Na última semana de junho de 2026, os investidores da Oracle enfrentaram um colapso sem precedentes nos últimos 25 anos.
No fecho de 26 de junho, a Oracle negociava a 148,53 $, registando uma queda adicional de 2,58 % nesse dia, o que perfaz cinco sessões consecutivas de perdas. A descida semanal totalizou 19,4 %, o pior desempenho numa só semana desde a queda de 23,30 % em março de 2001. Em comparação com o seu máximo histórico de quase 900 mil milhões $ de capitalização bolsista em setembro de 2025, o preço das ações da Oracle recuou cerca de 55 %.
Isto não se trata apenas de um resultado trimestral abaixo do esperado. O mercado está a reavaliar de forma estrutural o modelo de negócio "gastar primeiro, rentabilizar depois" que tem dominado a infraestrutura de IA nos últimos dois anos. O colapso da Oracle é apenas o primeiro dominó a cair numa cadeia de endividamento mais ampla da infraestrutura de IA.
130 mil milhões $ em dívida e 56 mil milhões $ em Capex: A pressão sobre o balanço da Oracle
Os dados financeiros da Oracle revelam a origem da inquietação do mercado.
No final de maio de 2026, o passivo total da Oracle ascendia a cerca de 130 mil milhões $. Os investimentos em capital (Capex) no exercício de 2026 atingiram 55,66 mil milhões $, um aumento de 162 % face ao ano anterior. Contudo, o fluxo de caixa livre foi negativo em 23,7 mil milhões $ — apesar de um recorde de 32 mil milhões $ de fluxo de caixa operacional, praticamente todo consumido pela construção de centros de dados.
Para colmatar a necessidade de financiamento, a Oracle angariou 43 mil milhões $ em dívida e 5 mil milhões $ em capital próprio durante o exercício de 2026. A administração já sinalizou que será necessário captar mais 40 mil milhões $ em 2027, incluindo uma oferta de ações de 20 mil milhões $ já anunciada.
Os custos dos Credit Default Swaps (CDS) dispararam para máximos históricos, à medida que os investidores obrigacionistas exigem maior compensação pelo risco. Este é um sinal claro — os mercados de crédito estão a refletir as suas dúvidas sobre a sustentabilidade da dívida da Oracle nos preços.
Entretanto, a Oracle reduziu o seu quadro de pessoal em 13 % em 2026, passando a contar com 141 000 colaboradores a nível global. Os departamentos de vendas e marketing foram os mais afetados pelos despedimentos. O contraste entre o investimento agressivo em capital e a redução significativa de pessoal envia um sinal ao mercado: o ritmo do investimento em infraestrutura de IA ultrapassou o que o crescimento orgânico consegue suportar.
O "outro lado" do crescimento das receitas: O desafio temporal dos 638 mil milhões $ em Obrigações de Desempenho Remanescente
Os defensores da Oracle apontam para um indicador-chave: as Obrigações de Desempenho Remanescente (RPO) atingiram 638 mil milhões $, um aumento de 363 % em termos homólogos. As receitas de infraestrutura cloud (IaaS) cresceram 93 % face ao ano anterior, as receitas totais de cloud atingiram 9,9 mil milhões $ (+47 %). As receitas totais do quarto trimestre foram de 19,2 mil milhões $, um aumento de 21 %.
Mas são precisamente estes números que estão no centro da questão.
Dos 638 mil milhões $ em RPO, cerca de 75 mil milhões $ resultam de pré-pagamentos de clientes ou de hardware de IA fornecido pelos próprios clientes. Esta "receita" alivia a pressão de financiamento de curto prazo da Oracle, mas não altera o facto de que as RPO não são receitas reconhecidas, nem fluxo de caixa livre.
O mercado começou a colocar uma questão até agora pouco abordada: qual é o ciclo de reconhecimento de receitas destes contratos? Se a procura de computação em IA abrandar ou os clientes atrasarem a implementação, será que estas RPO se convertem em fluxo de caixa conforme previsto? As notícias de que a IPO da OpenAI foi adiada para 2027 prolongam ainda mais o período de retorno dos grandes investimentos de capital da Oracle.
Os analistas da Evercore escreveram num relatório: "Esperamos que o ritmo de alavancagem e emissões de capital continue a ser um tema central para os investidores, mesmo que os sinais de procura se mantenham fortes."
