Die Geschichte hinter xStocks - Rom wurde nicht an einem Tag erbaut

Wie man gesetzliche Beschränkungen überwindet, um tokenisierte Aktien an Privatanleger zu bringen.

Verfasst von: Finanzanalyse Web3

Die Geschichte hinter xStocks - Rom wurde nicht an einem Tag erbaut

Die Öffentlichkeit hat nur gesehen, dass xStocks im ersten Halbjahr 2025 auf den Markt kommt, aber das Team dahinter hat sich mindestens 4 Jahre lang vorbereitet. Während des gesamten Prozesses gab es sicherlich viele Geschichten. Dieser Artikel versucht, aus der Perspektive von Finanzen und Compliance auf ihre Geschichte zurückzublicken, in der Hoffnung, eine Methodologie zur finanziellen Compliance für ähnliche Projekte zu entwickeln.

Eins, Steuerplanung und Compliance-Geschichte der Unternehmensregistrierung

Das Gründungsteam erkannte bereits 2021 den Trend und das immense Potenzial von Stablecoins und RWA und wollte eine Brücke zwischen Eigenkapital und Blockchain schlagen. Mit einem Traum ist der nächste Schritt, diesen Traum zu verwirklichen.

Der erste Schritt ist natürlich, ein Unternehmen zu gründen.

Die wichtigste Sache bei der Gründung eines Unternehmens ist die Wahl eines guten Standorts. Das Team hinter xStocks hat sich ursprünglich für die Schweiz entschieden.

Warum die Schweiz? Ähnlich wie das Silicon Valley in den USA wird die Stadt Zug in der Schweiz als Crypto Valley bezeichnet, in dem die berühmte Ethereum Foundation gegründet wurde. Die Schweiz war schon immer ein wichtiges Finanzzentrum, das nicht nur eine offene Haltung gegenüber der Blockchain-Branche hat, sondern auch bei der legislativen Compliance weltweit führend ist. Bereits 2021 wurde auf der Grundlage des Wertpapierrechts eine Erweiterung vorgenommen und ein Gesetz zu DLT (Distributed Ledger Technology) offiziell eingeführt, das am 1. Februar 2021 teilweise in Kraft trat und am 1. August desselben Jahres vollständig in Kraft trat.

Der Zeitpunkt der Unternehmensregistrierung des Emittenten kann als eng verbunden mit diesem Gesetz angesehen werden.

Insgesamt sind 3 Unternehmen in das xStocks-Geschäft involviert:

1. Backed Finance AG, die Muttergesellschaft des Emittenten, ist in Zug registriert und wurde Anfang 2021 gegründet. Am 1. Februar 2021 traten Teile des DLT-Gesetzes der Schweiz in Kraft. Diese beiden Zeitpunkte sind absolut kein Zufall; das Gründerteam ist sehr professionell, äußerst scharfsinnig und handelt entschlossen.
2. Unterstützte Vermögenswerte (JE) Limited ist eine am 19. Januar 2024 auf Jersey gegründete private Gesellschaft. Sie ist der Emittent von xStocks.
3. Backed Assets GmbH wurde am 20. April 2021 in der Schweiz gegründet. Das Unternehmen fusionierte am 23. Februar 2024 mit dem Emittenten, wobei der Emittent Backed Assets (JE) Limited als übernehmende Einheit auftrat und alle Vermögenswerte und Verbindlichkeiten der ursprünglichen Backed Assets GmbH übernahm.

Die Frage ist also: Was ist der Zweck der Gründung der Backed Assets (JE) Limited? Warum wurde die Backed Assets (JE) Limited als Emittent gegründet und nicht die Muttergesellschaft Backed Finance AG direkt als Emittent?

Antwort: Um die Funktionalität zu teilen. Durch die Übertragung der Emissionsfunktion an eine spezialisierte Tochtergesellschaft kann die Muttergesellschaft Backed Finance AG sich auf ihre Kerntechnologien und -dienstleistungen zur Tokenisierung konzentrieren, während der Emittent sich auf die Produkteinführung konzentriert, was eine gängige Strategie der Unternehmensführung und Risikomanagement ist.

Warum sollte man nicht einfach in der Schweiz eine Firma gründen, sondern eine neue Firma in Jersey gründen? Was genau macht Jersey so attraktiv?

