Le 26 mai 2026, TeraWulf a annoncé l’acquisition d’un site de 115 hectares dans l’est du Kentucky, où il prévoit de construire le « Muskie Data Park » — un projet de centre de données dédié à l’IA et au HPC, dont la capacité électrique totale prévue dépasse 1 GW. Le lendemain, le cours de l’action TeraWulf a bondi jusqu’à 17 % en séance et a clôturé en hausse de plus de 10 % à 25,18 $. Le même jour, Hut 8 a progressé de plus de 6 %, IREN a gagné plus de 5 %, Keel a grimpé de 6,5 %, et Micron Technology a atteint un niveau record avec une hausse de près de 20 % après que UBS a relevé son objectif de cours.
Ce mouvement haussier ne relève pas d’un simple rebond technique, mais traduit une tendance structurelle plus large. Les sociétés de minage de Bitcoin, autrefois considérées comme des « amplificateurs du cycle crypto », réorientent désormais collectivement leurs ressources électriques, leurs infrastructures de centres de données et leur accès au réseau, passant des rigs de minage aux clusters de GPU Nvidia et à l’hébergement de calculs IA.
Fondements de la mutation des sociétés de minage vers l’IA : déclin systémique du modèle économique du minage
Au cours des 12 derniers mois, l’économie du minage de Bitcoin s’est détériorée de façon structurelle. Au quatrième trimestre 2025, le coût moyen pondéré en espèces pour les sociétés de minage cotées atteignait environ 79 995 $, tandis que le prix du Bitcoin oscillait autour de 75 000 $ en mai 2026. Cela signifie que les mineurs perdaient environ 19 000 $ par Bitcoin produit. L’indicateur « hashprice » a atteint un plus bas historique post-halving début mars 2026, tombant à 28 $ par PH/s par jour.
Parallèlement, 2026 s’impose comme une fenêtre cruciale pour accélérer la transformation des sociétés de minage. D’un côté, les investissements dans les infrastructures IA connaissent une croissance explosive et sans précédent. Selon Gartner, les dépenses mondiales en systèmes de centres de données devraient dépasser 650 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 31,7 % par rapport à près de 500 milliards en 2025. Dans un rapport d’avril 2026, Morgan Stanley a fortement relevé ses prévisions de demande énergétique pour l’IA en Amérique du Nord, anticipant un déficit de 55 GW pour les centres de données américains entre 2025 et 2028. Même avec des alternatives telles que le gaz naturel, les piles à combustible ou le nucléaire, le déficit net pourrait encore représenter 18 à 30 % de la capacité totale déployée. Dans ce contexte, les mineurs de Bitcoin disposant d’infrastructures électriques et d’accès au réseau deviennent rapidement des nœuds essentiels de la chaîne d’approvisionnement en infrastructures IA. Bernstein Research estime que 11 mineurs cotés contrôlent collectivement environ 27 GW de capacité existante ou planifiée — un chiffre désormais réévalué à mesure que la demande pour les centres de données IA s’accélère.
Les récits dominants du marché évoluent vers une revalorisation IA
Trois récits distincts circulent actuellement sur le marché concernant la mutation des mineurs vers le calcul IA.
La transformation est la seule voie de survie pour les mineurs. Cette vision, partagée par des analystes sectoriels et certains investisseurs, repose sur l’insoutenabilité du modèle économique du minage de Bitcoin. Le rapport de CoinShares sur le minage au premier trimestre 2026 est explicite : avec près de 20 000 $ de pertes par Bitcoin miné, les mineurs doivent trouver de nouveaux relais de revenus. Les données publiques montrent qu’à ce jour, six sociétés de minage ont accumulé des commandes IA/HPC totalisant environ 38,5 milliards de dollars. À noter, TeraWulf a signé un contrat de 12,8 milliards de dollars avec Fluidstack, et IREN un accord de 9,7 milliards avec Microsoft. Certains mineurs anticipent que jusqu’à 70 % de leur chiffre d’affaires proviendra de l’IA d’ici fin 2026, basculant ainsi vers un modèle centré sur l’exploitation de centres de données, le minage de Bitcoin devenant une activité secondaire.
