Revisión anual de Dalio: ¿Por qué la depreciación del dólar del 39% y la subida vertiginosa del oro?

El fundador de Bridgewater Associates, Dalio, señala que la mayor historia de 2025 es la depreciación del dólar y el auge del oro. El dólar se depreció 39% frente al oro, mientras que el oro se revalorizó 65%, superando ampliamente al S&P 500 con 18%. Desde la perspectiva del oro, el S&P 500 cayó realmente 28%. Las acciones no estadounidenses superaron el desempeño, con Europa liderando con 23%. Dalio advierte sobre valoraciones caras, con el diferencial de riesgo de acciones cayendo al percentil 10.

La verdad impactante de la depreciación del dólar del 39%

Como inversor sistemático de macroeconomía global, Dalio reflexiona al finalizar 2025 sobre el funcionamiento de los mercados. Cree que la mayoría de las personas piensan que las acciones estadounidenses, especialmente las relacionadas con inteligencia artificial, fueron la mejor inversión en 2025, pero este punto de vista ignora hechos más importantes.

En 2025, el dólar cayó 0.3% frente al yen, 4% frente al yuan, 12% frente al euro, 13% frente al franco suizo, y 39% frente al oro (como segunda moneda de reserva más grande y única moneda de curso legal no regulada). En otras palabras, todas las monedas fiduciarias se depreciaron, y la mayor historia de mercado y volatilidad de este año provino de la moneda fiduciaria más débil depreciándose más, mientras que la “moneda fuerte” más fuerte mostró el mejor desempeño.

El objetivo de inversión principal que tuvo el mejor desempeño en 2025 fue el oro, con una rentabilidad en dólares del 65%, 47% superior a la rentabilidad en dólares del índice S&P 500 (18%). En otras palabras, desde la perspectiva del oro, el índice S&P 500 en realidad cayó 28%. Este dato invierte la impresión superficial del mercado alcista estadounidense, revelando la pérdida real de riqueza enmascarada por la depreciación de la moneda.

Cuando la moneda nacional se deprecia, reduce la riqueza nacional y poder adquisitivo, haciendo que los bienes y servicios nacionales sean más baratos en moneda extranjera, mientras que hace que los bienes y servicios extranjeros sean más caros en moneda nacional. Estos cambios afectan las tasas de inflación y quién compra bienes y servicios a quién, pero estos efectos suelen tener cierto retraso.

Rentabilidad del S&P 500 bajo diferentes perspectivas de moneda

Inversores en dólares: 18%

Inversores en yenes: 17%

Inversores en yuanes: 13%

Inversores en euros: solo 4%

Inversores en francos suizos: solo 3%

Inversores en oro: -28%

La gran transferencia de riqueza con acciones no estadounidenses superando ampliamente

Aunque las acciones estadounidenses valoradas en dólares tuvieron un desempeño sólido, cuando se valoran en monedas fuertes, su desempeño es mucho más pobre y se retrasa significativamente con respecto a los mercados de valores de otros países. Obviamente, los inversores prefieren acciones no estadounidenses sobre acciones estadounidenses; de manera similar, también tienden a invertir en bonos no estadounidenses en lugar de bonos estadounidenses o efectivo en dólares.

Específicamente, las acciones europeas superaron a las estadounidenses en 23%, las acciones chinas en 21%, las acciones británicas en 19%, y las acciones japonesas en 10%. En general, las acciones de mercados emergentes tuvieron un desempeño aún mejor, con una rentabilidad del 34%, mientras que la deuda en dólares de mercados emergentes tuvo una rentabilidad del 14%, y la deuda en moneda local de mercados emergentes valorada en dólares tuvo una rentabilidad general del 18%.

En otras palabras, los flujos de capital, los valores de activos y la transferencia de riqueza han experimentado cambios significativos desde Estados Unidos hacia mercados no estadounidenses. Esta tendencia puede traer más reequilibrio y diversificación de activos. Dalio señala que este fenómeno se debe principalmente a políticas de estímulo fiscal y monetario, mejoras en productividad, y un cambio significativo en la asignación de activos desde el mercado estadounidense.

Las políticas exteriores del gobierno Trump han generado preocupaciones y retiradas entre algunos inversores extranjeros, con mayor preocupación por sanciones y conflictos, llevando a los inversores a preferir la diversificación de cartera y la compra de oro, lo cual también se refleja en el mercado. Sus políticas han exacerbado las brechas de riqueza e ingresos, porque la “clase rica” (es decir, el 10% superior de capitalistas) posee más riqueza en acciones y su crecimiento de ingresos también es más significativo.

Crisis de deuda y la bomba política de las elecciones intermedias de 2026

En cuanto a los bonos (es decir, activos de deuda), dado que los bonos son esencialmente promesas de entregar moneda, cuando la moneda se deprecia, su valor real disminuye, incluso si los precios nominales pueden aumentar. En 2025, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años fue del 9% en dólares (aproximadamente la mitad de ingresos, la otra mitad de apreciación de precios), también 9% en yenes, 5% en yuanes, pero -4% en euros y francos suizos, y alcanzó -34% en oro.

El desempeño de inversión del efectivo es incluso peor que el de los bonos. Esto también explica por qué los inversores extranjeros no favorecen los bonos en dólares y el efectivo (a menos que se hayan cubierto contra riesgos cambiarios). Aunque actualmente el desequilibrio de oferta y demanda en el mercado de bonos no es un problema grave, en el futuro habrá cerca de 10 billones de dólares de deuda que necesita refinanciamiento.

Dalio advierte que, debido a que el 10% superior de la clase capitalista no considera la inflación como un problema, mientras que la mayoría de las personas (es decir, el 60% inferior) se sienten abrumadas por la inflación, la cuestión del valor de la moneda (es decir, la asequibilidad) puede convertirse en el problema político principal del próximo año, lo que también llevará a que los republicanos pierdan escaños en la Cámara en las elecciones intermedias, sentando las bases para el caos en 2027, y presagiando que 2028 será una gran elección política izquierda-derecha llena de confrontación.

En la actualidad, la situación de un partido en el poder a largo plazo se ha vuelto rara, porque a los partidos les resulta difícil cumplir sus promesas. Es cada vez más evidente que se está gestando un enfrentamiento masivo entre la extrema derecha liderada por el presidente Trump y la extrema izquierda. El 1 de enero, Bernie Sanders y AOC se unieron para apoyar el movimiento de “socialismo democrático” contra multimillonarios. Esta lucha en torno a la riqueza y el dinero probablemente tendrá un profundo impacto en los mercados y la economía.