Was ist Jersey? Jersey ist eine Insel, die zwischen England und Frankreich liegt (nur 8 Kilometer lang und 14,5 Kilometer breit). Jersey hat ein eigenes unabhängiges Rechtssystem, Gerichte und eine Regierung und wird international als eine unabhängige Gerichtsbarkeit betrachtet. (Quelle: Regierung von Jersey*)*

Für das Gründerteam ist der wichtigste Überlegungsfaktor die “Steuer”. Die Einnahmen des Emittenten stammen aus der Erhebung einer zusätzlichen Gebühr von bis zu 5 % auf die Ausgabe- und Rücknahmepreise des Produkts. Mit dem Wachstum des Geschäfts wird dies eine erhebliche Einnahmequelle sein, weshalb von Anfang an eine ordnungsgemäße Steuerplanung erforderlich ist, am besten wäre es, wenn keine Steuern gezahlt werden müssten. Das Team begann zu erkunden und entschied sich schließlich für Jersey, denn wenn sie das Einkommensteuergesetz von Jersey aufschlagen, stellen sie fest, dass es drei Steuerstufen gibt:

• 0%: Allgemeine Situation
• 10%：Finanzdienstleistungsunternehmen
• 20%: Versorgungsunternehmen, Unternehmen der Cannabisindustrie, einkommen im Zusammenhang mit Land, Gewinne aus dem Import und Handel von Kohlenwasserstoffen.

Sie werden denken, dass dieses Geschäft wahrscheinlich als Finanzdienstleistung eingestuft wird. Wie kann man dann von dem Steuersatz von 0 % profitieren? Die folgende Tabelle ist eine Zusammenstellung der Definition des Umfangs von Finanzdienstleistungsunternehmen aus diesem Steuergesetz, ergänzt um meine Einschätzung (die ich für ähnlich mit der Einschätzung des Gründungsteams halte).

Detaillierte Analyse: Wie man nicht als Finanzdienstleistung eingestuft wird, um mit 10 % besteuert zu werden, das Team hat hier recht tiefgehende Forschung betrieben, das ist auch der Kern des gesamten Geschäftsarchitekturdesigns. Lassen Sie uns das näher untersuchen.

Zunächst umfasst die spezifische Definition von “Investment Business” gemäß dem “Financial Services (Jersey) Law 1998” die folgenden Punkte:

• Kaufen und Verkaufen von Investitionen: Als Auftraggeber oder Vertreter Investitionen kaufen, verkaufen, zeichnen oder platzieren.
• Handelsanordnung: Für andere (sei es als Auftraggeber oder Beauftragter) den Kauf, Verkauf, die Zeichnung, den Erwerb oder die Umwandlung von Investitionen anordnen.

In Kombination mit dem Hauptgeschäftsmodell des Emittenten, das sich auf die zusätzlichen Gebühren (Provisionen) im Kauf- und Verkaufsprozess konzentriert, scheint es auf den ersten Blick dem Begriff “Investmentgeschäft” zu entsprechen, weshalb es mit einem Steuersatz von 10 % besteuert werden sollte.

Dann hat das Team nicht angehalten, sondern ein weiteres Gesetz gefunden, das Finanzdienstleistungen (Investmentgeschäft (Spezialzweck-Investmentgeschäft – Ausnahme)) ( Jersey ) Gesetz 2001 (Financial Services ( Investment Business ) Special Purpose Investment Business – Exemption ( ) Jersey ( Order 2001). Der Artikel 4)1( dieses Gesetzes sieht tatsächlich Ausnahmeregelungen für spezielle Zweckgesellschaften (SPV) vor, das heißt, wenn bestimmte Bedingungen erfüllt sind, fällt man nicht unter die im Steuerrecht erwähnten “nach dem Gesetz über Finanzdienstleistungen auf der Insel Jersey von 1998 (Financial Services ) Jersey ( Law 1998) registrierten Unternehmen”, und es kommt daher auch nicht der 10%-Steuersatz im Jersey Einkommensteuergesetz zur Anwendung.

Die Bedingungen für diese Ausnahmen sind wie folgt:

1. Es handelt sich um eine spezielle Zweckgesellschaft, die die entsprechenden Genehmigungen erhalten hat.
2. Die einzige oder Hauptaktivität besteht darin, an Folgendem teilzunehmen:
3. Kredite vergeben, Garantien bereitstellen, Derivate handeln
4. Emission von Wertpapieren
5. Asset-Backed Securities, Akquisition oder Vermögensverpackung
6. Kapitalmarkt Transaktionen
7. oder jede andere Transaktion, die vom Ausschuss genehmigt wurde
8. Oder jede Transaktion, die mit einer der oben genannten Transaktionen verbunden ist.

