Einführung
Quelle: Dune@stablecore
Bei Stablecoins denkt der Markt zunächst meist an USD-Stablecoins wie USDT und USDC. Das ist wenig überraschend, denn Daten zeigen, dass USD-Stablecoins weiterhin nahezu 99 % des Marktvolumens ausmachen und seit Langem als primäres Handelsmedium, Abrechnungseinheit und Liquiditätsinfrastruktur im Kryptomarkt dienen.
Allerdings zeigen Stablecoins außerhalb des US-Dollar zunehmend eine bemerkenswerte Entwicklung.
Zwischen Januar 2023 und Februar 2026 stieg das Gesamtvolumen lokaler Währungs-Stablecoins von etwa 700 Millionen US-Dollar auf nahezu 1,2 Milliarden US-Dollar – ein Zuwachs von rund 70 %. Noch auffälliger: Im gleichen Zeitraum wuchs das On-Chain-Transfervolumen von etwa 600 Millionen US-Dollar auf 10 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum um das 16-fache entspricht. (1)
Dieser Trend spiegelt einen strukturellen Wandel in der Positionierung von Stablecoins wider. Ihre Funktion entwickelt sich zunehmend von einem US-Dollar-zentrierten Krypto-Liquiditätsinstrument hin zu einer breiteren, multiwährungsfähigen Finanzinfrastruktur. In diesem Prozess bilden Nicht-USD-Stablecoins und On-Chain-FX eine komplementäre Beziehung und beginnen, die Grundstruktur von grenzüberschreitenden Zahlungen, Treasury-Management und lokalen Abrechnungssystemen neu zu gestalten.
Gleichzeitig entstehen Infrastrukturplattformen wie Circle StableFX, die speziell darauf ausgelegt sind, On-Chain-FX-Swaps zu unterstützen. Über den RFQ-Swap-Mechanismus bieten sie Austausch- und Liquiditätsrouting zwischen verschiedenen Stablecoin-Ökosystemen.
Der Markt für Nicht-USD-Stablecoins konzentriert sich aktuell vor allem auf EUR und RUB, wobei deren Wachstumslogik grundlegend verschieden ist.
Bei EUR-Stablecoins resultieren die Hauptvorteile aus der regulatorischen Klarheit durch MiCA sowie aus dem Status des Euro als bedeutende internationale Währung.
Ein klarer Compliance-Rahmen senkt die Hürden für institutionelle Akzeptanz, sodass Euro-Stablecoins wie EURC leichter in Zahlungsverkehr, DeFi, Treasury-Management und On-Chain-FX-Szenarien integriert werden können und sich allmählich zur On-Chain-Euro-Finanzinfrastruktur entwickeln.
Im Gegensatz dazu wird die Nachfrage nach RUB-Stablecoins vor allem durch geopolitische Faktoren und zunehmende Reibungen im grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr nach dem Russland-Ukraine-Konflikt getrieben. Nach dem Einmarsch 2022 wurden mehrere russische Banken vom SWIFT-Netzwerk ausgeschlossen, der Zugang zu USD- und EUR-Abwicklungskanälen wurde eingeschränkt und viele internationale Banken reduzierten ihre Beziehungen zu russischen Gegenparteien wegen Sanktionsrisiken.
Dies erhöhte die Komplexität und Kosten traditioneller grenzüberschreitender Geldflüsse erheblich und veranlasste einige russische Unternehmen und Marktteilnehmer, alternative Abwicklungswege wie Kryptowährungen und Stablecoins zu prüfen.
In diesem Kontext liegt der Wert des RUB-Stablecoins eher darin, flexible On-Chain-Abwicklungsmethoden für regionalen Handel und eingeschränkte Zahlungsszenarien zu bieten, statt für DeFi- oder On-Chain-Renditeszenarien zu dienen.
Quelle: X
Zudem treiben immer mehr Länder die Entwicklung lokaler Währungs-Stablecoins voran; Japan und Südkorea erforschen aktiv entsprechende Rahmenwerke. Diese Entwicklungswelle wird maßgeblich durch Regulierung angestoßen: Staaten wollen ihre nationalen Währungen unter klaren Vorgaben für Emission, Reserven, Rückgabe und Compliance in das On-Chain-Finanzsystem integrieren. (2) (3)
Mit der Tokenisierung weiterer staatlicher Währungen und deren Eintritt in den On-Chain-Kreislauf entsteht ein früher On-Chain-FX-Markt.
