Quelle: The Defi Report
Autor: Michael Nadeau
Übersetzung und Redaktion: BitpushNews
Solana begann Anfang 2025 mit einem Paukenschlag: Es wurde zur bevorzugten Plattform für Trumps Meme-Coin-Emissionen und ist auch die erste Anlaufstelle für die meisten neuen Nutzer in diesem Zyklus. Doch wie hat sich das Jahr 2025 tatsächlich entwickelt?
Derzeit scheint das Solana-Netzwerk in eine Phase des zyklischen Resets einzutreten. Die spekulative Nachfrage auf der Chain sinkt kontinuierlich, während neue Anwendungsfälle und der Zugang zu traditionellen Finanzmärkten (TradFi) diese Lücke noch nicht schließen konnten. Die Betriebsleistung im Q4 hat deutlich nachgelassen: Der Gesamtumsatz (REV) ist um 43 % auf den niedrigsten Stand seit Q3 2023 gefallen; die echte on-chain Rendite ist um 56 % auf 0,46 % gesunken. Gleichzeitig verschlechtern sich die Fundamentaldaten mit abnehmender Nutzeraktivität, während die Betriebskosten im Vergleich zu den Nutzergebühren deutlich steigen.
Dieser Artikel bietet eine umfassende Datenanalyse der Q4-Leistung von Solana.
1. Betriebsergebnis: Doppelter Rückgang bei Einnahmen und Renditen
1. Echte wirtschaftliche Werte (REV)
Hinweis: REV umfasst Grundgebühren, Prioritätsgebühren, MEV (Jito Tips) sowie Abstimmungsgebühren. MEV wird durch Staking an die SOL-Inhaber zurückgegeben.
Im Q4 generierte das Solana-Netzwerk nur 91,1 Millionen US-Dollar an Gesamtkosten, was den niedrigsten Wert seit Q3 2023 darstellt und deutlich unter den 222,7 Millionen US-Dollar des Vorquartals liegt.
Das Gesamtjahr 2025: Es wurden 1,4 Milliarden US-Dollar REV erwirtschaftet, ein Rückgang von 1,4 % im Vergleich zum Vorjahr.
Vergleich: Ethereum-Netzwerk im Q4 mit 141 Millionen US-Dollar Gebühren, im Gesamtjahr 2025 mit 763 Millionen US-Dollar.
Datenaufteilung:
- Grundgebühren: Q4 -32 % (Jahresanstieg 43 %)
- Jito Tips (MEV): Q4 -75 % (Jahresanstieg 8 %)
- Prioritätsgebühren: Q4 -51 % (Jahresanstieg 15 %)
- Abstimmungsgebühren: Q4 -27 % (Jahresanstieg 32 %)
Kernaussage:
Solana ist in diesem Zyklus (zusammen mit Hyperliquid) das „Spekulationszentrum“. Die stärksten Anwendungen (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) richten sich alle an Privatanleger – was die on-chain Einnahmen stark zyklisch macht und auf spekulative Nachfrage angewiesen ist. Angesichts des gesellschaftlichen Interesses an Kryptowährungen auf einem Sechsjahrestief ist eine kurzfristige Trendwende kaum sichtbar.
Langfristig glauben wir, dass Solana die Tokenisierung von On-Chain-Equity (sowie anderen RWAs) anführen muss, um die extreme Zyklik seiner Nutzerbasis abzumildern. Da das „Clarity Act“ kürzlich auf Herausforderungen stößt, wird das noch einige Zeit in Anspruch nehmen.
2. Echte on-chain Rendite
Die echte on-chain Rendite im Q4 (annualisiert) liegt bei nur 0,46 %, ein Rückgang um 56 % gegenüber dem Vorquartal. Davon stammen 72 % aus Prioritätsgebühren, 28 % aus MEV. Der Rückgang des MEV-Anteils spiegelt die deutliche Abschwächung des Chain-Contest-Status (also der spekulativen Nachfrage) in diesem Quartal wider.
3. Gesamtrendite on-chain
Die kombinierte annualisierte Gesamtrendite nach Protokoll-Reward-Emissionen beträgt 6,7 %. Bemerkenswert ist, dass 93 % dieser Erträge aus der neuen Token-Emission von SOL stammen. Aufgrund des Rückgangs bei Prioritätsgebühren und MEV um 55 % ist die Gesamtrendite von 7,64 % im Q3 gefallen.