La transformation IA confère une valeur optionnelle aux actifs des mineurs. Les partisans de cette thèse considèrent l’infrastructure électrique des mineurs comme une « option sur actifs réels » — ces ressources peuvent être réaffectées à la location de calcul IA lors des baisses du Bitcoin, et le minage peut reprendre comme source de cash flow à forte marge lors des reprises du marché. Cette flexibilité d’usage est revalorisée par les marchés financiers. Entre début 2026 et début mai, les valeurs les plus performantes de la mutation incluent TeraWulf (+85 % environ) et Hut 8 (+67 % environ), tandis que le Bitcoin a reculé d’environ 20 % sur la même période. Les investisseurs paient donc une prime pour l’« option de transformation IA » des mineurs.
La transformation est coûteuse et la pression sur les flux de trésorerie demeure. Les analystes plus prudents soulignent que la construction de centres de données IA est bien plus onéreuse que celle des infrastructures de minage, générant une pression de financement significative. Les mineurs financent leur mutation IA principalement par l’émission de titres convertibles et la vente de réserves de Bitcoin. Par exemple, au premier trimestre 2026, les revenus liés à l’IA de TeraWulf ont dépassé pour la première fois ceux du minage — la location HPC a rapporté environ 21 millions de dollars, contre moins de 13 millions pour le minage. Toutefois, la société affiche toujours une perte nette de 427 millions de dollars, essentiellement liée à des éléments non monétaires comme la réévaluation des bons de souscription et la rémunération en actions. Les réserves de Bitcoin des mineurs cotés ont diminué depuis leurs niveaux records, certains prévoyant de liquider quasiment tous leurs avoirs restants au premier trimestre 2026. Si les revenus attendus du calcul IA sont revus à la baisse, les mineurs pourraient faire face à une crise de liquidité, avec « ni cash flow IA, ni réserves BTC ».
Derrière la divergence : double pression des contraintes énergétiques et de la demande en calcul
En somme, ces récits reflètent une transformation profonde, portée par des évolutions synchronisées de l’offre et de la demande. Côté demande, Morgan Stanley note que les prévisions de dépenses d’investissement des hyperscalers pour 2026 ont bondi de 450 à 800 milliards de dollars, et la demande IA devrait croître trois fois plus vite que l’offre de GPU Nvidia, accentuant la pénurie de calcul. Côté offre, les contraintes énergétiques s’étendent de la fabrication des puces à l’ensemble de la chaîne de déploiement des centres de données. Les États-Unis font face à un déficit de 55 GW pour les centres de données, ce qui signifie que même si les mineurs disposent de terrains et de capitaux, l’accès rapide au réseau reste un facteur décisif.
Trois cartes de transformation sectorielle : TeraWulf, Core Scientific, IREN
Le paysage concurrentiel des mineurs opérant leur mutation vers le calcul IA peut être résumé en trois axes stratégiques distincts. Voici une analyse comparative de trois sociétés représentatives.
| Dimension | TeraWulf (WULF) | Core Scientific | IREN (IREN) |
|---|---|---|---|
| Événement | Acquisition du Muskie Park en mai 2026, capacité finale >1 GW ; premiers 500 MW attendus en ligne au second semestre 2028, les 500 MW restants au second semestre 2030. Situé dans l’EastPark Industrial Park, Kentucky Power construit un poste de 345 kV relié au réseau de transmission de 765 kV. | Conversion du site de Pecos au Texas en campus IA ; vente préalable de Bitcoin pour financer la construction du centre de données IA. Signature d’un contrat d’hébergement HPC sur 12 ans et plus de 10 milliards de dollars avec CoreWeave, couvrant 590 MW de capacité. | Annonce en mai 2026 d’un achat de 1,6 milliard de dollars de systèmes IA Nvidia Blackwell auprès de Dell, en soutien à un contrat de services cloud IA de 3,4 milliards sur cinq ans. Conversion prévue de 160 MW d’infrastructures ASIC en calcul GPU sur le site de Colombie-Britannique d’ici fin 2026. |
| Finances & Marché | Revenus HPC Q1 2026 : ~21 M$ ; revenus totaux : ~34 M$ ; part HPC ~60 %. Perte nette : ~427 M$. Action en hausse ~85 % YTD (2026). | L’hébergement IA représente désormais une part majeure des revenus totaux. Les contrats IA signés figurent parmi les plus importants du secteur. | Revenus cloud IA Q4 2025 : ~7 M$. La direction prévoit que sa flotte de 150 000 GPU soutiendra plus de 3,7 milliards de dollars de revenus annuels cloud IA d’ici fin 2026. Après entrée en vigueur des contrats, les revenus récurrents devraient passer de 3,7 à 4,4 milliards. |
