Alan Greenspan stirbt im Alter von 100 Jahren: Fed-Vermächtnis von Wachstum und Krise

Der frühere Vorsitzende der Federal Reserve, Alan Greenspan, starb am 22. Juni in seinem Haus an den Komplikationen der Parkinson-Krankheit, wie US-Medien berichteten. Er war 100 Jahre alt. Greenspan amtierte als Fed-Vorsitzender von 1987 bis 2006, einer 19-jährigen Amtszeit, die vier Präsidentschaftsverwaltungen umfasste. In dieser Zeit leitete er die längste und stabilste wirtschaftliche Expansion der USA nach dem Zweiten Weltkrieg, legte jedoch zugleich die Grundlage für die Finanzkrise 2008 – durch extrem niedrige Zinssätze und Deregulierung im Finanzsektor.

Greenspan definierte die Fed-Politik mit drei Kernstrategien neu

Greenspans politischer Rahmen beruhte auf drei Säulen, die die Arbeit der Federal Reserve grundlegend umgestalteten. Erstens verwarf er die Geldpolitik nach festen Regeln zugunsten flexibler, diskretionärer Anpassungen: Er senkte die Zinsen in Abschwüngen, erhöhte sie schrittweise bei Überhitzung und zog sie vorzeitig an, noch bevor sich Inflation abzeichnete. Er beobachtete Vermögenspreise, die Vermögenseffekte für Haushalte und die Unternehmensverschuldung neben den klassischen Kennzahlen für BIP und Inflation und erkannte, dass Bewegungen an den Finanzmärkten das Konsumverhalten und die reale Wirtschaftsaktivität beeinflussen. Diese „Vermögenseffekt“-Logik wurde zu einem grundlegenden Konzept in der Analyse von Zentralbanken zur Verknüpfung von Finanzen und Realwirtschaft.

Zweitens etablierte er den „Greenspan Put“ – ein implizites Fed-Versprechen, während extremer Marktvolatilität oder systemischem Stress Liquidität bereitzustellen und Märkte zu stabilisieren. Er folgerte, dass finanzielle Risiken ansteckend sind und ein einzelner Ausfall in einem Umfeld hoher Verschuldungshebel einen Kaskadeneffekt hin zu einem systemischen Zusammenbruch auslösen kann. Dieser Ansatz verhinderte kurzfristig Katastrophen im Stil der Depression, erodierte jedoch nach und nach die Risikodisziplin an der Wall Street.

Drittens verfolgte er eine weitreichende Finanzderegulierung. Er war der Ansicht, dass die Selbstdisziplin der Märkte der staatlichen Aufsicht überlegen sei und dass finanzielle Innovation Risiken grundsätzlich optimiert. Während seiner Amtszeit wurden Beschränkungen für Finanzkonglomerate gelockert, der Derivatehandel lief weitgehend unreguliert, das Schattenbankensystem wuchs schnell, und die Vergabe von Subprime-Krediten nahm stark zu. Er trat dafür ein, dass Banken ihre Kapitalpuffer selbst bestimmen sollten – und übertrug damit die Autorität zur Risikokontrolle faktisch an die regulierten Einrichtungen selbst.

Fed-Amtszeit brachte ein Jahrzehnt niedriger Inflation und nachhaltigen Wachstums

Von 1991 bis 2001 erreichte die US-Wirtschaft zehn Jahre in Folge mit stabiler Expansion und entkam damit der Stagflation der 1970er Jahre. Das durchschnittliche jährliche BIP-Wachstum lag bei rund 3%, die Kerninflation blieb unter 2%, und die Arbeitslosigkeit sank kontinuierlich – eine gleichzeitige Leistung aus hohem Wachstum, niedriger Inflation und niedriger Arbeitslosigkeit, die der traditionellen makroökonomischen „unmöglichen Dreieinigkeit“ widersprach. Die wirtschaftliche Volatilität ging im Vergleich zu den Nachkriegsdurchschnitten um mehr als die Hälfte zurück; eine Phase, die Wissenschaftler als „Great Moderation“ bezeichneten.

Greenspan steuerte in seiner 19-jährigen Amtszeit vier große Krisen, in denen die USA lediglich zwei milde Rezessionen erlebten. Am „Black Monday“ 1987 stürzten US-Aktien an einem einzigen Tag um 22,6% ab; er stellte über Nacht Nothilfe-Liquidität bereit, stabilisierte das Vertrauen in den Markt und verhinderte eine Kettenreaktion im Ausmaß einer Depression. 1994 erkannte er frühen Inflationsdruck und hob die Zinsen vorab in langsamen Schritten an, indem er kurzfristige Schmerzen gegen eine sanfte wirtschaftliche Landung eintauschte. Während der asiatischen Finanzkrise 1998 – verstärkt durch den Schuldendefault Russlands und den Zusammenbruch des Hedgefonds LTCM – senkte er die Zinsen exakt und koordinierte eine Rettung, die von der Wall Street angeführt wurde, wodurch eine Ansteckung mit grenzüberschreitenden Risiken blockiert wurde.