Angesichts dieser Bedingungen begann das Team zu überlegen, wie es seine Geschäfte so gestalten könnte, dass sie die Voraussetzungen für eine Ausnahme erfüllen. Es liegt nahe, dass die Gründung eines Unternehmens in Jersey, das ausschließlich “Wertpapiere emittiert”, die Chance auf eine Ausnahme bieten sollte. Selbst wenn das nicht funktioniert, könnte man versuchen, eine Sondergenehmigung zu beantragen. Für das Team ist der Handlungsplan bereits klar: nämlich die Gründung einer speziellen Zweckgesellschaft (SPV) in Jersey.

So sehen wir, dass der Emittent Backed Assets (JE) Limited am 19. Januar 2024 gegründet wurde und nur einen Monat später, am 23. Februar, in den Emittenten integriert wurde, was als ziemlich schnell angesehen werden kann. Darüber hinaus erfüllt ein solches Zweckunternehmen auch die in der vorherigen Diskussion erwähnten Anforderungen an das Management der Aufgabenverteilung.

Ein weiterer Überlegungsfaktor bei der Wahl des Emittentenstandorts Jersey ist die “Lizenz”. Im Allgemeinen ist es erforderlich, eine Lizenz zu besitzen, um Wertpapiere auszugeben. Aus der Perspektive des Gründerteams ist Jersey als eine unabhängige, autonome “kleine Gemeinde” sogar in der Lage, Ausgaben ohne Lizenz durchzuführen; es genügt, die Genehmigung der lokalen Regierung einzuholen, was relativ einfach ist. Natürlich sollte es auch in der Schweiz möglich sein, eine Lizenz zu erlangen, aber die Schwierigkeiten beim Erhalt einer Lizenz sowie die zusätzlichen Faktoren der oben genannten steuerlichen Planung machen Jersey zweifellos zu einem besseren Standort.

Einsicht für zukünftige Teams: Das Steuerrecht ist der Ausdruck der nationalen Macht und des Willens. Um die nationalen Interessen zu wahren, spiegelt das Originaldokument in der Regel den umfassenden Steuererhebungsbereich wider. Wenn im Originaldokument keine Steuervergünstigungen zu sehen sind, sollte man nicht aufgeben; man kann in späteren Ergänzungsgesetzen, speziellen Klauseln usw. nachsehen, normalerweise gibt es Überraschungen. Es gibt zwei Suchrichtungen: Erstens, bereits klar definierte Vergünstigungsklauseln, und zweitens, die Möglichkeit einer speziellen Genehmigung, d.h. ob die Regierung absichtlich einen Spielraum eröffnet hat.

Zwei, die Compliance-Geschichte der Verwahrung

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Quelle: Unternehmens『s Wertpapiernotizen

Die Produktlogik von xStocks besteht darin, dass Investoren zunächst ihr Kapital an den Emittenten überweisen. Der Emittent verwendet dieses Kapital, um die entsprechenden echten Aktien zu erwerben, und gleichzeitig wird dem Wallet des Investors der äquivalente xToken gutgeschrieben. Um zu verhindern, dass diese echten Aktienvermögen missbraucht oder verloren gehen, ist es eine sichere Vorgehensweise, diese Vermögenswerte einem vertrauenswürdigen Dritten zur Verwahrung zu übergeben. Dieser Dritte ist der Verwahrer.

Das Verwahren dient nicht nur der Sicherstellung der Sicherheit von Vermögenswerten, sondern spielt auch eine wichtige Rolle bei der Bekämpfung von Geldwäsche (AML) und der Kundenprüfung (KYC). Daher gibt es in vielen Ländern spezifische Gesetze, wie das amerikanische “Investment Advisers Act of 1940” und die britischen CASS-Regeln.

Auf der Produktseite von xStocks sind 3 verschiedene Verwahrstellen zu sehen, warum ist das so?