2. Fundamentale Netzwerkdaten: Effizienzherausforderungen
1. Monatliches Netzwerk-GDP
Hinweis: GDP bezeichnet die Gesamtkosten der Top-On-Chain-Anwendungen (ohne die Kosten der Blockchain selbst).
Im Q4 betrug das GDP der Top-Anwendungen 485 Millionen US-Dollar, ein Rückgang um 47 % gegenüber dem Vorquartal.
- Pump.fun: 96 Millionen US-Dollar (Q4 -19 %)
- Circle: 85 Millionen US-Dollar (Q4 +6 %)
- Axiom: 55 Millionen US-Dollar (Q4 -61 %)
- Raydium: 31 Millionen US-Dollar (Q4 -79 %)
Zum Vergleich: Ethereum Layer 1-Anwendungen generierten im Q4 ein GDP von 2,3 Milliarden US-Dollar.
2. Aktive Adressen und Staking
Aktive Adressen: Im Q4 durchschnittlich 2,2 Millionen aktive Adressen pro Tag, ein Rückgang um 19 % gegenüber dem Vorquartal.
Aktives Staking: Bis zum 31. Dezember 2025 wurden insgesamt 421,7 Millionen SOL gestaked (75 % des Circulatings), ein Anstieg um 3,5 % gegenüber dem Vorquartal.
3. Kosten für die Erzeugung von 1 US-Dollar REV
Die durchschnittlichen Kosten, um im Q4 1 US-Dollar echten wirtschaftlichen Wert zu generieren, stiegen auf 11,76 US-Dollar, ein Anstieg um 105 % gegenüber dem Vorquartal.
Was bedeutet das? Es zeigt, dass die Kosten für die Aufrechterhaltung der Netzwerksicherheit (durch Inflation/Token-Emissionen) im Verhältnis zum tatsächlichen Wert steigen. Wenn man Solana mit einem Unternehmen vergleicht, ist es jetzt an der Zeit, Managementkosten zu kürzen und Ausgaben zu reduzieren.
3. Stablecoins
Stablecoin-Angebot
Das Gesamtvolumen der on-chain Stablecoins beträgt 15,4 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 4,4 % gegenüber dem Vorquartal. Das macht 5 % des gesamten Stablecoin-Angebots im Kryptomarkt, nach Ethereum, Tron und BNB. Die führenden Emittenten:
- Circle/USDC: 9,9 Milliarden US-Dollar (Q4 -1 %)
- Tether/USDT: 2,1 Milliarden US-Dollar (Q4 -10 %)
- Paypal/USDPY: 870 Millionen US-Dollar (Q4 +95 %)
- Paxos/USDG: 870 Millionen US-Dollar (Q4 +80 %)
- Solstice/USX: 306 Millionen US-Dollar (Q4 +83 %)
Effektive Stablecoin-Umlaufgeschwindigkeit
Die effektive Stablecoin-Umlaufgeschwindigkeit misst die tägliche Umschlagshäufigkeit pro US-Dollar Stablecoin auf der Chain. Diese Kennzahl filtert das Rauschen durch Wash-Trades und Circular Trades heraus und wird berechnet als: Tägliche Netto-USD-Transfers / Umlaufende Versorgung. Ein Anstieg zeigt eine Zunahme der wirtschaftlichen Aktivität.
Im Q4 lag die durchschnittliche Umlaufgeschwindigkeit bei 0,22, ein Anstieg um 282 % gegenüber dem Vorquartal. Dieser Anstieg ist jedoch hauptsächlich auf die starken Schwankungen während des Liquidationsereignisses am 10.10. zurückzuführen.
Ein Wert von 0,22 bedeutet, dass 22 % der Stablecoin-Versorgung im Quartal umgeschlagen wurden. Zum Vergleich: Ethereum Layer 1 im Q4 mit 3 %, Ethereum Layer 2 insgesamt mit 5 %.
Netto-Dilutionsrate (Net Dilution Rate)
Die Netto-Dilutionsrate ist definiert als: Tägliche Protokoll-Emission minus verbrannte SOL, geteilt durch die Umlaufversorgung (annualisiert). Ein positiver Wert bedeutet Verwässerung für Nicht-Staker.