Zukünftig werden verschiedene lokale Stablecoins nicht mehr ausschließlich über USD-Stablecoins vermittelt, sondern können direkt über On-Chain-Liquiditätspools, Market Maker und atomare Abwicklungsmechanismen getauscht werden, wodurch allmählich ein multiwährungsfähiges, Echtzeit-On-Chain-FX-Netzwerk entsteht.
Warum braucht es Nicht-USD-Stablecoins?
Wenn USDT/USDC bereits fast 99 % des Marktes ausmachen, warum werden lokale Stablecoins dennoch benötigt?
Nicht-USD-Stablecoins sind nicht entstanden, um die Liquiditätsposition von USD-Stablecoins direkt zu verdrängen, sondern um strukturelle Schwächen von USD-Stablecoins bei lokaler Währungsabwicklung, grenzüberschreitenden Zahlungen und Treasury-Management zu adressieren.
USD-Stablecoins lösen das Liquiditätsproblem des globalen Kryptomarkts, aber in realen Geschäftsszenarien müssen Unternehmen, Händler und Privatpersonen letztlich in ihrer lokalen Währung empfangen, zahlen, verbuchen und abrechnen. Daher können USD-Stablecoins allein Friktionen wie FX-Swaps, Ein- und Auszahlungen, Vorfinanzierung und lokale Abwicklung nicht vollständig beseitigen, wenn Geldflüsse verschiedene Länder, Währungen und Bankensysteme betreffen.
Der Wert lokaler Stablecoins besteht darin, die heimische Währung direkt auf die Blockchain zu bringen und Unternehmen sowie Nutzern zu ermöglichen, ihre lokale Währungsposition zu behalten und gleichzeitig Vorteile wie Echtzeitabwicklung und grenzüberschreitende Liquidität zu nutzen.
EURC/BRLA/XSGD Case Study: Entwicklungswege in verschiedenen Regionen
Nicht-USD-Stablecoins folgen keinem einheitlichen Entwicklungsweg, sondern werden gemeinsam durch regionale regulatorische Rahmenbedingungen, Zahlungsprobleme und lokale Finanzinfrastruktur bestimmt.
EURC, BRLA und XSGD, drei Stablecoins mit unterschiedlichen Entwicklungswegen, repräsentieren jeweils drei typische Modelle: eine regulatorisch getriebene On-Chain-Euro-Infrastruktur, ein realzahlungsgetriebenes Unternehmensabwicklungstool und eine unsichtbare Abwicklungsschicht hinter regionalen Zahlungsnetzwerken.
EURC
Die Entwicklung von EURC profitiert vor allem von der fortschreitenden Klärung des europäischen Regulierungsrahmens. MiCA bietet klare Regeln für die Emission von Stablecoins, das Reserve-Management, Rückgabe-Mechanismen und Compliance-Anforderungen und senkt damit die Hürden für Finanzinstitute, Zahlungsdienstleister und DeFi-Protokolle, euro-denominierte Stablecoins zu nutzen.
Der Euro selbst ist eine der wichtigsten internationalen Währungen weltweit und hat eine breite Basis für Handel, Anleihen und FX-Reserven. Wird der Euro auf die Blockchain gebracht, hat er somit von Natur aus das Potenzial, als On-Chain-Euro-Abwicklungsasset zu dienen.
Auf Zahlungsebene hat EURC bereits Verbindungen zu traditionellen Zahlungsnetzwerken wie Visa geschaffen. Über Echtzeit-Zahlungs- und Abwicklungsinfrastruktur wie Visa Direct kann EURC für schnellere grenzüberschreitende Zahlungen, Unternehmensabwicklungen und multiwährungsfähige Mittelallokation genutzt werden, sodass On-Chain-Euro Zugang zu bestehenden Zahlungsnetzwerken erhält und nicht auf Krypto-native Szenarien beschränkt bleibt.
