Discours d’adieu de Paul à Harvard : maintenir une politique monétaire prudente, les rendements des obligations du Trésor américain chutent immédiatement de plus de 10 points

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a été invité, le 30 mars, à prononcer un discours à l’université Harvard. Alors que la guerre entre dans sa cinquième semaine et que le prix moyen du gazole aux États-Unis atteint 4 dollars par gallon, Powell a souligné que la Réserve fédérale maintiendra une position de prudente observation ; l’efficacité de la politique monétaire face aux chocs sur l’offre est limitée, et il n’est pas opportun d’agir précipitamment à ce stade. Le marché a rapidement réévalué la situation : le rendement des Treasuries américains à 10 ans a chuté de 10,2 points de base, pour s’établir à 4,338 %.

Position centrale du discours : la politique est adaptée, l’observation prime

Powell a indiqué que l’actuelle posture de politique monétaire « se situe au bon endroit ». À ce stade, l’incertitude est extrêmement élevée ; la réponse la plus appropriée consiste à observer l’évolution de la situation plutôt que d’adopter des mesures hâtives en l’absence d’informations suffisantes. Il a souligné que l’impact de la politique monétaire sur un choc côté offre est déjà limité, et que l’effet des politiques présente une inertie longue et difficile à prévoir. Tant que la pression liée aux prix du pétrole et aux droits de douane ne s’est pas encore suffisamment transmise, la Réserve fédérale aura besoin de davantage de données pour justifier un changement de cap de la politique.

Réaction immédiate du marché : baisse des rendements des bons du Trésor, pression sur les actions tech et les semi-conducteurs

Après le discours, les principaux indices américains ont affiché une nette divergence :

Indice Dow Jones Industrial Average : hausse de 49,50 points (+0,11 %), clôture à 45 216,14 points

Indice Nasdaq : baisse de 153,72 points (-0,73 %), clôture à 20 794,64 points

Indice S&P 500 : baisse de 25,13 points (-0,38 %), clôture à 6 343,72 points

Indice des semi-conducteurs de Philadelphie : baisse de 315,33 points (-4,23 %), clôture à 7 142,33 points

Indice NYSE FANG+ : baisse de 196,85 points (-1,47 %), clôture à 13 235,31 points

Le Dow a légèrement clôturé dans le rouge, soutenu par les actions blue chips défensives, mais la baisse marquée du Nasdaq et de l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie reflète que les investisseurs interprètent de manière pessimiste l’orientation de politique « prudente mais sans panique » : les valeurs technologiques sont plus sensibles aux taux ; dans un environnement où la trajectoire des taux est incertaine, la pression est plus nette.

Dilemme face à l’inflation : choc ponctuel des droits de douane vs ancrage des anticipations à long terme

Sur la question de l’inflation, Powell a réaffirmé l’engagement de la Réserve fédérale de viser l’objectif d’inflation de 2 %. Il a indiqué que la pression inflationniste actuelle provient principalement de chocs du côté de l’offre, notamment les déséquilibres offre-demande après la pandémie et les effets des politiques de droits de douane récentes. La hausse des prix due aux droits de douane constitue un effet ponctuel, qui devrait accroître le taux d’inflation annuel d’environ 0,5 à 1 point de pourcentage. Bien que les anticipations d’inflation à court terme des consommateurs aient augmenté, les anticipations d’inflation à long terme, que la Réserve fédérale juge plus importantes, restent pour l’instant ancrées de manière stable autour de l’objectif.

Le dilemme de politique à laquelle la Réserve fédérale est confrontée est clair : la pression à la baisse liée au ralentissement de la croissance du marché du travail exige le maintien de taux bas, tandis que le risque de hausse de l’inflation limite la marge de manœuvre pour baisser les taux. Les deux éléments se neutralisent mutuellement à ce stade et forment une structure de contraintes réciproques. Powell refuse de fournir un calendrier pour un pivot de politique dans n’importe quel sens et a déclaré qu’il continuerait à surveiller les effets de transmission à travers les données des « Beige Books » des 12 banques de réserve régionales.

Par rapport aux pressions à court terme, Powell a exprimé un optimisme élevé quant aux perspectives économiques à moyen et long terme des États-Unis. Il a positionné l’intelligence artificielle (IA) comme un moteur clé susceptible de stimuler la croissance future de la productivité, estimant que les États-Unis conservent, par rapport aux autres économies matures, un avantage structurel significatif en matière de croissance de la productivité.

Enjeux politiques du discours d’adieu : défendre l’indépendance et l’incertitude autour de la succession

Dans son discours, Powell a vigoureusement défendu la neutralité politique de la Réserve fédérale. Il a insisté sur le fait que l’institution doit maintenir une posture « dépolitisation », en se concentrant sur l’exécution de ses deux responsabilités, à savoir la stabilité des prix et le plein emploi, et que les instruments monétaires ne doivent pas être utilisés pour atteindre des objectifs politiques. La procédure de confirmation au Sénat du successeur, Kevin Warsh, a été suspendue, en raison de l’ajournement du plan de rénovation du siège de la Réserve fédérale ; si la nomination n’est pas finalisée comme prévu, Powell pourrait devoir prolonger la durée de son mandat. Lorsqu’on lui a demandé sa position concernant le fait que Warsh soutiendrait une baisse des taux, il a choisi de ne pas commenter, redéfinissant clairement une nouvelle fois les limites de l’indépendance de la Réserve fédérale.

Par ailleurs, Powell s’est dit préoccupé par la trajectoire de la dette fédérale à long terme des États-Unis, indiquant que la vitesse de croissance de la dette fédérale dépasse celle de la croissance économique. Il a souligné que le gouvernement doit rechercher un équilibre budgétaire afin d’assurer une évolution saine à long terme du système économique.

Questions fréquentes

Pourquoi les rendements des Treasuries baissent-ils après le discours de Powell ?

Powell a réaffirmé le maintien d’une position d’observation, dissipant les inquiétudes du marché concernant une hausse des taux à court terme. Dans le même temps, il a réduit les anticipations d’une action de resserrement agressive liée à la hausse des prix du pétrole. Le marché l’a interprété comme une stabilité de l’environnement de taux pour l’avenir proche, ce qui a favorisé des flux de capitaux vers le marché obligataire et a entraîné la baisse des rendements des Treasuries à 10 ans de 10,2 points de base à 4,338 %.

Quel est, concrètement, le « dilemme à deux volets » auquel fait face actuellement la Réserve fédérale ?

La Réserve fédérale subit simultanément deux pressions mutuellement contradictoires : le ralentissement du marché du travail impose de maintenir des taux bas pour soutenir l’emploi ; l’inflation induite par les prix du pétrole plus élevés et les politiques de droits de douane, alimentées par le conflit avec l’Iran, limite, elle, la possibilité de baisser les taux. Powell choisit de ne pencher en faveur de aucun des deux côtés et souligne qu’une décision sera prise une fois que davantage de données viendront l’étayer.

Pourquoi la proposition de nomination de Kevin Warsh attire-t-elle autant l’attention du marché ?

Warsh est le candidat proposé pour succéder à Powell. Ses prises de parole passées montrent une tendance favorable à la baisse des taux, ce qui contraste nettement avec le style de politique relativement prudent de Powell. Si la procédure de confirmation se termine, la direction de la politique de la Réserve fédérale pourrait connaître un changement au second semestre 2026, avec un impact important sur les anticipations de taux à l’échelle mondiale et sur la tarification des actifs.