Was signalisiert die SEC hinter der neuen Regelung für 2% Abschlag bei Stablecoins?

Autor / Tonya M. Evans

Übersetzung / Odaily Planet Daily Golem

Am 19. Februar veröffentlichte die Abteilung für Handel und Märkte der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) eine neue FAQ, die erläutert, wie Broker-Dealer im Rahmen der Netto-Kapital-Regel mit Zahlungs-Stablecoins umgehen sollen. Daraufhin gab die Vorsitzende der SEC-Kryptowährungsarbeitsgruppe, Hester Peirce, eine Erklärung mit dem Titel „Bereits bei 2 % Abschlag“ ab.

Peirce erklärte, dass die SEC-Mitarbeiter kein Einwand erheben würden, wenn Broker-Dealer bei der Berechnung des Netto-Kapitals für qualifizierte Zahlungs-Stablecoins anstelle eines strafenden Abschlags von 100 % einen „Abschlag von 2 %“ anwenden.

Obwohl dies etwas schwer verständlich klingt, könnte diese buchhalterische Anpassung eine der einflussreichsten Maßnahmen sein, seit die SEC Anfang 2025 ihre Haltung gegenüber Kryptowährungen zu lockern begann, um digitale Vermögenswerte wirklich in das Mainstream-Finanzsystem zu integrieren.

Mindest-Netto-Kapital und Abschlag

Um den Hintergrund zu verstehen, müssen wir zunächst die Bedeutung des Begriffs „Abschlag“ im Bereich der Broker-Dealer kennen.

Gemäß Regel 15c3-1 des Securities Exchange Act müssen Broker-Dealer ein Mindest-Netto-Kapital vorhalten, genauer gesagt, eine Liquiditätsreserve, um Kunden im Falle finanzieller Schwierigkeiten zu schützen. Bei der Berechnung dieser Reserve müssen Unternehmen unterschiedliche Vermögenswerte auf ihrer Bilanz mit „Wertminderungen“ belegen, um den Risikocharakter widerzuspiegeln. Hochriskante oder volatilere Vermögenswerte werden stärker abgewertet, während Bargeld nicht abgeschrieben wird.

Früher wendeten einige Broker-Dealer für Stablecoins einen vollständigen Abschlag von 100 % an, was bedeutete, dass diese Positionen bei der Kapitalberechnung vollständig unberücksichtigt blieben. Das führte dazu, dass die Kosten für den Besitz von Stablecoins zu hoch waren und es für regulierte Vermittler finanziell kaum noch tragbar war.

Heute ändert ein Abschlag von 2 % diese Berechnung grundlegend, sodass Zahlungs-Stablecoins nun ähnlich wie Basiswerte (z. B. US-Staatsanleihen, Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen) in Geldmarktfonds behandelt werden.

Wie Peirce betonte, ist nach dem GENIUS-Gesetz die erforderliche Reserve für die Ausgabe von Stablecoins tatsächlich strenger als die Anforderungen an „qualifizierte Wertpapiere“ bei registrierten Geldmarktfonds (einschließlich Staatsgeldmarktfonds). Ihrer Ansicht nach ist ein 100%-Abschlag angesichts der tatsächlichen Sicherheiten dieser Instrumente zu streng.

Das ist von entscheidender Bedeutung, da Stablecoins die „Stützen“ für Transaktionen auf der Blockchain sind. Sie sind das Mittel, um Werte auf der Blockchain zu bewegen, und treiben den Handel, die Abwicklung und Zahlungen vorsichtig voran.

Wenn Broker-Dealer diese Token nicht ohne die vollständige Ausschöpfung ihrer Kapitalpositionen halten können, können sie nicht effektiv am tokenisierten Wertpapiermarkt teilnehmen, keine tokenisierten börsengehandelten Produkte (ETPs) schaffen oder fördern, und sie können den zunehmend geforderten integrierten Service für Kryptowährungen und Wertpapiere nicht anbieten.

Das Timing der „2 %-Abschlags“-Erklärung

Der Zeitpunkt der Ankündigung des „2 %-Abschlags“ ist äußerst bedeutsam.

Das im Juli 2025 von Präsident Trump unterzeichnete GENIUS-Gesetz schuf den ersten umfassenden bundesweiten Rahmen für Zahlungs-Stablecoins. Das Gesetz legt Reserveanforderungen, Genehmigungsverfahren und Regulierungsmechanismen für Stablecoin-Emittenten fest und integriert sie in einen regulatorischen Rahmen, der Zahlungs-Stablecoins von anderen digitalen Vermögenswerten unterscheidet.

Die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) arbeitet derzeit an einem Antragsverfahren für die Ausgabe von Zahlungs-Stablecoins durch Einlageninstitute über ihre Tochtergesellschaften. Die Office of the Comptroller of the Currency (OCC) entwickelt ebenfalls einen eigenen Rahmen. Insgesamt kämpfen die Bundesbehörden darum, vor Ablauf der Frist im Juli 2026 die wichtigsten Umsetzungsvorschriften fertigzustellen.

Peirces Erklärung und die dazugehörige FAQ schließen effektiv die Lücke zwischen dem legislativen Rahmen des GENIUS-Gesetzes und den eigenen Regelwerken der SEC.

In der FAQ wird die Definition von „Zahlungs-Stablecoins“ bewusst zukunftsorientiert formuliert: Vor Inkrafttreten des GENIUS-Gesetzes basiert sie auf bestehenden staatlichen Regulierungsstandards, wie z. B. staatlichen Überweisungslizenzen, den im Gesetz genannten Reserveanforderungen und den monatlichen Bestätigungsberichten von Wirtschaftsprüfungsgesellschaften. Nach Inkrafttreten des Gesetzes wird diese Definition auf die Standards des Gesetzes selbst umgestellt.

