El mercado de acciones de Corea del Sur superó el umbral de 9.000 en el KOSPI gracias al impulso del sector de semiconductores, pero afronta un reto crítico para asegurar entradas de capital extranjero estables que eleven los fundamentos del mercado, según el análisis de LS Securities publicado el 21. Taiwán, que comparte con Corea una estructura industrial centrada en semiconductores y una gobernanza corporativa controlada por familias, amplió su brecha de valoración mediante dos décadas de reformas de gobernanza constantes iniciadas después de la crisis financiera asiática, lo que sugiere que las reformas del mercado de capitales de Corea deben priorizar la credibilidad institucional por encima de políticas de corto plazo. Kim Yun-jeong, investigador de LS Securities, señaló que la evolución de la política de gobernanza de Taiwán ofrece un caso de referencia para la dirección de las reformas de Corea: Taiwán construyó bases relativamente sólidas de propiedad extranjera, mientras que Corea solo recientemente aceleró la reestructuración de la gobernanza mediante enmiendas a la ley comercial e iniciativas de mejora del valor.
Taiwán y Corea comparten el estatus de proxy de IT, con ritmos de reforma divergentes
Para los inversores globales, Corea y Taiwán son mercados “proxy de IT” y ocupan las dos primeras posiciones en el índice MSCI Emerging Markets (IMI), con Taiwán con una ponderación del 27,5% y Corea del 22,6%. Ambos mercados cuentan con una alta concentración de semiconductores, estructuras económicas impulsadas por las exportaciones y mercados de renta variable dominados por un número reducido de acciones de gran capitalización. Las estructuras de gobernanza corporativa también muestran similitudes: el sistema chaebol de Corea y las empresas controladas por familias en Taiwán permitieron históricamente que los accionistas minoritarios controlaran conglomerados enteros; y, en ambos casos, anteriormente se enfrentaron a críticas por sistemas de consejeros independientes insuficientes y falta de transparencia en los consejos.
La divergencia surgió en la velocidad de ejecución de las reformas. Taiwán impulsó de forma constante mejoras de gobernanza, medidas de eficiencia de capital y políticas de expansión de dividendos desde finales de los años 90, consiguiendo primas estructurales de valoración más allá de las diferencias del ciclo de semiconductores para la década de 2010. La reestructuración de la gobernanza de Corea, mediante revisiones de la ley comercial y políticas de mejora del valor, solo recientemente ganó impulso.
Corea recibe valoraciones mixtas de accesibilidad a mercados de MSCI
Corea no logró obtener el estatus de “mercado desarrollado” en la lista de observación de MSCI en la evaluación de accesibilidad de mercados de este año. De las 18 categorías de evaluación, solo “disponibilidad de productos de inversión” mostró mejora. Actualmente, cinco categorías recibieron calificaciones “normal(+)”, mientras que otras cinco recibieron calificaciones “insuficiente(-)”. En general, los países de mercados desarrollados de MSCI no suelen tener más de dos categorías calificadas por debajo de “excelente(++)”. El análisis de LS Securities indica que las políticas gubernamentales del mercado de capitales para la segunda mitad se alinean con los criterios de evaluación de MSCI.
Las directrices de doble cotización exigen obligaciones del consejo y protecciones para los accionistas
La Comisión de Servicios Financieros y la Bolsa de Corea anunciaron directrices de doble cotización que restringen la práctica en principio: exigen cinco obligaciones del consejo, revisión por un comité especial independiente y aprobación general de los accionistas bajo la “regla del 3%” para casos excepcionales. Kim explicó que MSCI evalúa no solo la discriminación directa contra inversores extranjeros, sino también la infracción del accionista controlador sobre los derechos de los accionistas minoritarios y las distorsiones de gobernanza como factores principales de penalización. La codificación de responsabilidades del consejo en las directrices señala a los inversores institucionales globales que los derechos de los accionistas minoritarios reciben una protección equivalente en los mercados coreanos, lo que podría mejorar las categorías de evaluación pertinentes.
La “ley de prevención de supresión del precio de las acciones” del gobierno sigue una lógica similar: se dirige a prácticas en las que los principales accionistas mantienen intencionalmente precios bajos para reducir cargas del impuesto de sucesiones. Taiwán eligió un enfoque distinto: impuso impuestos sobre los beneficios retenidos de la empresa en lugar de gravar directamente la manipulación del precio por parte del principal accionista, fomentando la expansión voluntaria de dividendos y mejoras en la eficiencia del capital. Posteriormente, Taiwán vinculó los beneficios fiscales para el principal accionista con la devolución al accionista y el desempeño del retorno sobre el capital, elevando las ratios de payout de dividendos a nivel de mercado.
Reformas de KOSDAQ enfocadas en incentivos para fondos de venture y estándares de exclusión
El gobierno está impulsando la expansión de beneficios fiscales para fondos venture en KOSDAQ, la ampliación de elegibilidad para listados especiales tecnológicos y el fortalecimiento de los estándares de exclusión para las empresas con bajo desempeño. El sistema para excluir rápidamente a las empresas marginales con suspensiones prolongadas de operaciones se extiende más allá de la protección al inversor para incluir mejoras de infraestructura de mercado valoradas por inversores globales. Kim señaló que, aunque las empresas marginales de KOSDAQ no afectan el error de seguimiento del índice de MSCI al no ser constituyentes, las suspensiones prolongadas de la negociación por parte de empresas con bajo desempeño que explotan estándares débiles de exclusión crean riesgos administrativos para las instituciones custodias globales. La intensificación de las regulaciones de exclusión puede reducir riesgos de back-office de infraestructura del mercado de capitales y demostrar el cumplimiento de la disciplina del mercado.
LS Securities concluyó que la revalorización estructural de las acciones coreanas depende del fortalecimiento de la credibilidad institucional, más que de las ganancias del índice a corto plazo. Si las regulaciones de doble cotización, las políticas de mejora de empresas con baja relación precio-valor en libros y la reestructuración de KOSDAQ realmente se arraigan en los mercados tras las revisiones de la ley comercial, podrían conducir a mejoras en la evaluación de accesibilidad a mercados de MSCI y a entradas de capital extranjero.
Preguntas frecuentes
¿Qué hizo Taiwán de manera diferente a Corea en las reformas de gobernanza corporativa?
Taiwán implementó mejoras de gobernanza constantes, medidas de eficiencia de capital y políticas de expansión de dividendos desde finales de los años 90 después de la crisis financiera asiática, mientras que Corea solo recientemente aceleró la reestructuración de la gobernanza mediante enmiendas a la ley comercial y políticas de mejora del valor.
¿Cuáles son las actuales calificaciones de accesibilidad a mercados de MSCI de Corea?
Corea recibió calificaciones “normal(+)” en cinco categorías de evaluación y calificaciones “insuficiente(-)” en cinco categorías de un total de 18 ítems de evaluación MSCI, con la única mejora de “disponibilidad de productos de inversión” en la evaluación de este año.
¿Cómo protegen las nuevas directrices de doble cotización de Corea a los accionistas minoritarios?
Las directrices restringen la doble cotización en principio y exigen cinco obligaciones del consejo, revisión por un comité especial independiente y aprobación general de los accionistas bajo la “regla del 3%” para casos excepcionales, codificando responsabilidades del consejo para señalar una protección equivalente de los derechos de los accionistas minoritarios.