CoreWeave: 15 mil milhões $ em dívida e 31–35 mil milhões $ em Capex — Uma aposta arriscada em computação
Se os problemas de dívida da Oracle levantam preocupações de "grande demais para falhar", a CoreWeave (fornecedora de serviços cloud de IA) é um exemplo paradigmático do risco de crescimento altamente alavancado.
A orientação de capex da CoreWeave para 2026 é de 31–35 mil milhões $. No final do primeiro trimestre, as RPO contratuais ascendiam a 99,4 mil milhões $, com cerca de 36 % a serem reconhecidas nos próximos dois anos e 75 % nos próximos quatro anos.
O peso da dívida da CoreWeave é igualmente significativo. Incluindo obrigações de leasing, soma cerca de 15 mil milhões $ em dívida — quase quatro vezes as receitas dos últimos 12 meses. Só em 2026, a empresa já captou mais de 20 mil milhões $ em dívida e capital próprio. Em meados de junho, a CoreWeave anunciou planos para emitir 3,5 mil milhões $ em obrigações sénior.
A notação de crédito da CoreWeave é de grau especulativo. As suas receitas estão fortemente concentradas em workloads de computação relacionados com a OpenAI, maioritariamente canalizados através da Microsoft. Isto cria uma cadeia de valor frágil: se a procura de computação da OpenAI ficar aquém ou a Microsoft alterar a parceria, a base de receitas da CoreWeave fica diretamente em risco.
Os bancos globais começam a sentir-se "sobrecarregados" com empréstimos ligados a centros de dados. Grandes credores como JPMorgan, Morgan Stanley e Sumitomo Mitsui Banking Corporation procuram ativamente distribuir estes riscos por uma base mais alargada de investidores. Uma dívida de construção de 38 mil milhões $ associada aos projetos de centros de dados da Oracle no Texas e Wisconsin levou mais de seis meses a ser sindicada, com algumas instituições a tentarem mesmo vender a desconto.
A cautela dos bancos é compreensível. Os centros de dados de IA têm ciclos de construção longos, elevada intensidade de capital e ativos altamente especializados — se os clientes de IA não os alugarem, há pouca utilização alternativa. Quando os maiores bancos do mundo começam a dizer "não" a uma determinada classe de ativos, é frequentemente sinal de que o risco sistémico atingiu um ponto crítico.
SoftBank: 40 mil milhões $ em dívida-ponte e o dilema da garantia de capital da OpenAI
O terceiro elo desta cadeia triangular de dívida é a SoftBank.
Para apoiar o seu investimento na OpenAI, a SoftBank recorreu a 40 mil milhões $ em financiamento-ponte, a vencer em março de 2027. Em simultâneo, a SoftBank tenta utilizar o capital da OpenAI como garantia para pelo menos 6 mil milhões $ em empréstimos de margem — um processo que está bloqueado.
A raiz do problema: a OpenAI continua a ser um ativo privado, o que impossibilita os credores de avaliarem o capital em tempo real. Inicialmente, a SoftBank procurava um empréstimo de 10 mil milhões $, mas reduziu o pedido em 40 % para 6 mil milhões $ à medida que o entusiasmo dos credores esmorecia — mesmo assim, o negócio não se concretizou. A notícia do fracasso do empréstimo fez as ações da SoftBank caírem mais de 8 % num só dia.
A S&P Global Ratings reviu a perspetiva de crédito da SoftBank para negativa devido ao seu elevado investimento na OpenAI.
A SoftBank enfrenta um clássico dilema de "desencontro de maturidades": o horizonte de monetização do seu ativo de longo prazo (capital da OpenAI) é incerto, enquanto a dívida de curto prazo (empréstimo-ponte de 40 mil milhões $ a vencer em março de 2027) está em contagem decrescente. Se a IPO da OpenAI não se concretizar antes de março de 2027, a SoftBank poderá ser forçada a vender o capital da OpenAI no mercado secundário ou a procurar outro refinanciamento — ambas as opções envolvem elevada incerteza no contexto atual.
Disseminação sistémica da "crise da dívida da IA": das ações individuais ao mercado de crédito global
A queda da Oracle não é um evento isolado. Insere-se num contexto mais amplo.
O Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) incluiu o rebentamento da bolha da IA como um dos três principais "pontos de risco" que ameaçam a prosperidade económica global, no seu relatório anual divulgado a 29 de junho de 2026. O BIS alertou que, se os retornos da IA ficarem aquém, uma contração súbita do financiamento poderá inverter rapidamente o atual boom de capex numa prolongada retração do investimento.
Os sinais do mercado de crédito são igualmente relevantes. Em junho, o prémio de risco das obrigações tecnológicas norte-americanas de grau de investimento subiu para 0,79 pontos percentuais, acima dos 0,74 registados no final de maio. Os gigantes tecnológicos estão a captar capital ao ritmo mais elevado desde a bolha das dotcom.
O JPMorgan prevê agora que o total de investimentos relacionados com IA e centros de dados atinja 5,5 biliões $ até 2030, com o financiamento via obrigações de grau de investimento para centros de dados a chegar a 2,1 biliões $ nos próximos cinco anos. A questão é: quem irá suportar esta dívida? À medida que os investidores obrigacionistas exigem spreads mais elevados e os bancos reduzem a exposição a centros de dados devido a limites internos de risco, os custos de financiamento da infraestrutura de IA estão a aumentar de forma sistémica.
Reflexo no mercado cripto: Sinais precoces de contração do apetite pelo risco
Os riscos crescentes da dívida de infraestrutura de IA estão a propagar-se ao mercado cripto por múltiplos canais. Em 29 de junho de 2026, o Bitcoin caiu abaixo dos 60 000 $, fechando perto dos 59 356 $. O Ethereum acompanhou a tendência, negociando em torno dos 1 553 $.
Ambos os ativos atravessam uma fase de correção profunda, com os gráficos MACD (Moving Average Convergence Divergence) diários e de 4 horas a mostrarem cruzamentos descendentes persistentes abaixo da linha zero. As barras de momento verde continuam a expandir-se, sem sinais de divergência positiva, o que indica que a pressão descendente permanece forte.
O mecanismo de transmissão é direto. A dívida das empresas de infraestrutura de IA é largamente financiada por bancos e mercados de crédito, e os grandes investidores institucionais do mercado cripto têm uma elevada sobreposição com a finança tradicional. Quando os riscos da dívida de IA desencadeiam expectativas de contração sistémica do crédito, o patamar de avaliação dos ativos de risco sobe transversalmente — e os criptoativos, como instrumentos de elevado beta, são normalmente os primeiros a sentir o aperto da liquidez.
Solana caiu momentaneamente abaixo dos 70 $, enquanto Dogecoin, BNB e outros também recuaram. Não se trata apenas de uma correção técnica — é o reflexo de uma contração global do apetite pelo risco projetada no mercado cripto.
Quem será o próximo?
A Oracle não será a última empresa a ser penalizada pelo mercado devido à pressão da dívida de infraestrutura de IA.
Seguindo a mesma lógica: empresas de infraestrutura de IA cujo crescimento do capex ultrapassa largamente a capacidade de gerar fluxo de caixa livre — e cujo financiamento depende fortemente dos mercados de dívida — são candidatas prováveis à próxima vaga de vendas. A notação especulativa da CoreWeave e os seus 15 mil milhões $ em dívida fazem dela um alvo evidente. A Nebius (plataforma cloud de IA) elevou a sua orientação de capex para 2026 para 20–25 mil milhões $. Mesmo os maiores fornecedores de cloud, com balanços mais sólidos, enfrentam escrutínio acrescido — a orientação de capex da Microsoft para 2026 ronda os 190 mil milhões $, enquanto a Alphabet (casa-mãe da Google) subiu a sua previsão para 180–190 mil milhões $.
A diferença está na estrutura de financiamento. A expansão da infraestrutura de IA da Oracle e da CoreWeave depende mais de dívida externa, enquanto a Microsoft, Amazon e Google dispõem de fluxos de caixa livre mais robustos e custos de financiamento mais baixos. Mas mesmo para estes gigantes, quando o capex atinge centenas de milhares de milhões, o fluxo de caixa interno não cobre todas as despesas.
A análise do JPMorgan oferece um enquadramento macro: o capital próprio não está a substituir a dívida — está a complementá-la. Cada ronda de financiamento em capital é normalmente acompanhada por emissões de dívida ainda maiores. Isto significa que a alavancagem na infraestrutura de IA não irá diminuir só porque os gigantes tecnológicos vendem ações — na verdade, pode continuar a aumentar.