Im Q4 lag die annualisierte Netto-Dilutionsrate bei 4,57 %, ein Rückgang um 5,5 % gegenüber dem Vorquartal. Treiber:
- SOL-Emission: 6,45 Millionen im Q4 (Q3: 6,80 Millionen)
- SOL-Verbrannt: 63.764 (Q3: 76.247)
- Netto: 6,38 Millionen SOL neu im Q4 (Jahresinflationsrate 4,57 %)
4. DeFi: Aufstieg privater DEXs und DEX-Volumen
Private DEXs auf Solana verzeichnen erhebliches Wachstum. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen liegt bei 2,2 Milliarden US-Dollar (48 % des Gesamtvolumens), ein Anstieg um 50 % gegenüber dem Vorquartal.
Gleichzeitig lag das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen der öffentlichen DEXs im Q3 bei 2,5 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 5 %. Insgesamt stieg das DEX-Volumen in diesem Quartal um 15 %. Die führenden DEXs:
- HumidiFi (privat): 1,4 Milliarden US-Dollar/Tag (Q4 +105 %)
- Raydium: 985 Millionen US-Dollar/Tag (Q4 +6 %)
- Meteora: 700 Millionen US-Dollar/Tag (Q4 +27 %)
- Orca: 473 Millionen US-Dollar/Tag (Rückgang 24 %)
- Tessera (privat): 303 Millionen US-Dollar/Tag (Q4 +57 %)
- Pump Fun: 88 Millionen US-Dollar/Tag (Q4 -24 %)
DeFi-Umlaufgeschwindigkeit (DeFi Velocity)
Misst die Umschlagshäufigkeit pro US-Dollar in DeFi-Protokollen. Im Q4 stieg die Kennzahl um 22 %, die tägliche Umschlagshäufigkeit beträgt 46 % des TVL. Der Großteil der Aktivität ist auf die extremen Schwankungen während des Liquidationsereignisses am 10.10. zurückzuführen.
Neue Handelstoken
Im Q4 wurden auf der Solana-Launchplattform insgesamt 2,1 Millionen Token erstellt, ein Rückgang um 24 % gegenüber dem Vorquartal.
Pump Fun führt weiterhin mit 1,6 Millionen neuen Token (75 % Marktanteil).
Meteora ist im Q4 die Überraschung mit einem Wachstum von 18 %, was 21 % Marktanteil entspricht.
5. Fair Value
Aus Bewertungssicht liegt der aktuelle MVRV von SOL bei 0,95, was bedeutet, dass der Preis unter dem realized price (etwa 145 US-Dollar) liegt.
Aus Sicht des „Fair Value“ liegt der aktuelle Handelspreis von SOL unter dem 145 US-Dollar Realized Price (d.h. den durchschnittlichen Kosten aller Token im Netzwerk), der MVRV beträgt 0,95. Im Bärenmarkt-Tief 2022 fiel SOL auf den Realized Price von 22 %.
Obwohl wir nicht erwarten, dass sich dieses Muster in diesem Zyklus wiederholt, sind wir überzeugt, dass SOL irgendwann deutlich unter dem Realized Price liegen wird, mit einem Zielbereich zwischen $90 – $110 .
200-Wochen-gleitender Durchschnitt
Wir erwarten ebenfalls, dass SOL irgendwann den langfristigen 200-Wochen-Durchschnittstest durchführt, der derzeit bei 103 $ liegt.
6. Fazit: Drei Schlüssel für den Wiedereinstieg an die Spitze
Solana hat die dunkelste Phase Ende 2022 überstanden und bewiesen, dass es nicht nur überlebt hat, sondern auch enorm gewachsen ist. Um weiter zu reifen, muss es folgende drei Punkte umsetzen:
- Tiefergehende Nutzung im Retail-Bereich: Kein „Chain-Gaming“ mehr, die realistischste „Spielart“ im Krypto ist derzeit der Retail-Handel. Solana muss Innovationen bei Schutzmaßnahmen gegen Sniping-Angriffe und bei der Bekämpfung von „Exit-Scam“-Projekten vorantreiben.
- Akzeptanz von TradFi: Wenn das Ziel ein „Nasdaq auf der Blockchain“ ist, braucht es echte Aktien- und Anleihen-Assets.
- Gewinnung von Entwicklern: Kontinuierlich Ressourcen an Entwickler weltweit ausspielen, um technologische Führerschaft zu sichern.
Im Endeffekt haben wir Ende 2022/Anfang 2023 eine antizyklische Position in Solana aufgebaut, mit einem Einstiegskurs von 15,39 $, und Ende 2024/Anfang 2025 mit mehr als dem Zehnfachen Gewinn verkauft. Jetzt warten wir geduldig auf den nächsten „idealen Einstiegspunkt“.
