Durante a última semana de negociação de junho de 2026, o panorama global de investimentos em IA sofreu uma reviravolta dramática. O motivo foi simples: surgiu a notícia de que a OpenAI iria adiar a sua oferta pública inicial (IPO) de 2026 para 2027. Contudo, a dimensão deste choque ultrapassou largamente o impacto expectável de um único evento.
A 26 de junho, as ações do SoftBank Group (9984.T) afundaram mais de 14 % durante o dia, fechando com uma queda de 12,53 %, o que eliminou cerca de 5,6 biliões de ienes (aproximadamente 38 mil milhões $) do valor de mercado num só dia. Durante a negociação asiática de 29 de junho, o título continuou a cair mais de 6 %, descendo abaixo da marca dos 6 000 ienes e encerrando a 5 848 ienes. Ao longo de dois dias, a queda acumulada ultrapassou os 17 %, levando o preço das ações ao nível mais baixo em mais de um mês.
Paralelamente, o mercado cripto também ficou sob pressão. O Bitcoin perdeu o nível-chave dos 60 000 $, negociando a 59 356 $ com uma descida superior a 1 % em 24 horas, e chegou a tocar nos 58 888 $. O Ethereum caiu abaixo dos 1 550 $. A capitalização global do mercado cripto desceu para cerca de 2,15 biliões $. Os tokens temáticos de IA registaram fraqueza generalizada.
Não se tratou de uma mera correção de mercado, mas sim da exposição de uma vulnerabilidade estrutural numa rede de investimentos em IA altamente interligada sob tensão. Este artigo irá analisar a lógica subjacente a este choque a partir de três perspetivas.
Adiamento do IPO da OpenAI: Uma Reação em Cadeia na Lógica de Avaliação
Os Fatores Micro por Detrás do Adiamento
O adiamento do IPO da OpenAI não resultou de uma deterioração dos fundamentos, mas sim de um desfasamento nos ciclos dos mercados de capitais. Segundo o New York Times, o CEO da OpenAI, Sam Altman, mantém-se firme no objetivo de uma avaliação de 1 bilião $ para o IPO. Anteriormente, a OpenAI concluiu uma nova ronda de financiamento no início de 2026, angariando 122 mil milhões $ e atingindo uma avaliação pós-investimento de 852 mil milhões $. A diferença entre 852 mil milhões $ e 1 bilião $ — cerca de 17 % — não é intransponível num cenário de crescimento favorável.
No entanto, o contexto de mercado mudou. Em junho de 2026, a SpaceX de Elon Musk realizou o maior IPO da história, angariando mais de 85 mil milhões $ e estreando-se com uma avaliação de 1,77 bilião $. Desde então, as ações da SpaceX têm vindo a cair de um máximo de 225,6 $ para 153 $ no fecho de quinta-feira — uma descida superior a 30 %. Esta evolução transmitiu uma mensagem clara: mesmo os ativos tecnológicos mais cobiçados enfrentam reavaliações rigorosas no mercado secundário.
Com base nisso, os consultores bancários da OpenAI propuseram dois caminhos: primeiro, adiar o IPO para 2027 para tentar alcançar o objetivo de 1 bilião $; segundo, baixar a avaliação alvo e acelerar a entrada em bolsa. Altman rejeitou categoricamente a segunda opção.
Esta lógica empresarial é compreensível — trocar tempo por margem de valorização. Mas, para o SoftBank, que detém cerca de 11 % da OpenAI e já investiu mais de 60 mil milhões $, isto significa um adiamento sistémico dos eventos de liquidez.
Portefólio de IA do SoftBank: O Efeito Composto de Três Camadas de Exposição
Para perceber porque é que as perdas do SoftBank foram tão severas, é necessário dissecar a estrutura das suas participações em IA.
Primeira camada: Participações diretas — exposição central à OpenAI. No final de março de 2026, o SoftBank tinha investido 34,6 mil milhões $ na OpenAI. A 1 de abril de 2026, realizou um investimento adicional de 10 mil milhões $. Até outubro de 2026, espera-se que o investimento total do SoftBank na OpenAI atinja cerca de 65 mil milhões $. Isto equivale a 28 % da atual capitalização de mercado do SoftBank (cerca de 35 biliões de ienes, ou 230 mil milhões $). O adiamento do IPO bloqueou efetivamente o canal de saída para estes milhares de milhões.
Segunda camada: Participações indiretas — ligação estratégica com a Arm. A Arm é a subsidiária cotada mais valiosa do SoftBank e detém o monopólio global nas arquiteturas de conjuntos de instruções para chips de IA. A avaliação da Arm depende fortemente do crescimento sustentado da procura por computação de IA. O adiamento do IPO da OpenAI e a desaceleração do investimento de capital podem levar a uma reprecificação das curvas de procura de chips de IA. A pressão sobre o preço das ações da Arm irá refletir-se tanto nas contas consolidadas do SoftBank como no valor do seu portefólio.
Terceira camada: Exposição alargada — ligações com Oracle e CoreWeave. Esta é a dimensão que o mercado poderá não ter totalmente integrado durante esta venda massiva.