Conclusão
A queda semanal de 19 % da Oracle marca a primeira reavaliação sistémica do modelo de financiamento "gastar primeiro, rentabilizar depois" na infraestrutura de IA. 130 mil milhões $ em dívida, 56 mil milhões $ de capex anual e um fluxo de caixa livre negativo de 23,7 mil milhões $ evidenciam claramente a pressão sobre o balanço.
Os 15 mil milhões $ em dívida e 31–35 mil milhões $ de capex da CoreWeave, juntamente com o empréstimo-ponte de 40 mil milhões $ da SoftBank e o dilema da garantia do capital da OpenAI, revelam a profundidade e complexidade desta cadeia de dívida. Quando os bancos globais começam a recusar empréstimos para centros de dados, quando o BIS assinala a bolha da IA como risco sistémico e quando os spreads das obrigações tecnológicas de grau de investimento continuam a alargar — todos estes sinais apontam numa direção: o modelo "investir em grande para conquistar posição" na infraestrutura de IA está a entrar numa fase de teste à sua sustentabilidade financeira.
O que significa a disseminação desta crise da dívida da IA para o mercado cripto? Está em curso uma contração sistémica do apetite pelo risco. O Bitcoin a cair abaixo dos 60 000 $ e o Ethereum a perder o patamar dos 1 600 $ não são apenas ajustes técnicos — refletem o aperto global da liquidez e o seu impacto na avaliação dos criptoativos.
A queda de 19 % da Oracle é apenas o início. A próxima questão: à medida que os mercados de crédito se tornam mais restritivos, os custos de financiamento sobem e o período de reconhecimento das RPO se prolonga — qual será a próxima empresa a tombar?
FAQ
Q1: Porque é que as ações da Oracle caíram 19 % na semana passada?
As preocupações do mercado centram-se no endividamento de 130 mil milhões $ da Oracle e na incerteza quanto aos retornos dos seus investimentos em infraestrutura de IA. O capex de 2026 atingiu 55,66 mil milhões $, o fluxo de caixa livre foi negativo em 23,7 mil milhões $ e a empresa planeia captar mais 40 mil milhões $ em 2027. Os investidores questionam a sustentabilidade da expansão da infraestrutura de IA da Oracle.
Q2: Qual é o posicionamento da dívida da Oracle no setor?
Os 130 mil milhões $ em passivos colocam a Oracle num nível de alavancagem elevado entre as tecnológicas. Em comparação com fornecedores cloud de grande dimensão como a Microsoft e a Amazon, a Oracle não dispõe de fluxos de caixa livre tão robustos para suportar o capex. Os custos dos CDS atingiram máximos históricos, refletindo as crescentes preocupações do mercado de crédito.
Q3: Quão arriscada é a dívida da CoreWeave?
Incluindo obrigações de leasing, a CoreWeave soma cerca de 15 mil milhões $ em dívida — quase quatro vezes as receitas dos últimos 12 meses. A orientação de capex para 2026 é de 31–35 mil milhões $ e a notação de crédito é especulativa. As receitas estão altamente concentradas na OpenAI, maioritariamente canalizadas pela Microsoft, o que cria um risco significativo de concentração de clientes.
Q4: Qual é a história por trás do empréstimo-ponte de 40 mil milhões $ da SoftBank?
Para apoiar o investimento na OpenAI, a SoftBank recorreu a 40 mil milhões $ em financiamento-ponte, a vencer em março de 2027. A empresa tentou utilizar o capital da OpenAI como garantia para um empréstimo de 6 mil milhões $, mas o negócio não avançou porque a OpenAI é um ativo privado e os credores não conseguem avaliá-lo. A S&P reviu a perspetiva de crédito da SoftBank para negativa.
Q5: Como irá a crise da dívida da IA impactar os mercados cripto?
A dívida das empresas de infraestrutura de IA é largamente financiada por bancos e mercados de crédito, que têm grande sobreposição com investidores institucionais no cripto. Quando os riscos da dívida de IA desencadeiam expectativas de contração do crédito, o patamar de avaliação dos ativos de risco sobe. Em 29 de junho de 2026, o Bitcoin caiu abaixo dos 60 000 $ e o Ethereum desceu dos 1 600 $, refletindo a contração global do apetite pelo risco à medida que se manifesta nos mercados cripto.
