Fuente: The Defi Report
Autor: Michael Nadeau
Traducción y organización: BitpushNews
Solana comenzó 2025 con un estruendo, convirtiéndose en el lugar preferido para la emisión de Meme Coins por parte de Trump, y también en la primera parada para la mayoría de los nuevos usuarios en este ciclo. Sin embargo, ¿cómo terminó realmente este año 2025?
Actualmente, la red de Solana parece estar entrando en un período de reinicio cíclico. La demanda de especulación en la cadena continúa disminuyendo, y las nuevas aplicaciones y la integración con las finanzas tradicionales (TradFi) aún no han llenado ese vacío. El rendimiento operativo en el Q4 se ha debilitado notablemente: los ingresos totales (REV) cayeron un 43% hasta su nivel más bajo desde el Q3 de 2023; la tasa de rendimiento real en la cadena cayó un 56% hasta 0.46%. Mientras tanto, los fundamentos se deterioran con la actividad de los usuarios, y los costos operativos han aumentado significativamente en relación con las tarifas de los usuarios.
Este artículo revisará exhaustivamente el desempeño de Solana en el Q4 mediante datos.
Uno, Rendimiento operativo: doble contracción en ingresos y beneficios
1. Valor económico real (REV)
Nota: REV incluye tarifas básicas, tarifas prioritarias, MEV (Jito Tips) y tarifas de votación. MEV se devuelve a los titulares de SOL mediante staking.
En el Q4, la red de Solana generó solo 91.10 millones de dólares en tarifas totales, el nivel más bajo desde el Q3 de 2023, muy por debajo de los 222.7 millones del trimestre anterior.
Desempeño total en 2025: generó 1.4 mil millones de dólares en REV, una disminución del 1.4% respecto al año pasado.
Comparación de referencia: la red de Ethereum en Q4 generó 141 millones de dólares en tarifas, y en todo 2025 alcanzó 763 millones de dólares.
Desglose de datos:
- Tarifas básicas: bajaron un 32% en Q4 (pero subieron un 43% en todo 2025)
- Jito Tips (MEV): cayeron un 75% en Q4 (pero subieron un 8% en todo 2025)
- Tarifas prioritarias: bajaron un 51% en Q4 (pero subieron un 15% en todo 2025)
- Tarifas de votación: bajaron un 27% en Q4 (pero subieron un 32% en todo 2025)
Conclusión principal:
Solana es, en este ciclo (junto con Hyperliquid), el “gran centro de especulación”. Las aplicaciones más fuertes en la red (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) están todas orientadas a los traders minoristas, lo que hace que los ingresos en la cadena sean altamente cíclicos y dependientes de la demanda especulativa. Dado que la atención social hacia las criptomonedas está en su punto más bajo en seis años, es difícil ver una reversión de esta tendencia a corto plazo.
A largo plazo, creemos que Solana necesita liderar la tokenización en cadena de la participación (y otros RWA) para suavizar la extrema ciclicidad de su base de usuarios en la cadena. Dado que la Ley de Claridad (Clarity Act) enfrenta desafíos recientes, esto todavía tomará algo de tiempo.
2. Rendimiento real en la cadena
La tasa de rendimiento real en la cadena en Q4 (anualizada) fue solo de 0.46%, una caída del 56% respecto al trimestre anterior. El 72% proviene de tarifas prioritarias, y el 28% de MEV. La disminución en la proporción de MEV refleja una reducción significativa en la competencia en la cadena (es decir, en la demanda especulativa) durante este trimestre.
3. Rendimiento total en la cadena
El rendimiento anualizado total, incluyendo recompensas por emisión de protocolos, fue del 6.7%. Es importante destacar que el 93% de estos ingresos provienen de la emisión de nuevos tokens SOL. Debido a la caída del 55% en tarifas prioritarias y MEV, el rendimiento total se deslizó desde el 7.64% en el Q3.
Dos, Fundamentos de la red: desafíos en eficiencia
1. PIB mensual de la red
Nota: El PIB se refiere a las tarifas totales generadas por las principales aplicaciones en la cadena (sin incluir las tarifas de la cadena principal).
En Q4, las principales aplicaciones generaron un PIB de 485 millones de dólares, una caída del 47% respecto al trimestre anterior.
- Pump.fun: 96 millones de dólares (caída del 19% en Q4)
- Circle: 85 millones de dólares (subida del 6% en Q4)
- Axiom: 55 millones de dólares (caída del 61% en Q4)
- Raydium: 31 millones de dólares (caída del 79% en Q4)
En comparación, las aplicaciones de Ethereum L1 generaron un PIB de 2.3 mil millones de dólares en Q4.
2. Direcciones activas y staking
Direcciones activas: en promedio, 2.2 millones de direcciones activas diarias en Q4, una caída del 19% respecto al trimestre anterior.
Staking activo: al 31 de diciembre de 2025, se habían stakeado 421.7 millones de SOL (el 75% del suministro en circulación), un aumento del 3.5% respecto al trimestre anterior.
3. Costo para producir 1 REV en la cadena
El costo promedio para generar 1 dólar de valor económico real en Q4 subió a 11.76 dólares, un aumento del 105% respecto al trimestre anterior.
¿Qué significa esto? Indica que, para mantener la seguridad de la red, el costo inflacionario (emisión adicional) en relación con el valor real generado está en aumento. Si comparáramos Solana con una empresa, ahora sería momento de recortar costos administrativos y reducir gastos.
