Les transactions des ADR cotées aux États-Unis de SK Hynix se font avec une prime de 33,2 % au-dessus de ses actions coréennes domestiques, selon un rapport de Shinhan Investment Securities par l’analyste Lee Jeong-bin daté du 23. La prime, qui a culminé à 52 % peu après la cotation de l’ADR à partir d’un niveau initial de 3 %, pourrait se resserrer grâce à l’appréciation du cours des actions domestiques plutôt que par une baisse de l’ADR, indique l’analyse. Les procédures de conversion mutuelle entre actions domestiques et ADR doivent commencer le 29, date à laquelle 17,79 millions d’actions (2,5 % du capital émis) seront également cotées domestiquement. La prime s’est élargie alors que la demande des investisseurs américains se concentrait sur une offre limitée d’ADR, tandis que les mécanismes d’arbitrage entre les deux marchés ne fonctionnaient pas de manière fluide : les investisseurs étrangers vendaient net des actions domestiques, tandis que les particuliers et les institutions absorbaient la pression vendeuse. Le PER forward sur 12 mois actuel de SK Hynix à 4,7x se situe dans un territoire historiquement sous-évalué, tandis que la prime de l’ADR dépasse nettement la moyenne de 13 % maintenue par TSMC de Taïwan depuis 1998.
La prime des ADR de SK Hynix reste supérieure à la moyenne historique de TSMC
Les ADR de SK Hynix ont commencé à être négociées avec environ 3 % de prime au-dessus du cours des actions domestiques immédiatement après la cotation, mais la prime s’est rapidement étendue jusqu’à 52 % avant de se modérer à 33,2 % actuellement. Pendant la période de fortes hausses du cours des ADR, les actions domestiques ont montré une relative faiblesse. Les investisseurs étrangers ont continué à vendre net des actions domestiques sur le marché coréen après la cotation de l’ADR, tandis que les investisseurs particuliers et institutionnels ont absorbé une part substantielle de ces ventes. Le rapport indique que l’achat simultané d’ADR sur le marché américain et la vente d’actions domestiques en Corée ont pu contribuer à l’élargissement de la prime. La prime actuelle de 33,2 % reste nettement plus élevée que le repère de TSMC. L’ADR de TSMC a maintenu une prime moyenne d’environ 13 % par rapport à ses actions domestiques depuis 1998, avec une moyenne de 12,6 % sur les cinq dernières années et de 17,3 % sur les trois dernières années.
Les procédures de conversion mutuelle et de nouvelles cotations d’actions commencent le 29
Le 29, 17,79 millions d’actions de l’actif sous-jacent des ADR seront cotées en plus sur le marché domestique, et les demandes de conversion mutuelle entre actions domestiques et ADR débuteront. Le volume supplémentaire de cotation représente 2,5 % des actions émises. Toutefois, ces actions sont déposées à des fins d’émission d’ADR et n’augmentent pas immédiatement le nombre d’actions flottantes domestiques. Une fois la conversion mutuelle lancée, les transactions d’arbitrage deviennent possibles : acheter des actions domestiques, les convertir en ADR, puis vendre sur le marché américain. Si la prime de l’ADR dépasse les coûts de conversion, la demande d’achat peut se reporter sur les actions domestiques tandis que l’offre d’ADR sur le marché américain pourrait augmenter. La conversion effective exige des procédures administratives, notamment une demande auprès du Korea Securities Depository, la confirmation des limites d’émission de Citibank et le reporting sur le marché des changes. Environ 22,5 % de capacité d’émission supplémentaire existe au regard des normes d’enregistrement de la SEC, mais l’offre réelle dépend des opérations des dépositaires et des approbations. Lee a déclaré que « le 29 correspond au premier point d’inflexion pour confirmer la réponse réelle de l’offre d’ADR, plutôt qu’une date où la normalisation de la prime est confirmée ».
Des données historiques montrent des gains du cours des actions domestiques pendant les périodes de forte prime
L’analyse de sept sociétés ayant coté des ADR aux États-Unis — TSMC, UMC, ASML, Sony, POSCO Holdings, KT et SK Telecom — a révélé qu’après que les primes des ADR soient entrées dans le top 10 % de leur distribution historique, les actions domestiques ont enregistré des rendements excédentaires moyens de 2,81 points de pourcentage sur 20 jours de trading et de 4,05 points sur 60 jours de trading par rapport au marché. Même pendant les périodes où l’écart de prix s’est resserré, la hausse du cours des actions domestiques a eu un impact plus important que la baisse du cours des ADR. Dans la tranche supérieure à 10 % des primes, 48,8 % des cas de resserrement de la prime se sont produits grâce à des hausses du cours des actions domestiques, tandis que les baisses d’ADR n’ont représenté que 14,2 %. Lee a noté que « la prime des ADR est susceptible d’être maintenue à un certain niveau plutôt que de converger vers zéro », ajoutant que « dans les intervalles où la prime devient extrêmement élevée, les hausses du cours des actions domestiques peuvent représenter une part considérable de la réduction de l’écart de prix ». Le rapport souligne que le PER forward sur 12 mois de SK Hynix, d’environ 4,7x, le place dans une fourchette historiquement sous-évaluée.
FAQ
Quelle est la prime actuelle de l’ADR de SK Hynix par rapport à ses actions domestiques ?
Les ADR de SK Hynix se négocient 33,2 % au-dessus de ses actions coréennes domestiques au moment du rapport daté du 23, selon l’analyste Lee Jeong-bin de Shinhan Investment Securities. La prime a culminé à 52 % peu après la cotation initiale de l’ADR à partir d’un niveau de départ d’environ 3 %.
Quand les procédures de conversion mutuelle entre les actions domestiques de SK Hynix et les ADR commencent-elles ?
Les procédures de conversion mutuelle entre les actions domestiques de SK Hynix et les ADR doivent commencer le 29. À la même date, 17,79 millions d’actions de l’actif sous-jacent des ADR (représentant 2,5 % des actions émises) seront cotées en plus sur le marché domestique.
Comment les actions domestiques ont-elles performé historiquement lorsque les primes des ADR atteignaient des niveaux extrêmement élevés ?
L’analyse historique de sept sociétés a montré qu’après que les primes des ADR soient entrées dans le top 10 % de leur distribution, les actions domestiques ont surperformé le marché, avec une moyenne de 2,81 points de pourcentage sur 20 jours de trading et de 4,05 points sur 60 jours de trading. Dans la tranche de prime supérieure à 10 %, 48,8 % des cas de resserrement de la prime se sont produits grâce à des hausses du cours des actions domestiques, tandis que seulement 14,2 % résultaient de baisses du prix des ADR.
