La Banque de Corée indique un taux de 2,75 % dans une fourchette neutre, tandis que le marché débat d’un relèvement du plafond

Le comité de politique monétaire de la Banque de Corée a relevé le taux directeur à 2,75% le 16 et a indiqué que ce niveau se situe dans l’intervalle du taux neutre, déclenchant un débat sur la cible du taux terminal. Le communiqué de politique monétaire a déclaré qu’il fallait « continuer la posture de hausse des taux », une formulation déjà utilisée en juillet 2022, lorsque le taux avait atteint 2,25% et que les responsables estimaient avoir atteint la borne inférieure de l’intervalle du taux neutre. Les acteurs de marché sont partagés sur le nombre de hausses supplémentaires réalistes : certains invoquent l’intervalle typique de 100 pdb pour le taux neutre comme contrainte, tandis que d’autres soutiennent que la volatilité des données réduit la pertinence des estimations du taux neutre.

Le langage de la BOK signale une évaluation du taux neutre

La déclaration du comité de politique monétaire du 16 a marqué un changement de formulation que les observateurs de marché interprètent comme un signal indiquant que le taux directeur est entré dans une zone neutre. D’après des sources du marché obligataire le 20, la phrase « il faut continuer la posture de hausse des taux » reprend une formulation du cycle précédent de resserrement. En août 2021, lorsque la BOK a commencé à relever ses taux de 0,50% à 0,75%, les responsables ont décrit la hausse comme un « ajustement progressif de l’assouplissement ». Le langage a changé en juillet 2022 au niveau de 2,25%, lorsque l’alors gouverneur Lee Chang-yong a déclaré que le taux avait atteint « environ la borne inférieure du taux neutre ». La dernière hausse, à 3,50% en janvier 2023, s’est accompagnée d’un passage à « il faut continuer la posture de resserrement », ce qui suggère que ce niveau dépassait la borne supérieure de l’intervalle du taux neutre.

Le cycle historique des taux donne du contexte à la posture actuelle

Plusieurs responsables de la BOK ont noté que si le point de départ d’août 2021 était clairement accommodant, le niveau actuel de 2,75% ne peut pas être décrit avec le même langage et doit être considéré comme se situant dans l’intervalle du taux neutre. La hausse de 25 pdb le 16 a porté le taux, par rapport au niveau précédent, à 2,75%, et le communiqué de politique monétaire a explicitement utilisé la formulation de « posture de hausse des taux » plutôt que des références à l’assouplissement ou au resserrement.

Les analystes débattent du plafond du taux terminal

Les acteurs du marché obligataire ont donné des avis divergents sur l’ampleur des hausses de taux supplémentaires. Un dealer de obligations d’une société de valeurs a déclaré : « Les perspectives sur le taux terminal dépendent de la manière dont on perçoit l’intervalle du taux neutre, mais si le taux directeur actuel se situe dans la zone neutre, il semble difficile de le relever nettement au-delà de 3,50%. » Un autre dealer a décrit le taux neutre comme « un indicateur quelque peu retardé » et a ajouté : « Lorsque les deux hypothèses fondamentales, à savoir l’inflation et la croissance, évoluent plutôt que d’être quelque peu ancrées, estimer le taux neutre devient assez difficile. » Cet analyste a ajouté que, même si le taux actuel est au niveau neutre, « il se situerait à la borne inférieure ».

Un dealer obligataire a fait référence à l’usage par le gouverneur Shin Hyun-song du terme « live meeting » et a déclaré : « Si les données sur la croissance ou l’inflation sont interprétées dans un sens plus favorable à un resserrement, les hausses de taux pourraient s’accentuer. » L’estimation courante de l’intervalle du taux neutre, d’environ 100 pdb, amène certains analystes à conclure que plus de quatre hausses supplémentaires seraient difficiles, tandis que d’autres affirment que l’importante volatilité de l’inflation et de la croissance limite l’utilité pratique des cadres fondés sur le taux neutre.

FAQ

Pourquoi la Banque de Corée a-t-elle modifié son langage de politique le 16 ?
Le comité de politique monétaire a utilisé la formule « il faut continuer la posture de hausse des taux » dans sa déclaration accompagnant la hausse de 25 pdb à 2,75%, que les acteurs de marché interprètent comme un signal indiquant que le taux est entré dans la zone neutre plutôt que de rester dans une zone accommodante.

Que suggère le cycle historique des taux pour la politique future ?
Pendant le cycle de resserrement 2021-2023, la BOK a modifié son langage de « ajustement progressif de l’assouplissement » à 0,75% en août 2021, à « continuer la posture de hausse des taux » à 2,25% en juillet 2022, puis enfin à « continuer la posture de resserrement » à 3,50% en janvier 2023, suggérant des phases distinctes à mesure que le taux passait de niveaux accommodants à des niveaux neutres puis restrictifs.