Quelle: Morpho
Im DeFi-Bereich ist EURC inzwischen in Mainstream-Lending-Märkte wie Aave und Morpho eingezogen. Auf Aave kann EURC als Kreditasset oder als Sicherheit genutzt werden und bietet Nutzern euro-denominierte On-Chain-Kredit-Szenarien. Auf Morpho aggregiert EURC Liquidität über von professionellen Institutionen verwaltete Vaults und optimiert Zinssätze, sodass Institutionen und fortgeschrittene Nutzer Euro-Kapital effizienter einsetzen können.
Quelle: Dune Analytics
Im Vergleich zu den meisten Nicht-USD-Stablecoins, die auf Zahlungs- oder regionaler Abwicklungsebene verbleiben, ist EURC näher am Entwicklungsweg von USDC: Es ist nicht nur ein Zahlungsasset, sondern dringt auch in Zahlungsnetzwerke, Kreditmärkte, Treasury-Management und On-Chain-FX-Szenarien vor und entwickelt sich allmählich zur On-Chain-Euro-Finanzinfrastruktur. Die Nachfrage aus mehreren Szenarien und die breitere Infrastrukturintegration treiben das stetige Wachstum von EURC seit seiner Ausgabe, das Gesamtvolumen liegt aktuell bei über 500 Millionen US-Dollar.
BRLA
BRLA folgt einer ganz anderen Logik. Brasilien und Lateinamerika kämpfen seit Langem mit hohen Kosten für grenzüberschreitende Zahlungen, großen FX-Spreads, Währungsvolatilität und geringer Bankabwicklungseffizienz.
Obwohl Brasilien mit PIX bereits ein hochentwickeltes Instant-Payment-Netzwerk besitzt, löst PIX vor allem Echtzeitüberweisungen zwischen brasilianischen Konten. Müssen Gelder Brasilien verlassen, in andere Währungssysteme übergehen oder für grenzüberschreitende Abwicklung, internationale Gehaltszahlungen und regionales Treasury-Management genutzt werden, sind Unternehmen weiterhin auf Banken, Devisendienstleister, Korrespondenzbanken und traditionelle Clearing-Netzwerke angewiesen. Die ursprünglichen Friktionen grenzüberschreitender Zahlungen sind nicht vollständig beseitigt.
Hier setzt BRLA an: Es ist kein Ersatz für PIX, sondern eine Brücke zwischen lokalen Zahlungsnetzwerken wie PIX und On-Chain-Abwicklungssystemen.
Mit BRLA können BRL-Gelder aus dem lokalen Bankensystem On-Chain transferiert und dann mit USDC, EURC oder anderen lokalen Stablecoins getauscht und abgerechnet werden, wodurch effizientere grenzüberschreitende Geschäfts-Geldflüsse unterstützt werden.
Quelle: Dune
Der Kernwert von BRLA liegt also nicht darin, Liquidität für DeFi bereitzustellen, sondern die lokale Zahlungseffizienz Brasiliens auf grenzüberschreitende und On-Chain-Finanzszenarien auszudehnen. Mit wachsender Nachfrage nach realen Zahlungen und Unternehmens-Cashflow steigt das On-Chain-Transfervolumen von BRLA kontinuierlich und überstieg im Februar 2026 die Marke von 400 Millionen US-Dollar.
Quelle: Dune
Neben Zahlungsverkehr wird BRLA auch zu einem wichtigen Bestandteil von On-Chain-FX und Liquiditätsmanagement. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen auf DEX liegt bei etwa 10 Millionen US-Dollar – ein Anstieg um das Zehnfache seit Anfang 2024.
Die FX- und Treasury-Szenarien von BRLA werden zudem durch Circles programmierbare FX-Infrastruktur unterstützt, darunter StableFX und das entstehende Arc-Ökosystem. Als einer der ersten Stablecoins auf dem Arc Public Testnet kann BRLA atomare Währungs-Swaps, grenzüberschreitende Überweisungen und 24/7 Treasury-Rebalancing ermöglichen und so Zeitverzögerungen und Intermediärfriktionen in traditionellen Abwicklungssystemen reduzieren.
XSGD
Bei XSGD dienen Stablecoins als nahtlose Backend-Abwicklungsschicht und komprimieren den traditionell fragmentierten, mehrstufigen grenzüberschreitenden Zahlungsprozess zu einer einheitlichen On-Chain-Liquiditätsschicht, wodurch Effizienz und Kosten verbessert werden.