Triângulo Oracle/CoreWeave: Riscos Interligados Subestimados
SoftBank, Oracle e CoreWeave formam uma clássica estrutura de "dependência triangular".
Em janeiro de 2025, OpenAI, Oracle e SoftBank anunciaram conjuntamente o "Stargate Project", comprometendo-se com 500 mil milhões $ ao longo de quatro anos para construir infraestruturas de IA nos EUA. Este plano traduz-se essencialmente numa divisão tripartida de tarefas: a OpenAI fornece modelos e algoritmos (lado da procura), a Oracle disponibiliza infraestruturas de computação em nuvem e bases de dados (lado da oferta de computação), e o SoftBank aporta capital e a arquitetura de chips da Arm (tecnologia subjacente).
A CoreWeave é o elo mais subtil deste triângulo. Enquanto fornecedor de cloud GPU focado em computação IA, a CoreWeave é um grande beneficiário da procura da OpenAI, ao mesmo tempo que depende da rede cloud da Oracle e do capital do SoftBank. Juntas, estas três empresas formam um circuito fechado de "capital — computação — modelos".
A vulnerabilidade deste circuito é evidente: qualquer perturbação num dos nós desencadeia uma reavaliação nos restantes.
O adiamento do IPO da OpenAI significa, provavelmente, uma desaceleração do investimento de capital — já não há necessidade de manter um crescimento hiperacelerado apenas para sustentar uma narrativa pré-IPO. Isto impacta diretamente as expectativas de crescimento da cloud da Oracle e a trajetória da procura por aluguer de GPU da CoreWeave. As reavaliações da Oracle e da CoreWeave, por sua vez, afetam a exposição indireta do SoftBank através do Vision Fund, criando uma segunda vaga de impacto.
A venda massiva de ações do SoftBank a 26 de junho foi, na essência, o mercado a descontar sistematicamente esta "dependência triangular".
Reset de Avaliação do Vision Fund 3: A Matemática do Desconto de Empresas Privadas
O efeito mais abrangente deste choque poderá ser um reset sistémico na metodologia de avaliação do Vision Fund 3.
O Vision Fund do SoftBank depende fortemente da "avaliação por empresas comparáveis" — valorizar empresas privadas de IA por referência aos múltiplos de pares cotados. Quando o IPO da OpenAI, a sua maior participação, é adiado, o pilar de toda a cadeia de avaliação desloca-se.
Especificamente:
Primeiro, o desconto de liquidez alarga-se. Os ativos privados já negociam com desconto face aos públicos devido à iliquidez. Um IPO adiado prolonga o período de desconto, pelo que a taxa deve aumentar. Se o mercado passar a esperar o IPO da OpenAI em "12–24 meses" em vez de "6–12 meses", o desconto de liquidez pode alargar-se de 15–20 % para 30–40 %.
Segundo, prémio de incerteza acrescido nos caminhos de saída. O adiamento do IPO da OpenAI não decorre de problemas específicos da empresa, mas sim do ambiente de mercado — uma variável intrinsecamente imprevisível. E se o mercado de 2027 não for melhor? Esta incerteza exige um prémio de risco superior.
Terceiro, os efeitos da alavancagem amplificam as perdas. O SoftBank utiliza alavancagem no Vision Fund. Em mercados de alta, a alavancagem multiplica os ganhos; durante resets de avaliação, amplifica também as perdas. Se o valor contabilístico da OpenAI tiver de ser revisto em baixa, o valor líquido dos ativos do Vision Fund pode encolher múltiplas vezes.
Estes três efeitos explicam porque é que um simples adiamento de IPO pode eliminar mais de 17 % da capitalização de mercado do SoftBank — o mercado não está apenas a precificar "um adiamento de seis meses", mas sim um reset total do quadro de avaliação.
Reação Sincronizada do Mercado Cripto: Transmissão de Sentimento de Risco entre Ativos
A fraqueza do mercado cripto a 29 de junho não foi coincidência.
O Bitcoin perdeu o patamar dos 60 000 $, o Ethereum caiu abaixo dos 1 550 $, e o SOL chegou a descer temporariamente abaixo dos 70 $. A capitalização global do mercado cripto situava-se em 2,15 biliões $. O Fear & Greed Index caiu para 12, território de "medo extremo".
Este movimento espelhou a venda massiva de ações tecnológicas de IA tradicionais, sinalizando uma transmissão de apetite de risco entre classes de ativos. A correlação entre cripto e ações de IA aumentou significativamente em 2025–2026, com pelo menos três canais de transmissão:
Primeiro, expectativas de liquidez. O boom de investimentos em IA foi uma narrativa central a suportar os ativos de risco globais em 2025–2026. Quando o líder (OpenAI) enfrenta um obstáculo no IPO, surgem dúvidas sobre a "sustentabilidade do investimento em IA", reduzindo o apetite de risco, e os ativos de beta elevado como cripto são os primeiros a ser penalizados.