Dieses duale System bedeutet, dass Broker-Dealer bereits vor der vollständigen Umsetzung des GENIUS-Gesetzes beginnen können, Stablecoins als legitime Handelsinstrumente zu betrachten.

Peirce betonte außerdem, dass die Anweisungen der SEC-Mitarbeiter nur der Anfang seien. Sie lud Marktteilnehmer ein, Stellungnahmen dazu abzugeben, wie die Regel 15c3-1 formell überarbeitet werden könnte, um Zahlungs-Stablecoins zu integrieren, und forderte Meinungen zu anderen möglicherweise zu aktualisierenden SEC-Regeln ein. Diese öffentliche Konsultation zeigt, dass die Kommission nicht nur eine einmalige FAQ aktualisieren möchte, sondern das Ziel verfolgt, Stablecoins systematischer in das regulatorische System zu integrieren.

Politiken zur Verbesserung der Regulierungspräzision

Seit der Gründung der Kryptowährungsarbeitsgruppe im Januar 2025 unter Leitung des amtierenden Vorsitzenden Mark Uyeda verfolgt die SEC einen schrittweisen, systematischen Kurswechsel weg von der bisher vorherrschenden, auf Durchsetzung basierenden Regulierung unter dem früheren Vorsitzenden Gary Gensler.

Beispielsweise veröffentlichte die SEC Leitlinien für Broker-Dealer, die Kryptowährungs-Assets treuhänderisch verwalten. Dabei wurde klargestellt, dass Kryptowährungs-Assets keine physischen Kontrollelemente erfordern, Broker-Dealer bei der Schaffung und Rücknahme von physischen ETPs helfen dürfen und erläutert, wie alternative Handelssysteme den Handel mit Kryptowährungspaaren unterstützen.

Zudem hat die FAQ-Seite, die die heutige Stablecoin-Richtlinie enthält, sich zu einer umfassenden Ressource entwickelt, die Aspekte wie Pflichten der Übertragungsagenten und den Schutz (bzw. das Fehlen desselben) durch die Securities Investor Protection Corporation (SIPC) bei nicht-证券basierten Kryptowährungen abdeckt. Für traditionelle Finanzdienstleister sind diese Maßnahmen von enormer praktischer Bedeutung:

• Banken und Broker-Dealer, die den Einstieg in den digitalen Vermögenswertbereich erwägen, können nun klarer sehen, wie ihre gehaltenen Stablecoins bei der Kapitalbehandlung berücksichtigt werden.
• Unternehmen, die zuvor zögerten, große Positionen zu halten (die letztlich auf der Bilanz null wert sind), können ihre Strategien neu überdenken.
• Verwahrstellen, Clearingstellen und Betreiber alternativer Handelssysteme (ATS) erforschen die Abwicklung tokenisierter Wertpapiere. Sie wissen jetzt, dass die Abwicklung von Vermögenswerten (Stablecoins) keine regulatorische Belastung mehr darstellt.

Auch für Privatanleger, insbesondere jene, die bislang von traditionellen Finanzdienstleistungen vernachlässigt wurden, sind die Auswirkungen bedeutend. Der Internationale Währungsfonds (IWF) hebt hervor, dass Stablecoins ihre praktische Nützlichkeit bei grenzüberschreitenden Zahlungen, in Schwellenländern als Sparinstrumente und als breiter gefasste Zugänge zum Finanzsystem bereits bewiesen haben.

Wenn regulierte Vermittler Stablecoins halten und handeln können, ohne hohe Kapitalstrafen zu riskieren, können solche Dienste verlässlich über regulierte Kanäle angeboten werden, anstatt auf risikoreiche, unregulierte Offshore-Plattformen zu setzen.

Der anhaltende Konflikt zwischen Bundes- und Landesregierungen

Natürlich ist all dies nicht isoliert zu betrachten. Zwischen Bundes- und Landesregierungen gibt es weiterhin Spannungen. Der Zeitplan für die Umsetzung des GENIUS-Gesetzes ist äußerst knapp. Die Bundesstaaten müssen bis Juli 2026 ihre Regulierungsrahmen zertifizieren.

Auch die Bedenken des Generalstaatsanwalts von New York, Letitia James, hinsichtlich Verbraucherschutz sind noch nicht ausgeräumt. Die Interaktion zwischen Bundes- und Landesregulierungen wird zwangsläufig zu Konflikten führen. Zudem befindet sich eine umfassendere Gesetzgebung zur Abgrenzung, welche digitalen Vermögenswerte Wertpapiere und welche Rohstoffe sind, noch im Senat in Prüfung.

Daher symbolisiert der 2 %-Abschlag, so unbedeutend oder schwer verständlich er auch erscheinen mag, eine tiefere Bedeutung: Die bundesweiten Wertpapieraufsichtsbehörden passen ihre bestehenden Regeln aktiv an, um Stablecoins als funktionale Finanzinstrumente zu integrieren, und nicht nur als Randerscheinung.

Ob diese Anpassungen mit den Marktentwicklungen Schritt halten können und ob die Umsetzung des GENIUS-Gesetzes seine Versprechen einlösen wird, bleibt abzuwarten. Doch auf dem Weg vom regulatorischen Widerstand zur regulatorischen Integration entscheidet genau diese technische, oft unsichtbare Arbeit darüber, ob Politik in die Praxis umgesetzt werden kann.