Im traditionellen grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr durchlaufen die Backend-Geldflüsse trotz vertrauter Wallets oder Bankkarten häufig mehrere Stationen wie Acquirer, Issuer-Bank, Zahlungsdienstleister, Korrespondenzbanken und Devisenanbieter. Dabei sind meist mehrere Währungswechsel, Vorfinanzierung und Abstimmung zwischen Bankennetzwerken verschiedener Länder erforderlich, was zu hohen FX-Spreads, Intermediärgebühren und Verzögerungen führt.
Wird XSGD als Backend-Abwicklungsasset genutzt, bleibt das Nutzer-Frontend unverändert, während die Backend-Geldflüsse direkt über das Stablecoin-Netzwerk transferiert und abgewickelt werden können.
Beispielsweise können nach einer Zahlung aus dem Ausland via lokaler Wallet die Gelder auf der Backend-Seite in XSGD gemappt und dann über das On-Chain-Netzwerk abgewickelt und geroutet werden, sodass der Händler letztlich Singapur-Dollar erhält. Der gesamte Prozess reduziert die Vielzahl von Intermediären und wiederholten Währungswechseln der traditionellen Korrespondenzbankkette.
In der Partnerschaft zwischen Grab und Ant International (Alipay+) können Reisende weiterhin ihre gewohnten lokalen Wallets und Währungen bei GrabPay-Händlern nutzen, während Händler in Singapur-Dollar abrechnen und somit kein FX-Risiko direkt tragen. XSGD fungiert hier als Backend-Abwicklungsasset und nicht als nutzerorientiertes Zahlungsprodukt.
Im Kartenzahlungsszenario von Chocolate Finance und Visa zahlen Nutzer weiterhin mit normalen Bank- oder Debitkarten, während die Backend-Abwicklung über XSGD in Stablecoins erfolgt. Dadurch können Nutzer Singapur-Dollar-Stablecoin-Liquidität über ein breiteres Netzwerk von Visa-Händlern nutzen. Für die Nutzer bleibt das Erlebnis wie bei traditionellen Zahlungen, für Plattform und Händler steigen Effizienz und Transparenz der Abwicklung.
Quelle: Dune
Aus Liquiditätssicht unterstützt XSGD inzwischen 7×24 On-Chain-FX und ermöglicht sofortige Swaps zwischen SGD- und USD-Stablecoins durch Paarung mit wichtigen USD-Stablecoins, darunter StraitsX's XUSD.
Das Listing bei Coinbase hat XSGDs compliant-institutionelle Distributionskanäle weiter ausgebaut und die Liquidität sowie die kostengünstige Abwicklung von XSGD/USDC auf Base gestärkt, sodass das durchschnittliche monatliche Handelsvolumen über 100 Millionen US-Dollar liegt.
Quelle: Morpho
Auf DEX-Seite bleibt das durchschnittliche monatliche Handelsvolumen des XSGD-Paares stabil zwischen 20 und 40 Millionen US-Dollar. Gleichzeitig expandieren die DeFi-Integrationen, etwa durch Anbindung an den von Steakhouse Strategies verwalteten Morpho Vault, wodurch Nutzer SGD-denominierte Renditen und Sicherheitenstrategien ohne Umwandlung in USD erhalten können.
On-Chain FX
Die Nutzung von Stablecoins für grenzüberschreitende Zahlungen basiert im Kern auf On-Chain-FX. Infrastrukturen wie Circle StableFX versuchen derzeit, einen institutionellen On-Chain-FX-Handelsplatz aufzubauen, doch der Markt hat sich noch nicht vollständig entwickelt – vor allem aus zwei Gründen:
Erstens fehlt in vielen Ländern weiterhin ein klarer regulatorischer Rahmen für Stablecoins. Südkorea etwa testet seit Jahren einen KRW-Stablecoin über einen Bankenkonsortium-Sandbox. Kanada öffnete erst mehr als fünf Jahre nach dem Launch von QCAD einen regulatorischen Weg ohne übermäßige Verbriefung. Die Regulierung beschleunigt sich jedoch, insbesondere nach dem US GENIUS Act und dem Stablecoin-Gesetz in Hongkong. Die globale regulatorische Sicherheit für Stablecoins nimmt zu. (4) (5)
Zweitens müssen Emittenten von Nicht-USD-Stablecoins meist die Infrastruktur von Grund auf neu aufbauen, einschließlich Partnerschaften mit lokalen Banken, Reserve-Management, Mint-/Redeem-Kanälen und Compliance-Prozessen. Bank- und regulatorische Umfelder unterscheiden sich stark zwischen Ländern und erschweren die Umsetzung.