Er ebnete den Weg für „Forward Guidance“ – den Einsatz sorgfältig kalibrierter Formulierungen, um Markt-Erwartungen zu steuern, statt die Politikabsichten grob anzukündigen. Seine Bemerkung von 1996 über „irrationale Überschwänglichkeit“ kühlte einen überhitzten Aktienmarkt mit nur einem Satz ab. Dieser Ansatz „Erwartungsmanagement statt Werkzeug-Einsatz“ wurde zum globalen Standard in der Zentralbankpraxis.

Extrem niedrige Zinsen und Deregulierung befeuerten Immobilienblase und Subprime-Krise

Nach dem Dot-com-Crash im Jahr 2000 und den Anschlägen vom 11. September startete Greenspan einen aggressiven Lockerungszyklus: Er senkte den Federal-Funds-Satz von 6,5% auf 1% – das niedrigste Niveau seit 1950 – und hielt ihn dort für ein volles Jahr. Massive billige Kapitalströme flossen nicht in die Realwirtschaft, sondern in Immobilien und Kapitalmärkte. Von 2000 bis 2006 stiegen die nationalen US-Immobilienpreise um über 80%. Extrem niedrige Finanzierungskosten ermöglichten ein explosionsartiges Wachstum von Subprime-Hypotheken: Kreditnehmer ohne stabile Einkommen, mit schlechten Bonitätsscores und ohne Fähigkeit, die Rückzahlungen zu leisten, erhielten gehebelt Immobilienkredite. Das Subprime-Volumen überstieg rasch die Schwelle von Billionen US-Dollar und wurde zum zentralen Pulverfass der folgenden Krise.

Ökonomen identifizierten später, dass die Saat früher gelegt worden war: Wenn die Fed in den späten 1990er Jahren stärker und entschlossener gestrafft hätte, um die Aufblähung am Aktienmarkt einzudämmen, wäre die anschließende Zinsniveausenkung auf 1% nicht nötig gewesen und die Immobilienblase hätte sich nicht aufblähen können. Die Immobilienblase war eine direkte Folge der extrem niedrigen Zinsen, die nach dem Platzen der Aktienblase eingesetzt wurden.

Unter Greenspans laissez-faire-orientierter Regulierungsideologie liefen Derivatehandel und Schattenbanken fast vollständig außerhalb der Aufsicht. Die Wall Street verpackte hochriskante Subprime-Kredite in geschichteten, kreditverstärkten Instrumenten – CDOs, CDS und andere verschachtelte Derivate – und übertrug sowie verstärkte Risiken in einer geschlossenen Schleife aus „Subprime → Derivate → hoher Verschuldungshebel → Schattenbanken“. Aufseher konnten dieses System weder durchdringen noch kontrollieren. Greenspans zentraler Fehler bestand darin, die der Finanzbranche innewohnenden Profit- und Arbitrageinstinkte zu ignorieren und naiv darauf zu vertrauen, dass sich Institutionen selbst regulieren würden.

Drei Jahrzehnte des „Greenspan Put“ formten an der Wall Street eine eiserne Überzeugung: Die Fed würde stets als Auffangnetz bereitstehen – Verluste würden gerettet, Abschwünge abgefedert. Diese Erwartung beseitigte die Risikodiszplin: Investmentbanken, Fonds und Geschäftsbanken bauten rücksichtslos noch mehr Verschuldungshebel auf, verschlechterten das Risikomanagement und jagten risikoreiche Assets, wodurch eine verzerrte Ökologie aus „privatisierten Gewinnen, sozialisierten Verlusten“ entstand. Diese Trägheit des Moral Hazard übertrug sich direkt auf die Krisenreaktionslogik der Ära Bernanke und Powell und wurde so zur Pfadabhängigkeit der Politik über mehrere Jahrzehnte.