| Stratégie | Axée sur le « développement d’actifs énergétiques », expansion rapide par acquisition de sites brownfield avec accès au réseau. Ajout de ~1,5 GW de capacité potentielle au Kentucky et au Maryland, portant le portefeuille à ~2,8 GW sur cinq sites. | Modèle « opérateur d’hébergement IA » — reconversion de sites de minage en centres de données GPU, sécurisation des flux de trésorerie via des contrats de longue durée avec des clients comme CoreWeave. | Positionnement « opérateur hybride de calcul » — maintien du minage Bitcoin et location de calcul IA, entrée sur le cloud IA via achats directs de GPU Nvidia Blackwell. Les co-CEOs insistent sur « time-to-compute is everything ». |
| Perspectives | Q1 2026 marque la première fois que les revenus IA dépassent ceux du minage — un possible point d’inflexion structurel. Si les marges HPC surpassent celles du minage, la part HPC pourrait continuer à croître dans les prochains trimestres. | Contrats à long terme (>10 Mds $) assurent des flux de trésorerie prévisibles, mais les coûts de conversion des sites et d’acquisition de GPU Nvidia pourraient peser sur la rentabilité à moyen terme. | Les 3,4 milliards de contrats et 1,6 milliard d’achats d’équipements témoignent d’un engagement capitalistique fort. Le calendrier de livraison des GPU Nvidia Blackwell sera déterminant pour la réalisation des revenus IA dans les délais. |
Cette comparaison met en lumière la diversification des stratégies de transformation : TeraWulf se positionne comme « développeur énergétique » en construisant de grands campus via des acquisitions brownfield ; Core Scientific devient un « opérateur d’hébergement » fortement intégré aux clients cloud IA ; IREN renforce sa compétitivité directe en location de calcul IA par l’achat de GPU Nvidia avancés.
Écart offre-demande en calcul IA : la logique stratégique de la mutation
La mutation collective du secteur du minage vers le calcul IA est fondamentalement motivée par un déséquilibre historique entre l’offre et la demande sur le marché du calcul IA.
Données côté demande
- Gartner prévoit que les dépenses mondiales en systèmes de centres de données dépasseront 650 milliards de dollars en 2026, soit +31,7 % par rapport à près de 500 milliards en 2025.
- Morgan Stanley anticipe un déficit de 55 GW pour les centres de données américains entre 2025 et 2028, les délais de raccordement au réseau rendant quasi impossible la résorption de ce déficit avant 2028. Les prévisions de capex des hyperscalers pour 2026 ont bondi de 450 à 800 milliards de dollars.
- Les « Big Four » du secteur — Amazon, Alphabet, Microsoft et Meta — devraient investir au moins 725 milliards de dollars en capex en 2026 : Amazon ~200 Mds $, Alphabet relevé à 180–190 Mds $, Microsoft ~190 Mds $, Meta relevé à 125–145 Mds $.
- Le contrat de 3,4 milliards d’IREN et l’achat de 1,6 milliard de systèmes IA auprès de Dell confirment l’ampleur de la demande en calcul.
Contraintes côté offre
- Livraison des infrastructures électriques : les délais pour les turbines à gaz sont de 1 à 3 ans, et les projets nucléaires peuvent prendre 5 à 10 ans. Morgan Stanley prévoit une croissance annuelle composée de 73 % de la demande énergétique IA en Amérique du Nord entre 2026 et 2028, bien supérieure à l’expansion du réseau.
- Cycles de fabrication des puces : la production de semi-conducteurs est capitalistique et lente. La mémoire HBM de SK Hynix, Samsung et Micron, ainsi que les GPU Nvidia et les CPU Intel et AMD, nécessitent des ramp-ups prolongés. Les analystes prévoient que la demande future en calcul croîtra trois fois plus vite que l’offre annuelle projetée par Nvidia, aggravant la pénurie de puces.
- Délais de livraison des centres de données : les centres hyperscale traditionnels prennent 3 à 5 ans entre l’acquisition du terrain et la mise en service, mais les mineurs peuvent réduire ce délai à 18–24 mois grâce à leurs infrastructures existantes — c’est la logique centrale de leur rôle de fournisseurs clés en calcul IA.
- Le déploiement des centres de données fait face à des obstacles. Selon les analystes de Baird, les annulations de projets de centres de données aux États-Unis sont passées de 6 en 2024 à 25 en 2025. Depuis mi-2024, environ 18 milliards de dollars de projets ont été annulés et 46 milliards retardés.