Im Allgemeinen werden mehrere verschiedene Treuhandunternehmen aus den folgenden Gründen eingesetzt:

• Risiken streuen. Stellen Sie sicher, dass andere Verwahrer die Sicherheit der Vermögenswerte aufrechterhalten können, selbst wenn ein Verwahrer Probleme hat (wie Verlust von Vermögenswerten oder Systemausfall).
• Erfüllt die regulatorischen Anforderungen verschiedener Rechtsordnungen. xStocks richtet sich an den globalen Markt (außer den USA), und die regulatorischen Anforderungen können in verschiedenen Ländern / Regionen variieren.
• Erhöhung der betrieblichen Flexibilität und Effizienz. Bestimmte Verwahrer sind möglicherweise besser darin, bestimmte Arten von Vermögenswerten (wie Aktien oder ETFs) zu verwalten oder verfügen über bessere technische Integrationsfähigkeiten auf bestimmten Blockchains (wie Solana oder Ethereum). xStocks kann die Effizienz des Asset Managements und der Handelsabwicklung durch die Zusammenarbeit mit mehreren Verwahrern optimieren.
• Auf die wachsende Nachfrage reagieren. Mit dem Wachstum des Geschäfts können mehrere Verwahrer die Arbeitsbelastung teilen, um einen effizienten Betrieb des Systems sicherzustellen und eine Grundlage für die zukünftige Erweiterung auf weitere Asset-Klassen (wie Anleihen oder andere RWA) zu schaffen.

Die Situation dieser drei Verwahrstellen ist wie folgt. Es ist zu erkennen, dass die Verwahrstellen sowohl den regulatorischen Anforderungen der USA als auch denen der EU entsprechen.

• Alpaca Securities LLC ) Wilmington, North Carolina, USA (: Ein in den USA bei der SEC registrierter und als Mitglied der FINRA tätiger Broker-Dealer, dessen Depotkontrollvereinbarung am 20. Juni 2025/23 datiert ist und dem Recht des Staates New York unterliegt.
• Maerki Baumann & Co. AG ) Zürich, Schweiz (: Eine von der FINMA lizenzierte Schweizer Bank, die als Schweizer Verwahrer fungiert. Der Verwahrungsvertrag (Rahmenvertrag) mit dem Emittenten hat das Datum 23./24. November 2022 und unterliegt dem Schweizer Recht.
• InCore Bank AG ) Zürich, Schweiz (: Maerki Baumann & Co. AG hat den Wertpapierhandel an InCore Bank AG ausgelagert.
• Alpaca Crypto LLC ) San Mateo, Kalifornien, USA (: Ein in den USA bei FinCEN registriertes Gelddienstleistungsunternehmen, das als US-Treuhänder fungiert. Das Datum des mit dem Emittenten unterzeichneten Kryptowährungsdienstleistungsvertrags ist der 28. März 2025 und unterliegt dem Recht des Bundesstaates Kalifornien.

Die Frage kommt wieder auf: Wenn das Geschäft nicht in den USA betrieben werden kann, warum dann eine US-Depotbank einführen?

Hier muss man auf eine Innovation des Teams eingehen: eine alternative Collateral Structure. Einfach gesagt, ist dies eine neue Art der Hinterlegung und Verwaltung von Sicherheiten, die der Emittent eingeführt hat, um die Skalierbarkeit seines Produkts xStocks zu erhöhen und das Risiko im Abwicklungsprozess weiter zu senken.

Da viele der beliebten Basiswerte (wie US-Aktien) hauptsächlich auf dem amerikanischen Markt gehandelt werden, kann die Nutzung von in den USA ansässigen Verwahrstellen und Brokern den Kauf, das Halten und den Verkauf dieser Basiswerte direkter und effizienter gestalten, wodurch der Abwicklungsprozess optimiert und die Komplexität sowie potenzielle Verzögerungen bei grenzüberschreitenden Transaktionen reduziert werden. Der innovative Punkt hierbei ist, dass dies der Einrichtung von Lagerräumen im Ursprungsland von Waren in der realen Wirtschaft nachempfunden ist, um die Ein- und Auslagerung von Waren schneller und effizienter zu gestalten, unabhängig davon, wo sich der Endkunde befindet.

Eine Inspiration für zukünftige Teams: Die Verwahrung ist ein notwendiger Schritt. Abhängig vom Standort der zugrunde liegenden Vermögenswerte kann das Team mehrere Verwahrstellen einbeziehen.

