Las firmas de valores surcoreanas emiten billones en bonos en medio de la presión por margen de los ETF apalancados

Las firmas de valores que actúan como proveedores de liquidez de los ETF apalancados sobre una sola acción de Samsung Electronics y SK Hynix están alterando el mercado de bonos corporativos de Corea del Sur, ya que la extrema volatilidad en el precio de las acciones las obliga a presentar requisitos de margen adicionales. Las firmas de valores deben aportar un margen adicional sustancial cuando los futuros sobre acciones que mantienen pierden valor, lo que genera riesgo de liquidación por pérdidas. Para reunir esos fondos, las firmas de valores se han vuelto al mercado de bonos corporativos: Kiwoom Securities planea una emisión de bonos por 400.000 millones de wones el día 21, Samsung Securities emitirá 600.000 millones de wones el día 10, y Mirae Asset Securities emitió 1,26 billones de wones en papel comercial el mes pasado. El aumento de emisiones de bonos de las firmas de valores está desplazando a los prestatarios corporativos en un mercado de bonos ya ajustado, que está experimentando un alza en las tasas de interés.

Las firmas de valores emiten cientos de miles de millones en bonos para cumplir requisitos de margen

Kiwoom Securities, una de las firmas de valores que presta liquidez para los ETF apalancados, planea emitir 400.000 millones de wones en bonos corporativos el día 21, según fuentes de la industria de banca de inversión del día 15. Samsung Securities, otra firma de valores que actúa como LP, emitió 600.000 millones de wones en bonos corporativos el día 10. Mirae Asset Securities emitió 1,26 billones de wones en papel comercial el mes pasado. Los ETF apalancados de Samsung Electronics y SK Hynix se lanzaron el 27 de mayo.

La estructura del ETF apalancado traslada la carga de margen a los proveedores de liquidez

Los proveedores de liquidez compran con antelación futuros sobre las acciones de Samsung Electronics y SK Hynix para el mercado de ETF apalancados. Los futuros son productos que liquidan a diario ganancias y pérdidas en efectivo, por lo que cuando los precios de las acciones fluctúan de forma significativa, como ha ocurrido recientemente, las cantidades de liquidación también crecen. Los proveedores de liquidez deben añadir continuamente al margen que depositan en la bolsa. Este mes, los tipos de margen de los futuros de Samsung Electronics y SK Hynix subieron un 24,7% y un 32,3%, respectivamente, incrementando aún más la carga de efectivo para las firmas de valores que sirven como proveedores de liquidez. Las firmas de valores asumen la carga real de la estructura de retorno 2x.

Las tasas del mercado de financiación a corto plazo repo se disparan al 15%

Las firmas de valores recurrieron inicialmente al mercado de financiación a corto plazo para recaudar fondos de margen en la fase inicial del lanzamiento de los ETF apalancados, lo que provocó una grave alteración en las tasas de ese mercado. Un funcionario de una compañía nacional de gestión de activos indicó que “la alteración del mercado de financiación a corto plazo fue extrema el mes pasado y ahora está algo más calmada”, y añadió que “en ese momento, cuando se secó el mercado de financiación a corto plazo, la tasa de repo a 1 día sobre colateral de bonos gubernamentales se disparó al 15%”. Las tasas repo se aplican cuando se pide prestado o se presta dinero a corto plazo con bonos gubernamentales u otros bonos de alta calidad como colateral. Esto supone un repunte anormal, considerando que las tasas repo normalmente se mueven en niveles similares a la tasa base.

La emisión de bonos de las firmas de valores desplaza a los prestatarios corporativos

Las firmas de valores cambiaron de estrategia hacia la emisión de bonos corporativos con vencimientos más largos después de comprobar que les resultaba difícil recaudar fondos únicamente mediante instrumentos a corto plazo. El saldo pendiente de papel comercial y bonos electrónicos de corto plazo alcanzó 348,2342 billones de wones al día 15, un aumento del 16,4% respecto a 299,1718 billones de wones en el mismo período del año anterior. El saldo de emisión de CP y bonos de corto plazo de las firmas de valores representó 96,3447 billones de wones, o el 27,7% del total. El mayor volumen de emisión de bonos de las firmas de valores está absorbiendo fondos que las corporaciones en general necesitan captar, lo que se traduce directamente en cargas de refinanciación para las empresas.

Preguntas frecuentes

¿Por qué las firmas de valores emiten grandes cantidades de bonos corporativos?
Las firmas de valores que actúan como proveedores de liquidez para los ETF apalancados de Samsung Electronics y SK Hynix deben publicar un margen adicional cuando los precios de los futuros sobre acciones caen. Para cumplir esos requisitos de margen, Kiwoom Securities planea una emisión de bonos por 400.000 millones de wones el día 21, Samsung Securities emitió 600.000 millones de wones el día 10 y Mirae Asset Securities emitió 1,26 billones de wones en papel comercial el mes pasado.

¿Cómo afectaron los ETF apalancados al mercado de financiación a corto plazo?
El mes pasado, el mercado de financiación a corto plazo experimentó una alteración extrema mientras las firmas de valores buscaban recaudar fondos de margen. La tasa repo a 1 día sobre colateral de bonos gubernamentales se disparó al 15%, un aumento anormal frente a los niveles típicos cercanos a la tasa base. Posteriormente, las firmas de valores cambiaron a emitir bonos corporativos con vencimientos más largos después de que el mercado a corto plazo se agotara.