L’écart offre-demande devrait persister au moins jusqu’en 2028. Les prévisions consensuelles suggèrent que la pénurie de calcul n’est pas un phénomène de court terme. Morgan Stanley et d’autres estiment que le déséquilibre persistera au moins 2 à 3 ans, faisant de la mutation des mineurs vers le calcul IA un repositionnement stratégique fondé sur une demande structurelle de moyen terme, et non une spéculation de court terme. L’analyse du marché montre que les mineurs ont signé pour plus de 70 milliards de dollars de contrats IA et HPC, certains sur 12 à 15 ans. Ces contrats de longue durée assurent des cycles de cash flow prévisibles pour les décisions d’investissement des mineurs.
Dimensions du « risque inverse » dans le boom de la transformation
Alors que les mineurs adoptent rapidement le calcul IA, il demeure essentiel d’envisager les risques potentiels liés à ce récit. Selon les données et la logique actuelles, trois scénarios défavorables se dessinent :
Les dynamiques offre-demande en calcul IA s’inversent après 2027. Si le déficit de 55 GW ne devrait pas être comblé à moyen terme, une expansion rapide de la capacité de production de puces (ex. : hausse de l’offre HBM fin 2026) ou un ralentissement de la demande d’entraînement des modèles IA grâce à l’efficacité algorithmique pourraient entraîner une correction des prix de location de calcul en 2027–2028. Si les mineurs construisent des centres IA à des coûts élevés actuels, les délais d’amortissement pourraient s’allonger, mettant sous pression leurs modèles financiers.
L’effet ambivalent du levier d’endettement. Les mineurs dépendent fortement du financement par dette à effet de levier pour leur mutation IA. Nombre d’entre eux ont émis des obligations convertibles ou garanties, ce qui fait grimper les charges d’intérêts trimestrières. Si les revenus du calcul IA progressent moins vite que prévu, ou si les taux d’intérêt restent élevés, la pression sur les flux de trésorerie pourrait devenir systémique. Core Scientific prévoit de liquider quasiment tous ses avoirs restants au premier trimestre 2026 ; si les revenus attendus du calcul IA sont revus à la baisse, les mineurs pourraient faire face à des crises de liquidité.
Pressions réglementaires et communautaires sur l’environnement et le réseau. Après l’annonce de l’acquisition du Kentucky par TeraWulf, des critiques ont affirmé que la construction de centres de données pourrait faire grimper les prix locaux de l’électricité et soulever des enjeux environnementaux, tandis que les partisans ont évoqué la création d’emplois et de recettes fiscales. Ces controverses ne sont pas isolées. À mesure que les mineurs réaffectent d’importantes quantités d’électricité du minage Bitcoin vers le calcul IA, l’ampleur de la consommation électrique des centres IA attire l’attention des régulateurs. Les annulations de projets de centres de données aux États-Unis sont passées de 2 en 2023 à 25 en 2025, reflet d’une résistance communautaire croissante. Si la consommation électrique des centres IA devient trop concentrée dans certaines régions, les régulateurs locaux pourraient intervenir sur les prix ou retarder les autorisations, impactant les calendriers de projets.
Conclusion
La mutation collective des mineurs de Bitcoin vers le calcul IA ne peut se résumer à une simple « fuite du minage ». La logique profonde réside dans le fait que l’infrastructure énergétique et l’accès au réseau des mineurs — autrefois considérés comme une « capacité accessoire » — deviennent des « actifs centraux » à l’ère du calcul IA.
Aujourd’hui, le secteur du minage se trouve à un tournant décisif. Entre la demande explosive en calcul IA et la raréfaction de l’offre énergétique, la contraction du modèle économique du minage et la croissance fulgurante du marché du calcul IA ont placé les mineurs face à un carrefour inédit. À l’avenir, la vitesse de résorption de l’écart offre-demande en calcul IA, la soutenabilité du levier d’endettement des mineurs et l’intensité de la surveillance réglementaire sur l’impact environnemental et réseau des centres IA seront les trois variables clés déterminant le succès ou l’échec de cette transformation sectorielle. Une chose est certaine : dans cette course où « le gagnant rafle tout », ceux qui prendront une avance en matière d’infrastructures énergétiques seront les mieux placés pour occuper une place centrale dans le nouveau paysage du calcul.
Au 27 mai 2026, selon les données de marché Gate, le Bitcoin (BTC) s’échangeait à 75 833,3 $ — en hausse de 1,96 % sur les 7 derniers jours et de 11,76 % sur les 30 derniers jours, mais en baisse de 22,08 % sur un an. Le sentiment du marché est neutre, avec une capitalisation totale d’environ 1,51 trillion de dollars.