Segundo, deslocações de alocação de capital. Alguns fundos institucionais alternam entre ações de IA e cripto. Quando as ações de IA são vendidas, estes fundos podem reduzir a exposição ao risco global, não apenas alternar entre classes de ativos.
Terceiro, acoplamento narrativo. IA e cripto partilham a narrativa de "disrupção tecnológica". Quando o mercado questiona os retornos de curto prazo da IA, as histórias de cripto como "reserva de valor" ou "plataforma tecnológica" também ficam sob escrutínio.
Os dados on-chain mostram que a 29 de junho, o BTC negociou num intervalo estreito entre 58 905 $ e 60 545 $, sem recuperar o patamar dos 60 000 $. Tecnicamente, tanto o MACD diário como o de 4 horas mantiveram-se em cruzamento bearish abaixo da linha zero, com momentum negativo crescente e sem divergência bullish. Isto sugere que a pressão descendente permanece forte, com o mercado numa clássica fase de "rebound — continuação bearish".
Conclusão
A eliminação de 38 mil milhões $ do valor do SoftBank num só dia pode parecer uma reação ao adiamento do IPO da OpenAI, mas na realidade foi um teste de stress sistémico à rede de investimentos em IA altamente acoplada.
A característica central desta rede é que capital, computação e modelos não estão relacionados de forma linear, mas interagem com efeitos multiplicadores. Qualquer perturbação num nó é amplificada por participações diretas, exposições indiretas e ligações de ecossistema. O adiamento do IPO atingiu a primeira camada; a ligação à avaliação da Arm impactou a segunda; a revisão de expectativas da Oracle e CoreWeave afetou a terceira. A combinação impulsionou a queda superior a 17 % do SoftBank.
Para os participantes de mercado, o principal ensinamento não é "até onde pode cair o SoftBank", mas sim a realidade estrutural mais profunda: à medida que o investimento em IA passa de uma fase "narrativa" para uma fase de "realização", os mercados irão escrutinar a lógica de avaliação com mais rigor do que nunca. Empresas que dependem de "ganhos em ativos não cotados" para suportar a sua capitalização de mercado enfrentarão pressão contínua de reavaliação.
O sentimento de risco sincronizado entre cripto e ações de IA amplificou ainda mais o alcance do choque. Com as condições de liquidez ainda restritas, a contaminação de risco entre ativos pode continuar a propagar-se.
Variáveis-chave a monitorizar nos próximos tempos incluem: se a OpenAI irá fornecer sinais positivos sobre o calendário do IPO na segunda metade de 2026; como o Vision Fund 3 irá ajustar os métodos de avaliação de ativos privados na próxima época de resultados; e se a Oracle e a CoreWeave irão rever os seus planos de investimento de capital em resposta à alteração de timing da OpenAI. Qualquer mudança nestas três variáveis pode desencadear uma nova vaga de resets de avaliação.
FAQ
Q1: Quanto investiu realmente o SoftBank na OpenAI?
No final de março de 2026, o investimento total do SoftBank na OpenAI era de 34,6 mil milhões $. Foram investidos mais 10 mil milhões $ em abril de 2026. Até outubro de 2026, espera-se que o investimento total atinja cerca de 65 mil milhões $. O SoftBank detém aproximadamente 11 % da OpenAI.
Q2: Porque decidiu a OpenAI adiar o seu IPO?
A principal razão é o desfasamento entre as condições de mercado e os objetivos de avaliação. Sam Altman insiste numa avaliação de 1 bilião $ para o IPO, mas a volatilidade recente das ações tecnológicas — como a queda da SpaceX de 225,6 $ para 153 $ após o IPO — levou os consultores bancários a recomendar esperar até 2027 para aumentar as probabilidades de atingir o objetivo.
Q3: O que significa o reset de avaliação do Vision Fund 3?
O Vision Fund baseia-se na "avaliação por empresas comparáveis" para empresas privadas de IA. O adiamento do IPO da OpenAI alarga o desconto de liquidez, aumenta a incerteza sobre as saídas e, com alavancagem, amplifica as perdas. Estes três fatores estão a impulsionar uma reavaliação sistémica do valor líquido dos ativos do Vision Fund.
Q4: Porque reagiu o mercado cripto a este evento?
Principalmente através de três canais: o retrocesso na narrativa de investimento em IA reduz o apetite de risco global; os fundos institucionais reduzem a exposição ao risco em todas as classes de ativos; e a narrativa partilhada de "disrupção tecnológica" entre IA e cripto leva a um escrutínio simultâneo das avaliações. A queda do Bitcoin abaixo dos 60 000 $ e do Ethereum abaixo dos 1 550 $ a 29 de junho ilustram este fenómeno.
Q5: Que variáveis-chave devemos monitorizar daqui para a frente?
Três variáveis centrais: se a OpenAI irá fornecer sinais positivos sobre o calendário do IPO na segunda metade de 2026; como o Vision Fund 3 irá ajustar a metodologia de avaliação de ativos privados na próxima época de resultados; e se a Oracle e a CoreWeave irão rever os seus planos de investimento de capital devido às alterações de timing da OpenAI.