Am verhängnisvollsten schloss Greenspan das Zeitfenster für korrigierendes Handeln. Er warnte zutreffend 1996 vor „irrationaler Überschwänglichkeit“ bei US-Aktien – entschied sich jedoch für Untätigkeit, weil er Schäden für Wachstum und Kapitalmärkte fürchtete, und weigerte sich, die Blase präventiv platzen zu lassen. Bis 2005, als sich Immobilien-Überhitzung, Missstände im Subprime-Bereich und Deraterisiken vollständig gezeigt hatten, bestritt er öffentlich das Vorhandensein einer Blase und täuschte damit die Markteinschätzung.

Untersuchung im Kongress nannte Greenspans Politik als Kernursache der Krise

Die Finanzkrise 2008 zerstörte Greenspans Ruf. 2011 identifizierte der offizielle Bericht der U.S. Financial Crisis Inquiry Commission seine lang anhaltenden Politik der billigen Geldmittel und seine Deregulierungsphilosophie als zentrale institutionelle Ursachen der Krise. Angesichts intensiver Prüfung sagte Greenspan vor dem Kongress aus und gestand öffentlich einen „fatalen Fehler“ in seinem Urteil über die Fähigkeit freier Märkte zur Selbstkorrektur ein. Er räumte ein, dass das übermäßige Vertrauen in Risikomodelle der Wall Street und in die institutionelle Selbstdisziplin ein schwerer Fehler gewesen sei.

Spät im Leben sagte er: „Wir wissen wirklich nicht, wie das Geldsystem funktioniert“ – eine Aussage, die zunächst als Ausweichen interpretiert wurde, letztlich aber als die ehrlichste Anerkennung der Komplexität der modernen Geldpolitik verstanden wurde. Das bestätigte eine einfache Wahrheit: Kein einzelnes Regierungsparadigma kann sich an dauerhaft im Wandel befindliche Finanzmärkte anpassen.

Doch sein positives Erbe prägte die moderne Zentralbankpraxis nachhaltig. Flexibles, gegenläufiges Feintuning, die Bereitstellung von Liquidität in Krisen und marktbasierte Steuerung des Erwartungsmanagements – Werkzeuge, die er vorangetrieben hatte – sind heute Standard im globalen makroökonomischen Management. Seine frühe Forschung zu Vermögenspreisen, Vermögenseffekten und Marktstimmung erweiterte den Beobachtungsradius von Zentralbanken und integrierte finanzielles Gleichgewicht formell in makropolitische Governance-Rahmenwerke. Sein Fokus auf „reale Daten statt Modellableitungen“ lieferte eine entscheidende Gegenbalance zu akademischen Politikverzerrungen.

Sein negatives Erbe erwies sich als noch tiefer verankert. Der Politikreflex „Lockerung in der Volatilität, Auffangnetz im Abschwung“ wurde vollständig von der quantitativen Lockerung bei Bernanke und der massiven Pandemie-Rettung 2020 bei Powell übernommen – beides Erweiterungen der Greenspan-Bailout-Logik. Dauerhafte monetäre Überversorgung und normalisierte niedrige Zinsen blähten die globalen Vermögenspreise kontinuierlich auf, verstärkten den Verschuldungshebel und häuften Risiken versteckter Schulden an – Nachwirkungen eines Liquiditätsüberschusses, die bis heute weiter fortwirken. Die Schattenbank- und komplexen Derivate-Regulierungsherausforderungen, die er hinterließ, sind weiterhin chronische Schmerzpunkte in der globalen Finanz-Governance.

FAQ

Wann starb Alan Greenspan und was war die Ursache?

Alan Greenspan starb am 22. Juni in seinem Haus an den Komplikationen der Parkinson-Krankheit, laut US-Medienberichten. Er war 100 Jahre alt.

Wie lange amtierte Greenspan als Vorsitzender der Federal Reserve?

Greenspan war von 1987 bis 2006 Fed-Vorsitzender. Er hatte damit eine 19-jährige Amtszeit inne, die vier Präsidentschaftsverwaltungen umfasste und die längste wirtschaftliche Expansion der USA nach dem Zweiten Weltkrieg beaufsichtigte.

Welche Rolle spielten Greenspans Politikmaßnahmen in der Finanzkrise von 2008?

Die U.S. Financial Crisis Inquiry Commission hat 2011 Greenspans lang anhaltende extrem niedrige Zinssätze und finanzielle Deregulierung als zentrale institutionelle Ursachen der Krise von 2008 identifiziert. Er senkte die Zinsen auf 1% nach 2000, befeuerte eine Wohnimmobilien-Preisexplosion von 80%+ von 2000 bis 2006 und ein explosionsartiges Wachstum bei Subprime-Hypotheken. Gleichzeitig blieb sein laissez-faire Ansatz Derivate und Schattenbanken weitgehend unreguliert.