Tres, Stablecoins
Oferta de stablecoins
El total de stablecoins en la cadena alcanza los 15.4 mil millones de dólares, un aumento del 4.4% respecto al trimestre anterior. Esto representa el 5% del total de la oferta de stablecoins en el mercado de criptomonedas, después de Ethereum, Tron y BNB. Principales emisores:
- Circle/USDC: 9.9 mil millones de dólares (Q4 caída del 1%)
- Tether/USDT: 2.1 mil millones de dólares (Q4 caída del 10%)
- Paypal/USDPY: 870 millones de dólares (Q4 subida del 95%)
- Paxos/USDG: 870 millones de dólares (Q4 subida del 80%)
- Solstice/USX: 306 millones de dólares (Q4 subida del 83%)
Rotación efectiva de stablecoins
La rotación efectiva de stablecoins mide la tasa de intercambio diaria en dólares de cada stablecoin en la cadena. Este indicador filtra el ruido de transacciones de volumen falso y ciclos de circulación, y se calcula como: transferencia neta diaria en dólares / oferta en circulación. Un valor en aumento indica mayor actividad económica.
En Q4, la rotación promedio fue de 0.22, un aumento del 282% respecto al trimestre anterior. Sin embargo, este crecimiento se atribuye en gran medida a la volatilidad extrema durante los eventos de liquidación del 10/10.
Un valor de 0.22 significa que el 22% de la oferta de stablecoins se ha rotado en el trimestre. Como referencia, la rotación en Ethereum L1 en Q4 fue del 3%, y en la red L2 de Ethereum del 5%.
Tasa de dilución neta (Net Dilution Rate)
La tasa de dilución neta = emisión diaria del protocolo menos la quema de SOL / oferta en circulación (anualizada). Un valor positivo indica dilución para los poseedores de SOL no stakeados.
La tasa de dilución neta anualizada en Q4 fue del 4.57%, una caída del 5.5% respecto al trimestre anterior. Factores impulsores:
- Emisión de SOL: 6.45 millones en Q4 (vs. 6.80 millones en Q3)
- Quema de SOL: 63,764 en Q4 (vs. 76,247 en Q3)
- Resultado neto: 6.38 millones de SOL añadidos en Q4 (inflación anualizada del 4.57%)
Cuatro, DeFi: auge de los DEX privados
Los DEX privados en Solana han experimentado un crecimiento enorme. El volumen de transacciones diario promedio fue de 2.2 mil millones de dólares (el 48% del total), un aumento del 50% respecto al trimestre anterior.
Mientras tanto, los DEX públicos en Q3 tuvieron un volumen diario promedio de 2.5 mil millones de dólares, un aumento del 5%. En conjunto, el volumen total de DEX en este trimestre creció un 15%. Los DEX con mayor volumen son:
- HumidiFi (Privado): 1.4 mil millones de dólares/día (Q4 subió un 105%)
- Raydium: 985 millones de dólares/día (Q4 subió un 6%)
- Meteora: 700 millones de dólares/día (Q4 subió un 27%)
- Orca: 473 millones de dólares/día (bajó un 24%)
- Tessera (Privado): 303 millones de dólares/día (Q4 subió un 57%)
- Pump Fun: 88 millones de dólares/día (Q4 bajó un 24%)
Velocidad en DeFi (DeFi Velocity)
Mide la rotación en dólares en los protocolos DeFi. En Q4, el indicador subió un 22%, con una rotación diaria del 46% del TVL. La mayor parte de la actividad se atribuye a la extrema volatilidad durante los eventos de liquidación del 10/10.
Tokens de transacción nuevos
En Q4, se crearon en la plataforma de Solana un total de 2.1 millones de tokens, una caída del 24% respecto al trimestre anterior.
Pump Fun lidera con 1.6 millones de nuevos tokens (75% de la cuota de mercado).
Meteora fue el punto destacado del Q4, con un crecimiento del 18% y una participación del 21%.
Cinco, Valor razonable
Desde la perspectiva de valoración, el MVRV de SOL actualmente es 0.95, lo que significa que su precio está por debajo del precio realizado (realized price, aproximadamente 145 dólares).
Desde la perspectiva de “valor razonable”, el precio de mercado de SOL actualmente está por debajo de su precio realizado de 145 dólares (Realized Price, un indicador alternativo del costo de posesión de todos los tokens en la red), con un MVRV de 0.95. En el fondo del mercado bajista de 2022, SOL cayó hasta el precio realizado en un 22%.
Aunque no esperamos que esto vuelva a ocurrir en este ciclo, sí creemos que en algún momento SOL estará significativamente por debajo del precio realizado, en un rango objetivo entre $90 – $110 .
Media móvil de 200 semanas
También anticipamos que SOL en algún momento volverá a probar la media móvil a largo plazo de 200 semanas, que actualmente está en 103 dólares.
Seis, Conclusión: tres claves para volver a la cima
Solana ya superó los momentos más oscuros a finales de 2022, demostrando que no solo sobrevivió, sino que se volvió más fuerte que nunca. Pero para seguir madurando, debe cumplir con estos tres puntos:
- Profundizar en el consumo y las transacciones minoristas: deja de hablar de “juegos en cadena”, la “verdadera” jugabilidad en criptomonedas ahora mismo son las transacciones minoristas. Solana necesita innovar en la protección contra ataques de científicos (Sniping) y en la lucha contra proyectos “que cortan la cosecha” (scalping).
- Aceptar TradFi: si el objetivo es convertir en “el Nasdaq en la cadena de bloques”, entonces deben incluirse verdaderos activos de acciones y bonos.
- Ganar la guerra de los desarrolladores: seguir proporcionando recursos a desarrolladores globales y mantener la ventaja en innovación tecnológica.
A finales de 2022 y principios de 2023, compramos en corto Solana, con un costo base de posición de 15.39 dólares, y salimos con más de 10 veces esa ganancia a finales de 2024 y principios de 2025. Ahora, esperamos pacientemente el próximo “punto de entrada ideal”.