Drei, die Geschichte von professionellen Anlegern zu Privatanlegern

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Gemäß den Gesetzen von Jersey dürfen Produkte nur an die folgenden zwei Personengruppen ausgegeben werden:

• Professioneller Anleger (Professional Investor): Eine Person, deren tägliche Aktivitäten den Erwerb, das Halten, das Management oder die Veräußerung von Investitionen (als Beauftragter oder Agent) zu geschäftlichen Zwecken umfassen.
• Personen, die die „SPB Order Investment Warning“ (SPB 指令投资警告) erhalten und bestätigt haben: Diese Warnung weist darauf hin, dass das Produkt nur für Personen geeignet ist, die über eine „ausreichend beträchtliche Vermögensbasis“ verfügen, um potenzielle Verluste zu tragen, und „finanziell ausreichend professionell“ sind, um die Investitionsrisiken zu verstehen; gleichzeitig unterliegt die Emission des Produkts und die Aktivitäten aller funktionalen Parteien nicht vollständig den Bestimmungen des Gesetzes über Finanzdienstleistungen von Jersey aus dem Jahr 1998. Investoren werden vor der Emission aufgefordert, zu bestätigen, dass sie entweder in eine der oben genannten Kategorien fallen.

Einfach gesagt, darf es nur an professionelle + risikobewusste Investoren ausgegeben werden. Wir können verstehen, dass die Ausgabe an Personen außerhalb dieser beiden Kategorien gegen die Zustimmung der Jersey-Regierung zu den Geschäftsbedingungen des Emittenten verstoßen würde, was im besten Fall dazu führen könnte, dass der 0%-Steuersatz nicht mehr gewährt wird, im schlimmsten Fall könnte das Geschäft nicht mehr betrieben werden.

Wie können auch normale Investoren in xStocks investieren?

Nach meiner Analyse und Beobachtung geschieht dies hauptsächlich durch die Nutzung der Schichtenstruktur der Finanzmärkte, die Offenheit der Blockchain-Technologie sowie die ökologische Zusammenarbeit von Backed Finance mit Börsen und DeFi-Plattformen.

Nehmen wir die Börse als Beispiel, der Kernpunkt ist, dass normale Investoren nicht direkt an der ursprünglichen Emission teilnehmen müssen. Die Börsen, mit denen die Emittenten zusammenarbeiten, sind derzeit reguliert und verfügen über umfassende KYC-Verfahren für Nutzer. xStocks, als tokenisierte Vermögenswerte, wurden zunächst tatsächlich an die oben genannten beiden Arten von Investoren ausgegeben, aber sobald sie auf die Blockchain gelangen, können auch normale Investoren am Handel teilnehmen. Zu diesem Zeitpunkt ist die Regierung von Jersey, selbst wenn sie eingreifen möchte, machtlos.

Denken Sie weiter darüber nach, dass neben Börsen auch DeFi-Plattformen es normalen Investoren ermöglichen können, teilzunehmen, oder dass qualifizierte professionelle Investoren nach der Teilnahme an der ursprünglichen Emission diese xStocks in andere Finanzprodukte bündeln und an Privatanleger verkaufen können.

Hinweise für Privatanleger: Diese Vorgehensweise, die die Vorschriften für die ursprüngliche Emission umgeht, verlagert im Wesentlichen das Risiko auf die Privatanleger. Privatanleger müssen sich ihrer unzureichenden Informationen und Kenntnisse bewusst sein und vor der Investition in solche Produkte unbedingt die Risikohinweise im Emissionsprospekt gründlich lesen, um sicherzustellen, dass sie wirklich verstehen, in was sie investieren.

Vier, die Geschichte des Teams

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Aus der obigen Tabelle ist ersichtlich:

• Das Kernteam stammt aus Israel und besteht mit hoher Wahrscheinlichkeit aus Juden.
• Das Gründerteam hat ein sehr hohes Maß an Erkenntnis und ähnliche Hintergründe und Ideale, mehrere sind Alumni oder ehemalige Kollegen aus der vorherigen Firma.
• Legt großen Wert auf Compliance. Neben den rechtlichen Experten sind 3 Personen für die Bekämpfung von Geldwäsche (AML) verantwortlich.

Zusammenfassung:

In den mehr als 4 Jahren seit 2021 hat ein innovatives Finanzprodukt von der anfänglichen Idee bis zur endgültigen Markteinführung viele Schwierigkeiten durchlebt, die für die meisten Menschen unvorstellbar sind. Die drei oben genannten Geschichten sind nur einseitig, aber es ist nicht schwer zu erkennen, dass es notwendig ist, dass zeitliche (Tokenisierungstrend), örtliche (günstiger Unternehmensstandort) und menschliche Faktoren (Talente im Team, Partner aus verschiedenen Ökosystemen) zusammenkommen, um erfolgreich zu sein.