資產包裝公司的估值同樣出現縮水，包括 BitMine Immersion Technologies Inc.、Nakamoto Holdings Inc. 及 ETHZilla 等公司也受到市場下跌影響。
07 市場觀點
投資人目前正面臨更廣泛的總體經濟疑慮。交易員密切關注輝達即將公布的季度財報，以及市場對聯準會下月降息預期的快速轉變。
聯準會降息的不確定性引發了避險情緒。投資人越來越懷疑聯準會會在12月會議上降息。
聯準會官員，包括主席傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell），已表態不願進一步寬鬆，使投資人對央行下一步行動感到不確定。
比特幣 ETF 資金流停滯與清算潮也加劇壓力。隨著波動率上升，機構買盤退縮，流入現貨比特幣 ETF 的資金減少，進一步導致價格下跌。
本月初，加密貨幣衍生品市場出現一連串沉重的清算潮，數十億美元槓桿部位遭到平倉。
未來展望
根據比特幣國債數據，目前已有194家上市公司採用某種形式的比特幣收購模式。在它們之後，還有更多企業正在觀望。當市場回暖時，Strategy 這類先行者建立的模式很可能成為後進者的參考藍圖。
對於個人投資人而言，Gate 交易所提供的 Gate Wrapped BTC（GTBTC）作為鏈上 BTC 收益型資產，是參與 CeFi 與 DeFi 市場的一種方式。但任何加密貨幣投資都應謹慎評估風險，尤其是在當前高度波動的市場環境下。