Was On-Chain-FX wirklich fehlt, ist nicht ein On-Chain-Handelspool, sondern eine vollständige institutionelle Infrastruktur. Circles jüngster Launch, StableFX, baut im Grunde eine On-Chain-Version des FX-Netzwerks.
Die Kernidee: Liquidität, Preisfindungsmechanismen und Abwicklungslogik des traditionellen FX-Markts auf die Blockchain bringen.
Quelle: StableFX Litepaper
StableFX nutzt in der Liquiditätsschicht nicht das klassische AMM-Modell, sondern setzt auf das RFQ- (Request for Quote-) Verfahren.
Nach Übermittlung des Swap-Antrags erhalten Nutzer von institutionellen Market Makern sofortige Preisangebote. Die Liquidität hängt somit nicht mehr von der Größe On-Chain-Pools ab, sondern kann direkt auf traditionelle FX-Liquiditätsquellen wie OTC, Banken und Prime Broker zugreifen. Dieses Modell ist besonders für Nicht-USD-Währungspaare wie BRL, SGD und EUR relevant, da On-Chain-Liquidität oft nicht ausreicht, um große Transaktionen zu unterstützen.
Zudem adressiert StableFX einen der größten Schmerzpunkte im traditionellen grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr: das Settlement-Risiko. Bisher liefen grenzüberschreitende FX-Transaktionen oft nach folgendem Schema ab:
A zahlt zuerst → wartet auf Zahlung von B → trägt Gegenparteirisiko
StableFX führt einen On-Chain-PvP-Abwicklungsmechanismus ein, bei dem Smart Contracts die Gelder halten. Die Abwicklung erfolgt nur, wenn beide Parteien die Lieferung abschließen; andernfalls wird der Handel automatisch storniert. Damit wird die Logik des traditionellen CLS (Continuous Linked Settlement) auf die Blockchain übertragen.
Darüber hinaus hat Circle das Partner-Stablecoin-Modell eingeführt, um lokale Stablecoin-Emittenten in ein einheitliches Framework einzubinden. Die Integrationspartner müssen folgende Anforderungen erfüllen:
Lokale regulatorische Lizenz
1:1 hochwertige Reserve-Assets
Automatisiertes Mint/Redeem
Bankanbindung
Regelmäßige Audits und Compliance-Anforderungen
Werden in Zukunft lokale Stablecoins wie HKD, BRL und SGD integriert, können schrittweise weitere FX-Handelskanäle entstehen.
Dieses Modell steht jedoch vor Herausforderungen. Weicht der On-Chain-FX-Preis vom traditionellen FX-Markt ab, zieht dies Arbitrage-Kapital an und erzeugt toxischen Flow. Können Market Maker nicht rechtzeitig hedgen, weiten sie den Spread, reduzieren die Angebotsfrequenz oder stellen das Angebot ein.
Beispiel: Im traditionellen FX-Markt lautet der Kurs USD/BRL = 5,00.
On-Chain, wegen mangelnder BRLA-Liquidität: USDC/BRLA = 5,20.
Arbitrageure können: BRL im TradFi kaufen → BRLA On-Chain verkaufen → Spread verdienen
Wenn der Market Maker nicht schnell genug hedgt oder BRLA-Bestand fehlt, wird er kontinuierlich von Arbitrage-Geldern „abgeerntet".
Folge: Market Maker weiten den Spread → reduzieren Angebote → senken Liquiditätsbereitstellung
Im Markt zeigt sich das dann als: breitere Preisspreads, geringere Tiefe und im Extremfall „Quotes vorhanden, aber nicht ausführbar" bei Volatilität.
