Wintermute: El entorno macroeconómico es favorable, pero el rendimiento de las criptomonedas sigue siendo inferior al de otras clases de activos. ¿En qué radica el problema?

Wintermute recientemente publicó en X que el entorno macroeconómico sigue siendo favorable, incluyendo recortes de tasas, el fin del endurecimiento cuantitativo y que el mercado de acciones se acerca a niveles altos. Sin embargo, a medida que el flujo de fondos disminuye tras la reunión del FOMC, el rendimiento de las criptomonedas aún se mantiene rezagado. La liquidez global está en expansión, pero el capital no ha ingresado al mercado de criptomonedas. El flujo de fondos hacia los ETF se ha estancado, la actividad de trading en DAT se ha agotado, y solo las stablecoins siguen creciendo. La estructura del mercado parece saludable, con apalancamiento controlado y posiciones claras, pero la recuperación del flujo hacia ETF o DAT será una señal clave para la recuperación de la liquidez y posibles movimientos de recuperación.

Actualización macroeconómica

La semana pasada, la reducción de tasas por parte de la Reserva Federal, la publicación de las minutas del FOMC y los informes financieros de varias empresas tecnológicas estadounidenses generaron una volatilidad inevitable en el mercado. Como se esperaba, se recortaron las tasas en 25 puntos básicos, finalizando oficialmente el endurecimiento cuantitativo, y los informes de las Mag7 también mostraron resultados aceptables. Sin embargo, Powell retiró casi con certeza la posibilidad de otra bajada de tasas en diciembre, lo que provocó volatilidad en el mercado. Antes de la reunión, las expectativas de movimiento de precios alcanzaban el 95%, pero ahora han caído a aproximadamente el 68%, lo que llevó a los operadores a reajustar sus estrategias y a un repunte en la aversión al riesgo.

Esta venta no fue por pánico, sino más bien un ajuste de posiciones. Algunos inversores estaban demasiado optimistas antes de la reunión, en una situación típica de “primero llega, después se ajusta”, ya que el mercado ya había digerido completamente la volatilidad de 25 puntos básicos. Tras la reunión, las acciones se estabilizaron rápidamente, pero las criptomonedas no mostraron un rebote similar.

Hasta el momento, los precios de BTC y ETH han estado en rangos de consolidación, rondando los 107,000 dólares y 3,700 dólares respectivamente, mientras que otras criptomonedas también muestran volatilidad, principalmente impulsadas por el sentimiento del mercado a corto plazo. En comparación con otras clases de activos, las criptomonedas han sido las que peor se han comportado.

En términos de índices, la semana pasada el mercado general sufrió una caída significativa, con el índice GMCI-30 bajando un 12%. Las caídas más comunes fueron:

• Sector de juegos: -21%
• Mercado secundario: -19%
• Memes y emojis: -18%
• Acciones pequeñas y medianas: aproximadamente -15-16%

Solo los sectores de inteligencia artificial (-3%) y DePIN (-4%) mostraron cierta resistencia, beneficiándose del impulso de TAO y algunas acciones proxy a principios de la semana pasada. En general, esta caída parece estar impulsada por el flujo de fondos en lugar de fundamentos económicos, en línea con la tendencia de contracción de liquidez tras la reunión del Fed.

Entonces, ¿por qué las criptomonedas están rezagadas respecto a la tendencia alcista de los activos de riesgo globales?

En pocas palabras, el problema radica en la liquidez, no en su ausencia, sino en su dirección.

La liquidez global claramente está en expansión. Los bancos centrales están debilitando activos relativamente fuertes en lugar de los débiles, una situación que solo hemos visto unas pocas veces antes, y generalmente seguida de un fuerte apetito por el riesgo. El problema es que, aunque la liquidez adicional está creciendo, no está fluyendo hacia el mercado de criptomonedas como en el pasado.

La oferta de stablecoins continúa en aumento (un 50% desde principios de año, sumando 100 mil millones de dólares), pero desde el verano, el flujo de fondos hacia los ETF se ha estancado, y el tamaño de los activos gestionados en los ETF de BTC ronda los 150 mil millones de dólares. Los canales de trading en DAT, que antes estaban en auge, ahora están en silencio, y el volumen en los mercados secundarios en Nasdaq y otros exchanges ha caído drásticamente.

De los tres principales motores de flujo de fondos en la primera mitad del año, solo las stablecoins siguen en funcionamiento. El flujo hacia los ETF se ha estabilizado, y la actividad en DAT se ha agotado. Aunque la liquidez general sigue siendo abundante, la proporción de fondos que va hacia las criptomonedas ha disminuido notablemente. En otras palabras, el flujo de fondos no se ha detenido, sino que se ha desplazado a otros sectores.

La novedad ha desaparecido, la asignación a ETF se ha normalizado, y los inversores minoristas están migrando hacia otros ámbitos, persiguiendo las tendencias alcistas en acciones, inteligencia artificial y mercados de predicción.

Nuestra perspectiva

El entorno general del mercado sigue siendo fuerte, como lo demuestra el rendimiento del mercado de acciones. La liquidez aún no ha beneficiado al mercado de criptomonedas.

El mercado continúa asimilando los impactos de liquidaciones, pero la estructura parece sólida, el apalancamiento se ha reducido, y la volatilidad está controlada, con un apoyo macroeconómico. Bitcoin sigue siendo el punto de referencia del mercado, con flujos estables en los ETF y una oferta en los exchanges limitada; además, Ethereum y algunos tokens L1/L2 comienzan a mostrar signos de fortaleza relativa en sus primeros movimientos.

La teoría del ciclo de cuatro años ya no es aplicable, aunque cada vez más personas en foros como CT la relacionan con comportamientos negativos en los precios. Los mecanismos que antes impulsaban el mercado, como la oferta de los mineros y los halvings, ya no son relevantes en un mercado maduro. Hoy en día, la liquidez es la principal fuerza que impulsa el rendimiento del mercado.

La economía macroeconómica sigue siendo fuerte, las ventas en corto continúan, y el endurecimiento cuantitativo (QT) ha terminado. Aunque el mercado de acciones está cerca de máximos, las criptomonedas permanecen rezagadas porque la liquidez no ha llegado al mercado cripto. De los principales motores de flujo de fondos del año pasado, solo las stablecoins están en buena forma. Es crucial seguir de cerca los flujos hacia los ETF y la actividad en DAT, ya que probablemente sean las primeras señales de recuperación de liquidez en el mercado de criptomonedas.