Der Kernpunkt von On-Chain-FX ist daher nicht nur, ob Liquidität vorhanden ist, sondern wie TradFi-Liquidität, Risikomanagement und On-Chain-Abwicklung effektiv verbunden werden können. Daraus ergibt sich die zentrale Frage:
Wenn On-Chain-Liquidität fehlt, warum kann man nicht einfach und sofort mehr Stablecoins ausgeben?
Theoretisch möglich, praktisch ist Mint aber keine rein On-Chain-Aktion. Am Beispiel EURC: Neue Ausgabe erfordert meist, dass Institutionen KYC abschließen, Gelder über ein Circle-Mint-Konto einzahlen und Euro per Banküberweisung/SEPA an das Konto des Emittenten transferieren. Erst nach Abschluss der Bankabwicklung mintet der Emittent die entsprechende EURC-Menge On-Chain.
Market Maker können also nicht einfach „aus dem Nichts" zum Zeitpunkt des Handels nachlegen, sondern halten typischerweise Bestände vor, hedgen Risiken sofort am traditionellen FX-Markt und füllen später die Stablecoin-Bestände über Banken und Emittenten wieder auf.
Quelle: BIS
Zukünftig muss On-Chain-FX nicht zwangsläufig auf Spot-Lokal-Stablecoins basieren. Laut BIS stammen etwa 31 % der globalen FX-Markttransaktionen aus Spot-Geschäften, rund 69 % hingegen aus Derivaten wie FX-Swaps, Forwards und Optionen. Der moderne FX-Markt dreht sich also mehr um die Übertragung von Wechselkursrisiken als um tatsächliche Währungsabwicklung. (7)
Das bedeutet, dass On-Chain-FX neben Spot-FX-Pfaden wie USDC ↔ EURC/BRLA auch ein synthetisches FX-Modell entwickeln könnte:
Nutzer halten weiterhin USDC/USDT auf der Basisebene, erhalten über NDFs (Non-Deliverable Forwards) Exposure zu lokalen Währungen wie EUR, BRL, CHF, SGD, die Kontosalden werden in der lokalen Währung geführt, während die Abwicklung weiterhin in USD-Stablecoins erfolgt.
Der Vorteil: Die tiefe Liquidität von USDT/USDC bleibt erhalten, ohne für jede lokale Stablecoin neue Spot-Liquidität aufbauen zu müssen, und die Abhängigkeit von lokalen Banken, Reserve-Assets und Mint/Redeem-Infrastruktur sinkt. Die Zukunft von On-Chain-FX könnte somit zwei parallele Wege sehen: Spot-FX für reale Zahlungen und lokale Abwicklung sowie Synthetic FX für multiwährungsfähige Konten, Treasury-Management und Risikohandhabung.
Ausblick
Der Wachstumstrend von Stablecoins als Medium für Zahlungen und Werttransfer wird immer deutlicher. Um echte Skalierung zu erreichen, sind lokale Stablecoins und On-Chain-FX wahrscheinlich ein unvermeidlicher Schritt.
Dieser Trend zeigt sich bereits in Lateinamerika. Immer mehr Krypto-Neobanken verbinden lokale Währungen, Stablecoins und lokale Zahlungsnetzwerke. In den Märkten Brasilien und Argentinien gibt es beispielsweise bereits:
USDC ↔ BRLA／USDC ↔ PEZO
Solche lokalen Währungsumtauschszenarien und die weitere Integration in lokale Zahlungssysteme:
BRLA → PIX → brasilianisches Bankkonto
Für Nutzer sieht das Erlebnis so aus: USD-Stablecoin → lokale Währung → lokale Zahlung
Das zugrunde liegende System ist jedoch: On-Chain-FX → lokale Stablecoins → lokale Zahlungsrails
Wenn regulatorische Rahmen weiter verbessert werden, die Liquidität der Market Maker allmählich reift und Infrastruktur wie Circle StableFX weitere lokale Währungskorridore erschließt, liegt die langfristige Chance von On-Chain-FX nicht nur im Crypto Trading, sondern darin, Teil der globalen grenzüberschreitenden Zahlungsinfrastruktur zu werden.
https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-stablecoin-consortium/
https://coingeek.com/qcad-receives-green-light-as-canada-first-regulated-stablecoin/
https://6778953.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6778953/StableFX-Litepaper_2025.pdf
https://www.bis.org/statistics/rpfx25_fx.htm?utm_source=chatgpt.com
